“特医食品龙头”圣桐特医二次递表港交所：近四年分红总额超过同期累计归母净利润，研发却不足分红一成

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在首次递表未通过聆讯自动失效后，近日，圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司（以下简称“圣桐特医”）再次向港交所递交上市申请。

圣桐特医是国内领先的特医食品提供商，专注于特医食品产品的开发、生产及销售。按照2024年数据，圣桐特医在中国特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首、在全球所有特医食品品牌中位列第四名。

从财务数据来看，圣桐特医展现出强劲的增长势头，营收高增长、高毛利的数据亮眼：2022至2024年，公司营业收入从4.91亿元增至8.34亿元，年复合增长率超30%；毛利率连续三年保持在70%以上。

目前，特医食品产品的市场仍处于起步阶段，我国特医食品产品的市场渗透率仅为3%，远低于美国等成熟市场的40%以上。按照圣桐特医招股书的数据，行业规模将持续增长，预计2029年中国特医食品市场规模将达到531亿元，2024年至2029年的年复合增长率将达到18%。因此，特医食品产品行业被视为大健康产业的蓝海之一。

在这一蓝海中，具有品牌光环与增长势头的圣桐特医无疑有了赴港IPO的重要叙事。但当价值维度从规模扩张转向健康发展，一些争议便无法忽视：高负债与高分红同行；研发费用率较低，被质疑“重营销轻研发”；存货周转率大幅恶化等。这些争议也引发了市场对公司上市目的、真实基本面是否扎实的质疑。

与营收规模的高速增长相比，圣桐特医的财务健康度有不小的反差。近年来，公司的利润波动较大，2024年归母净利润同比下降44.77%。2025年上半年，公司核心产品的营收与毛利率均出现下滑。

同时，圣桐特医存货的急剧积压同样令市场关注。同花顺iFinD数据显示，公司的存货周转天数从2022年的84.3天激增至2025年上半年的167.89天，同期存货周转率从4.27次降至1.07次。

此外，公司有不小的偿债压力，近几年公司的现金及现金等价物普遍难以覆盖流动负债。

值得注意的是，在高负债的背景下，报告期内圣桐特医曾多次宣派股息，进行大额分红。2022至2025年上半年，公司累计分红约4.67亿元，分红总额超过同期累计归母净利润（总计4.37亿元）。这一举动引发了监管层的直接关注，证监会在反馈意见中明确要求圣桐特医结合公司负债等情况说明实施分红的合理性。

另一方面，公司高负债、高分红并行，研发投入规模却相去甚远，同样引起关注。近年来，圣桐特医的研发费用率从未超过2%，普遍在1.6%左右。2022年至2025年上半年的研发总额仅为0.38亿元，不仅远低于在营销方面的投入（总计约9.3亿元），也不及控股股东张亮家族近几年的分红所得。据悉，控股股东张亮家族合计控制公司52.26%的股份。近几年总计高达4.67亿元的分红中，可分得约2.44亿元。

圣桐特医微薄的研发投入与高昂的销售费用形成对比。对于强调科技属性的特医食品产品行业而言，“重营销轻研发”的模式或难以长期驱动企业业绩增长与盈利能力提升。虽然圣桐特医在本土品牌中位列第一、在所有品牌中位列第四，但市场份额仅为6.3%，与前三名国际品牌的市场份额相比还有较大差距。圣桐特医如此低的研发投入，能否应对国际头部品牌压倒性的市场竞争优势？又能否支撑持续增强研发能力的募资承诺？

针对公司将如何平衡短期市场投入与长期技术护城河构建之间的关系，以及如何保证“重营销轻研发”模式的可持续性等问题，风口财经致电圣桐特医并发送采访函。截至发稿，圣桐特医未进行回复。

除财务健康度承压之外，圣桐特医面临的同城竞速压力同样值得关注。就在圣桐特医首次递表后不久，另一家同样来自青岛的乳企——宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司，也向港交所递交了招股书。尤为引人注目的是，两家公司不仅同城，且同处特医食品赛道。虽然目前两者的市场份额尚有差距，但“同城德比”的格局已然形成，预示着未来在渠道、人才乃至资本市场关注度上的竞争将更为激烈。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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