视涯科技资本局：未盈利状态下一边用超过8亿资金理财，一边拟利用IPO募资20亿元

根据上交所安排，12月24日，上交所上市委将审议视涯科技股份有限公司（下称“视涯科技”）的首发申请。

视涯科技拟在科创板上市，保荐机构为国泰海通证券。本次IPO拟募集资金20.15亿元，全部投向“超高分辨率硅基 OLED 微型显示器件生产线扩建项目”和“研发中心建设项目”。

实控人毕业于复旦大学

视涯科技安徽省合肥市的一家高新技术企业，公司的核心产品为硅基OLED 微型显示屏，公司称该产品是 AI 时代新一代智能终端的核心硬件。招股书上会稿显示，目前，该公司已成为全球第二、境内第一的微显示整体解决方案提供商。但值得注意的是，硅基 OLED 行业整体市场规模仍然较小，其未来增长依赖XR下游应用领域的放量。

视涯科技的实际控制人为1968年出生的、拥有美国国籍的顾铁，其持有控股股东上海箕山 100.00%股权，通过上海箕山及其控制主体可合计控制公司29.36%的股份。结合特别表决权的设置安排，目前，顾铁通过上海箕山合计控制表决权比例为 61.79%。

视涯科技实控人虽为美籍人士，但拥有中国永久居留权。个人简历显示，其1989 年毕业于复旦大学物理系，获理学学士学位；1994 年毕业于美国宾夕法尼亚州立大学，获工程博士学位。1994 年—1998 年，历任光学影像系统公司研发工程师、工程部经理；1998 年—2002 年，历任通用公司医疗系统和珀金埃尔默项目经理、运营经理、产品工程部总监；2003 年—2006 年，担任通用全球研发中心（上海）总经理；2006 年—2014 年，担任上海天马微电子有限公司董事、总经理；2014 年—2019 年，历任奕瑞科技董事、总经理；2019 年至今，担任奕瑞科技董事长、总经理；2018 年至今，担任视涯科技董事长。

2025年预计减亏，研发费用上半年大幅降低

上会稿显示，报告期内（2022年至2025年6月底），视涯科技营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元、1.5亿元；净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元、-1.23亿元。可以看出，该公司仍处于亏损状态，而且报告期内，公司亏损总额大于公司营业收入额。

报告期内，公司研发费用占比分别为124.48%、133.35%、95.93%和80.23%。

公司预计，2025年将实现营业收入4.6亿元至4.1亿元，同比增长64.25%至82.11%；归母净利润为-2.2亿元至-1.23亿元，同比减亏10.86%至14.91%。

从财务数据看，视涯科技的营业收入2025年会出现大幅增长，其亏损额度有所减少，但减亏幅度并不大。

值得投资者注意的是，视涯科技2025年度的减亏可能与研发费用的大幅减少有关系。公司2023年的研发费用为2.87亿元，2024年的研发费用为2.69亿元，2025年的研发费用仅为1.21亿元。如果简单估算，公司2025年度全年研发费用可能在2.4亿元左右，比2024年减少近0.29亿元。而公司预计2025年的最大亏损为2.2亿元，恰好比2024年减亏0.27亿元。

视涯科技2025年度的减亏，究竟是否依靠减少研发费用来实现，还有待于后续数据披露。目前，公司对这方面并没有详细解释。

“以价换量”，2026年能实现盈利吗？

视涯科技在上会稿中预测，公司计由亏转盈的时点为2026 年度；但如果销量、售价、材料成本、期间费用水平等因素有一项或者多项发生较大不利变化，公司的盈利时点将晚于预期。根据公司预测，公司最晚盈利时点为2028年度。投资者对盈利时点非常关注，但同时对公司未来的盈利来源也非常关注。投资者希望公司依靠核心产品来实现盈利，而不是依靠减少研发费用、利用多余募集资金理财收益、依赖政府补贴等方式来实现盈利。

业内人士分析，在与下游巨头的博弈中，视涯科技显然处于弱势地位，不得不通过主动降价来换取订单。这种“以价换量”的模式，在半导体行业实为饮鸩止渴。一旦客户形成依赖，便可持续施压要求进一步降价，企业将陷入“收入增长、利润停滞甚至下滑”的恶性循环。而所谓2027年毛利率回升至30.12%的预测，其前提建立在“产销规模大幅提升”带来的单位成本下降。这本质上是对规模效应的过度依赖，而规模效应的实现，又反过来依赖于市场需求的持续爆发。这种环环相扣的脆弱假设，使得整个财务模型如同建立在流沙之上。

