业绩“虚高”、资金缺口、出海遇阻……国轩高科高速扩张背后藏隐忧

2026年刚开年，动力电池巨头国轩高科大动作频频。

先是在2月初，宣布投资140亿建设动力电池新项目、新能源电池基地等扩产计划；又在2月中旬，与全球化工巨头巴斯夫在合肥签署战略合作备忘录，携手发力下一代固态电池技术的联合开发；近日，又传出成立聚焦储能等技术的绿色能源公司……国轩高科已将“盘子”越铺越大。

然而，高速扩张产能的战略背后，隐忧已悄然浮现。一方面，扩产带来的资金消耗持续加剧，财务压力开始显现；另一方面，海外市场作为核心增长极，却面临项目被迫终止等众多不确定性，潜在风险不可忽视。

面对宁德时代、比亚迪等强劲同行，国轩高科想要跻身一线阵营，任重而道远。

业绩“虚高”

短期资金缺口超130亿元

国轩高科是行业头部动力电池与储能系统提供商，同时也是极少数拥有全产业链制造能力的电池企业之一。根据SNE Research的数据，2025年1月-8月，国轩高科动力电池在全球范围的出货量达25.1GWh，同比增长71.8%，排名第七，磷酸铁锂电池出货量仅次于宁德时代和比亚迪两强，排名全球第三。

单看营收与归母净利润，国轩高科的成绩可谓亮眼，2025年前三季度实现营收295.08亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%，增速领跑行业。但剔除非经常性损益之后，扣非净利润却只剩8537万元，仅占归母净利润的3.4%。

两组数据之所以差距悬殊，主要是国轩高科对奇瑞的早期投资公允价值大幅变动带来的影响。2025年9月25日，奇瑞汽车正式登陆港股，上市首日市值达1840亿港元。根据会计准则，国轩高科在该季度确认了24.38亿元的投资收益，成为业绩大幅增长的首要原因。如果扣除这部分收益，再扣除几个亿的政府补贴，单靠主营业务，国轩高科的盈利水平将大打折扣。

近年来，动力电池行业“内卷”严重，截至2025年底，中国动力电池规划总产能已超过3000GWh，而全球需求预计在1500GWh左右，业内人士认为，产能利用率不足50%将成为行业普遍现象，在这样的背景下，国轩高科不断斥资进行的扩产本身就有很大风险。

2025年国轩高科的销售毛利率为16.82%，同比下降6.49%，同时期的宁德时代为25.31%。截至2025年三季度，国轩高科的负债合计868.9亿元，同比增长13.31%，负债率高达71.72%，更令人担忧的是其短期偿债能力，2025年前三季度，其短期借款187.14亿元，一年内到期非流动负债90.56亿元，短期刚性债务达277.7亿元，而账面货币资金仅143.77亿元，短期资金缺口超130亿元。

海外建厂遇阻

不确定性增加

自2015年上市之后，“出海”便是国轩高科的核心战略，目前，公司已经形成了以欧洲为核心，覆盖东南亚、北美、非洲的全球化市场格局，从2022年海外营收29.8亿元，到2024年突破百亿元大关，海外营收占公司业务比重超30%。

然而，海外市场的不确定性也增加了企业的投资风险。2025年10月29日，据海外网（人民日报海外版）援引路透社报道，美国密歇根政府表示，中国电池企业国轩高科的子公司已经放弃在当地建立工厂的计划，报道称，该项目受到当地多名议员的反对。据了解，该项目开始于2022年10月，计划投资24亿美元。

“密歇根项目的终止，给国轩高科造成的经济损失已经注定。”国际智能运载科技协会秘书长、黄河科技学院客座教授张翔表示，项目停止后，国轩高科前期投入基本归零，除去需退还政府补贴、激励政策全部作废这些可量化的损失，还有时间成本、人力物力投入、市场机会等无法量化的沉没成本，另外赵翔强调，美国市场布局受阻，品牌在海外扩张的节奏也可能受到影响。

当然从另一个角度来讲，此次终止的密歇根项目，或许能让国轩高科规避一场高风险投资，“毕竟将巨额资金投入到一个充满不确定性的地区，其风险远高于预期，而且除去这些风险因素，美国目前的建厂成本也是很高的。”赵翔认为，高风险压力下，将海外布局重点转向欧洲、非洲、东南亚等地区，会是企业“出海”的优先选择。

关于此次事件给企业带来的具体影响，及企业后续应对措施，记者以投资者身份致电国轩高科证券部，对方表示：“关于密歇根项目会给公司业绩带来的具体影响，我们会根据法律法规进行合理披露，详情请以公司公告为准。”同时，该工作人员坦陈，“这件事发生已经有一段时间了，如果对公司影响比较大的话，我们会进行公告的。”至于企业后续如何调整海外业务布局等问题，该工作人员表示需要向上级反馈后作出回答。

（大众新闻·风口财经记者 吕华）

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