如何理解LPR连续8月按兵不动

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。

“1月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者解释了两个直接原因，首先，开年以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着1月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。另外，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大；在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

中信证券分析师赵诣解释，1月15日央行在国新办发布会上宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并对部分结构性工具进行扩容。“总体来看，短期结构性工具宽松落地后，总量工具的使用仍然保持较强定力。从数量工具来看，1月流动性稳定宽松，3个月期、6个月期买断式逆回购总体实现净投放；价格工具层面，考虑到结构性工具降息对商业银行负债成本已有一定程度的压降，叠加年初信贷往往高增，总量降息的紧迫性不高。”他分析。

而从基本面来看，受访专家认为，2025年6月以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是受出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展等推动，宏观经济顶住外部波动压力，顺利完成全年增长目标，下半年货币政策得以保持较强定力。

“数据显示，无论是企业新发放贷款还是个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位。综合融资成本下降是货币条件比较宽松的重要体现。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。”招联首席研究员董希淼对《金融时报》记者表示，降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。数据显示，2018年下半年以来，人民银行累计10次下调政策利率，还通过强化利率政策执行和监督，更好发挥存量政策效能，促进社会综合融资成本稳步下行。2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都在3.1%左右，自2018年下半年以来，分别下降了2.5个和2.6个百分点。

王青分析，就最新经济走势来看，尽管受房地产市场调整，投资、消费动能减弱等影响，2025年四季度经济增速延续下行，但当前就业形势稳定、物价水平出现回暖势头，加之2026年1月“两新”政策优化，央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点，前期出台的扩投资政策效果也会逐步显现，以及年初出口有望保持较快增长，当前货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价保持稳定也符合市场预期。

“政策举措从中央银行到金融体系再到实体经济，其传导效果是会持续的，已实施政策的成效会进一步显现。下一步实施好适度宽松的货币政策，关键还是抓好落实，对前期政策的传导情况和实际效果要密切跟踪，保持连续性，增强灵活性，充分释放政策效应。”受访专家表示，也要看到，巩固拓展经济回升向好势头，需要强化宏观政策取向一致性，进一步发挥政策合力。

在董希淼看来，2026年应不断增强宏观政策的协同性和集成效应，让政府资金、金融资源和社会资本形成合力，更精准有力地服务实体经济。重点在于财政政策发挥“药引子”作用，通过贴息、担保、风险补偿等方式，为金融资源进入特定领域降低风险、提供激励；货币政策发挥“灌溉渠”作用，金融机构用好财政政策提供的信用支持和风险缓释，将资金精准“滴灌”到中小微企业、科技创新、提振消费等重点领域和薄弱环节，将“投资于人”与“投资于物”有机结合。