客户及供应商集中度较高，关联采购占比仍将提升

在上会稿中，视涯科技提示的主要风险包括：未来一定时期无法盈利且无法进行利润分配的风险、微显示领域不同技术路线迭代竞争的风险、行业未来市场规模增长不及预期的风险、未来特定战略客户引致的经营性风险、客户集中的风险、供应商集中度及关联采购占比提升的风险、设置特别表决权的特殊公司治理结构的风险、国际贸易摩擦的风险等。

报告期内，视涯科技的客户集中度与供应商集中度都比较高。2022 年度至 2025 年 1-6 月，发行人向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为 75.59%、76.62%、73.61%及 63.96%；公司向前五大供应商采购金额合计占各期采购总额的比例分别为70.75%、66.56%、45.55%和 60.98%。

公司预计，公司预计2026 年对奕瑞科技的晶圆背板采购金额占比约为 26.5%-33.0%，可能引致供应商集中度及关联采购占比进一步提升。奕瑞科技的技术、产能、产品质量、价格等，都将对公司经营造成重大影响。

另外，公司股东精测电子、歌尔股份既是客户又是供应商，也引发利益输送嫌

股权代持直到今年9月份才解决

视涯科技从成立以来就存在股权代持问题，直到今年9月份才公布彻底解决。

厦门晟山、厦门稷山分别设立于2016 年 5 月、2016 年 6 月，系视涯有限 2016年 9 月设立时的出资平台。顾铁为外籍自然人，彼时其直接以自己名义持股在工商登记程序上较为繁琐，故由其近亲属（父亲吴凤葵、母亲顾艳秋、配偶闫利方及妹妹吴颖稚）代持其合伙企业份额。

2018 年 2 月，顾铁又委托其同学顾浩代持原股东李冬梅出售的股权。

另外投资者比较关注的是，在公司申报上市之后，仍存在股权代持问题。2025 年 9 月 1 日，公司股东南京招银与新弘达签订了股份转让协议，约定南京招银将其持有的公司 181.1950 万股（对应 0.20%股份）以人民币 1,173.1112万元的价格（对应 6.47 元/股）转让给新弘达，才解决了南京招银层面的股份代持问题。

每年均有巨额“交易性金融资产”

从资产负债表来看，视涯科技目前手中有大量可用资金，但一直没有投入项目建设中，好像一些项目非要从股市融资才能上马建设。2022年至2025年底，公司的货币资金分别为2.55亿元、0.75亿元、2.84亿元、7.25亿元；交易性金融资产分别为4.9亿元、12.44亿元、8.28亿元、8.4亿元。

可见，报告期内，视涯科技手中一直有大量的空闲资金，这些资金主要用于了理财，即所谓的“交易性金融资产”。

截至2025年6月30日，货币资金余额达7.25亿元，交易性金融资产（主要为银行大额存单）高达8.4亿元，合计超过15亿元。然而这笔巨额现金并未被用于加速核心技术研发或自主产能建设，而是大量配置于年化收益率不足3%的低风险理财。与此同时，公司仍背负着5.4亿元的长期借款，平均利率约3%。

业内人士认为，这种“借高息钱，存低息款”的资金运作模式，反映出管理层对主业扩张的审慎，甚至可能是对未来现金流的悲观预期。高现金储备，是企业对即将到来的“爆发期”未做好充分的资本准备，还是对自身商业模式的可持续性存有疑虑？抑或是公司就等着募集资金了？

还有业内人士认为，视涯科技一方面大量贷款，另一方又用更大量的资金用于理财，保留十几亿资金非常容易变现的状况，其深层次原因可能与对赌有关。公司一旦不能成功上市，实际控制人可能动用这些资金进行回购股权，以保障风投的利益。

根据招股书，视涯科技历轮融资引入外部投资人股东时，约定了回购权等特殊权利条款。2024年12月30日，视涯科技当时全体股东等相关方签署《关于视涯科技股份有限公司股东协议之补充协议二》。发行人承担义务及责任的特殊权利条款以及与发行人市值挂钩的对赌安排已无条件不可撤销地终止，且自始无效，不附带任何恢复条件，发行人与全体股东之间不存在任何股东特殊权利安排。但协议约定，若发生公司未在证券交易所成功挂牌交易等特殊情形，上海箕山、厦门晟山及厦门稷山承担义务和责任的回购权在相关特殊情形发生之日起再届满六个月磋商期之日自动恢复效力。

对于以上疑问，经济导报记者于12月18日向公司发出了采访要求，但截至发稿，尚未收到公司回复。

（大众新闻·经济导报记者 石宪亮）