成立四年用户突破2亿！MiniMax的全球化叙事，港股会“买单”吗？

2025年末，在几乎同步的时间窗口，两家中国大模型独角兽相继叩响港交所大门。12月19日晚，智谱通过港交所聆讯并正式披露招股书；紧随其后，同为AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）于12月21日晚间刊发其聆讯后资料集。随着上市流程持续推进，在即将到来的2026年，这场围绕“全球大模型第一股”的角逐将进一步展开。

不过，“高增长、高投入、高亏损”是现阶段大模型公司的显著特征。一方面，MiniMax招股书中可以窥见的是，大模型厂商收入还在倍增，商业化落地正在加速，真实使用量和企业付费意愿都在持续扩大；另一方面，技术迭代与市场竞争白热化，导致“烧钱”仍将持续。MiniMax预计，仍需将大量财务及其他资源分配予研发，以增强产品的功能、性能及竞争力，研发开支于可预见未来将保持相对较高水平。

面向全球市场布局

MiniMax成立于2022年初，定位为一家“生而全球化”的AI大模型公司。

与其他国内大模型厂商相比，MiniMax最显著的差异化特征也在于其全球化布局。招股书显示，2025年前9个月，公司海外市场收入贡献占比超70%。截至2025年9月30日，MiniMax的业务已覆盖超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户。

“从行业竞争格局来看，MiniMax全球化布局的路径机遇与挑战并存。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向经济导报记者分析，一方面，其直面与OpenAI等巨头的激烈竞争，而后者凭借先发优势、技术壁垒与品牌影响力构建了高竞争门槛，MiniMax需在技术、产品、体验上全面突破方能抢占市场；另一方面，全球广阔市场为其提供了庞大用户基础与多样化需求，助力业务快速增长，各地应用场景差异能为技术创新注入灵感，强化产品差异化竞争力。

目前，MiniMax与OpenAI这样的行业龙头差距依然明显。根据灼识咨询，以2024年全球基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大大模型技术公司，市占率为0.3%，排名第一的OpenAI市占率为30.1%。灼识咨询预计，全球大模型市场规模将在2025年达到220亿美元，其中MiniMax有望占据约0.3%的市场份额。

不过，鉴于大多竞争对手是拥有广泛资源的大型上市公司，对于MiniMax这样一家初创公司而言，排名全球前十并与这些行业巨头竞争，已堪称一项了不起的成绩。

据悉，MiniMax专注全模态模型自研。在语音领域，MiniMax于2023年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，随后在2024年推出综合性能提升至全球第一的Speech 02，累计已生成超过2.2亿小时的语音。

视频生成方面，2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品已达到当时业界顶尖水平；2025年6月推出的升级版Hailuo-02，在权威的Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个。

文本模型上，2025年10月，公司发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布后即在Artificial Analysis评测中位列全球前五、开源第一，这也是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。M2在全球模型聚合平台 OpenRouter上迅速攀升至国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三。

密集的技术迭代也推动了MiniMax的营收增长。公司收入从2023年的346万美元升至2024年的3052.3万美元，同比增速达782.2%。截至2025年9月30日止9个月，公司营收已达5343.7万美元，同比增长174.7%。

随着经营规模的扩大，公司毛利率也显著改善：由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步升至截至2025年9月30日的23.3%。

不过，由于在大模型研究与开发及AI基础设施方面的大量研发投资，MiniMax于2022年、2023年、2024年以及2025年前三季度（下称“报告期”）分别录得亏损7372.8万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元。

C端产品营收占比约70%

目前，MiniMax的产品分为C端和B端两大类。其中，C端主要为面向个人用户的AI原生产品，以订阅收入为主，包括AI视频创作平台海螺AI，语音生成平台MiniMax Audio，通用智能体MiniMax Agent，AI原生全模态交互平台星野等。

MiniMax旗下B端业务主要聚焦于MiniMax开放平台，其为企业客户和开发者提供API服务，涉及AI+硬件、文旅、电商、办公、教育、游戏、医疗、金融等领域。

从营收构成来看，MiniMax的C端业务2024年营收占比为71.4%，截至2025年9月30日的占比为71.1%。其C端付费用户数从2023年的约11.97万名增至2024年的约65.03万名，截至2025年9月30日增至约177.16万名。

在B端业务方面，MiniMax和阿里、腾讯、字节跳动、小米等企业合作，包括为腾讯视频及天美工作室提供视频生成技术，实现影视创作与游戏内容的生产，为字节跳动的Trae AI coding工具的提供文本模型调用，为小米的小爱音箱、智元机器人提供语音交互技术等。

在招股书中，MiniMax还重点回应了迪士尼、环球影业、华纳兄弟探索频道等多家美国主要电影制片公司针对海螺AI提起的版权诉讼。MiniMax称，原告所主张的最高损害赔偿金额约7500万美元。但公司董事认为，该诉讼在所有重大方面均属无理据，且缺乏足够证据支持。公司强调，由于海螺AI仅根据用户提示生成输出，不具备直接侵权责任所需的故意行为，且MiniMax并未从所指控的侵权行为中获取任何直接经济利益，因此不构成共同侵权或侵权替代责任。

从财务状况来看，MiniMax的现金储备较为充裕。截至2025年9月30日，公司的现金结余合计达10.46亿美元，其中包括现金及现金等价物3.63亿美元。

获得米哈游、阿里、腾讯等入股

MiniMax由前商汤副总裁及研究院副院长闫俊杰创办。闫俊杰今年36岁，本科毕业于东南大学数学专业，之后获得中科院自动化所的博士学位，在清华大学从事博士后研究。

根据招股书，截至2025年9月底，MiniMax共有385名员工，平均年龄29岁；其中，研发团队包含了284名成员，占公司员工总数的比重近74%。公司核心研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、ByteDance及DeepSeek等全球人工智能领先企业的专家组成。

2022—2024年及2025年1—9月，MiniMax研发开支分别为0.106亿美元、0.7亿美元、1.89亿美元及1.80亿美元，主要包括模型训练涉及的云服务费用。

作为国内头部大模型创业公司，MiniMax在过去几年一直是资本市场的宠儿。

据了解，MiniMax此前历经7轮融资，投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投、米哈游、腾讯投资、阿里巴巴等。2025年7月，MiniMax被曝已基本完成新一轮约3亿美元的融资，此轮融资后其估值超过42亿美元。

截至最后实际可行日期，闫俊杰通过其控制的实体合计持股超28%，执行董事、首席运营官贠烨祎间接持股2.5%。此外，阿里巴巴持股13.66%、米哈游持股6.4%、IDG持股2.8%、腾讯持股2.58%。

当AI大模型“六小虎”估值持续走高，一级市场承接能力也渐趋饱和。叠加大模型研发投入居高不下，头部创业公司纷纷转向上市通道，寻求二级市场更广泛的资金支撑。如果说一级市场尚且愿为AGI的宏大叙事买单，二级市场的评判标准则更趋现实与严苛。

对MiniMax而言，上市之路的核心挑战或许在于：如何向投资者讲好商业故事——既要证明自身能够驾驭高额研发投入，更要拿出可持续的盈利路径。

（大众新闻·经济导报记者 于婉凝）