鑫闻界丨方寸间的资本游戏，“卡牌第一股”会花落谁家？

卡牌行业的上市故事从2025年的失望走到2026年的希望。

卡游港交所上市二度遭拒后，1月1日，卡牌公司Suplay（超级玩咖）递交招股书，拟在香港主板上市，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。

与卡游一样，Suplay也同样面临高度依赖授权IP的风险，自有IP营收占比仅为4.1%，这也为其赴港上市前景增添了不确定性。

90后黄万钧带“7岁”Suplay冲上市

2019年成立的Suplay创始人兼CEO为文创众筹社区摩点网前COO黄万钧，90后的他还曾任华兴资本分析师、引爆点资本合伙人。

根据招股书，Suplay的收入主要来自两个产品线：收藏品（卡牌）和衍生消费级产品（手办、盲盒、毛绒玩具等）。Suplay做的是“面向成年人的收藏级卡牌产品”，目前公司99%以上的顾客在18岁以上。

2021年，该公司收购了潮玩设计生产制造商“嘿粉儿”，并于同年成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷”。次年，其推出收藏卡产品线。凭借与《原神》《哈利·波特》、线条小狗等全球知名IP的合作，该公司近年在收藏卡牌赛道迅速崛起。近期，其又宣布与2026中央广播电视总台春节联欢晚会正式达成联名合作，将推出多款限定新品，共同打造全新IP形象“MABERBER小马奔奔”。

招股书显示，米哈游为Suplay最大的外部股东，持有11.86%股份，同时米哈游副总裁吴頔为Suplay非执行董事。黄万钧为Suplay单一大股东，透过旗下公司持股比例达72.86%；公司执行董事、CFO李晶持股6.61%。

Suplay在招股书中坦言，“若干IP贡献了我们的大部分收入，使我们面临集中风险。未能续期或提前终止主要IP授权，或主要IP的受欢迎程度下降，可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

“15岁”卡游上市“断篇”，6月对赌到期

这个靠奥特曼卡牌征服小学生、2024年营收飙至100.57亿元、垄断国内71.1%集换式卡牌市场的巨头，成立于2011年，招股书数据显示，其核心消费群体中90%未满15岁，2024年售出的48亿包卡牌里，43.2亿包都被小学生买走，平均每位在校小学生年消费40.8包。

2024年其86%的收入来自授权IP，仅奥特曼一个IP就贡献了73%的营收，而真正属于自己的IP占比不足3%，远低于泡泡玛特95%的自有IP占比。而且，其持有的38份IP授权在2025年到期，39份将在2026年到期。

不过，据了解，卡游已计划 2026年起在全国各大城市开启更多精彩赛事，既会对奥特曼卡的赛事玩法持续创新，也将为产品和赛事赋予更深层次的文化内涵，进一步结合三国历史文化，为玩家提供更具深度与多元的文化体验。

值得注意的是，卡游与红杉中国、腾讯的对赌协议明确，必须在2026年6月前完成IPO，否则需“连本带利”回购1.35亿美元股份，还要支付每年8%的利息，算下来光赔偿就超13亿元。

卡圈还有谁？

日前，集卡社所属公司杰森娱乐宣布获得新一轮数亿元战略融资。此轮融资由央视融媒体基金、三七互娱、粤港澳大湾区文化产业投资基金联合战略投资，老股东明裕创投、横店资本持续增持。这也是与Suplay同岁的杰森娱乐获得的第三轮融资。此前，2022年，杰森娱乐获得哔哩哔哩领投的首轮融资；2024年，其又获得横店资本、明裕创投的投资。

在2025年，2019年创立的杰森娱乐又推出了强调性价比的潮玩品牌“潮玩分子”。目前杰森娱乐的产品矩阵已扩展到了萌粒、手办、捏捏乐、桌游、毛绒玩具等多品类潮玩。

而根据36氪，2025年9月，卡牌公司Hitcard正在推进上市进程，这家公司跟Suplay一样，瞄准的是收藏级卡牌，核心用户是18岁到28岁的女性。创始人赵云鹏透露，2025年上半年，Hitcard完成了一笔融资。

Hitcard所属公司上海骑形网络科技有限公司创立于2016年，但到了2021年，其才推出卡牌品牌Hitcard。Hitcard曾先后获得泡泡玛特、红杉资本、千岛潮玩族、阅文集团等的投资。

圈内最年轻的企业要数2023年成立的闪魂ShiningSoul，去年8月，完成数亿元人民币首轮融资，由高瓴创投领投，高榕创投、凯辉基金跟投。

闪魂致力于“用卡牌讲述中国故事”，由姚记科技董事长姚朔斌和曾经担任卡游创新发展部总经理的卡牌行业老兵盛川联合创立。闪魂还控股了年产能10亿张的卡牌供应链江苏秀卡科技（持股比例86.5%），并且与成立近30年的老牌印刷企业广东金玉兰包装机械有限公司在汕头组建合资公司。

灼识咨询报告数据显示，中国泛娱乐卡牌市场规模在2025年已突破300亿元，预计2027年将冲击500亿大关。资本持续对卡牌下注，这一次谁能当上“卡牌第一股”？

大众新闻·齐鲁壹点 王赟