信得科技赴港IPO：一场估值缩水四成的资本突围

近日，山东信得科技股份有限公司（以下简称“信得科技”）向港交所递交了主板上市申请。

信得科技是我国领先的动物保健企业。数据显示，2024年公司在国内动保市场中位列国产厂商的第九位，并位列我国禽用兽用生物制品市场前三。

从业绩方面来看，信得科技带着一份不错的成绩单走向资本市场：近几年，公司营收与盈利整体呈上涨态势。2025年前三季度，公司实现营收8.77亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.56亿元，同比大增125.29%。

但招股书披露的另一组数字，却与业绩态势形成反差：信得科技的估值大幅下降。从2021年B轮的28.78亿元估值，跌至2025年C轮的18亿元估值。四年间，这家公司的市场身价蒸发了近四成。

业绩向好，估值反跌，这种背离对于任何拟IPO企业而言都不是好消息。背离背后，有资本对信得科技盈利能力的审视，也有对动保行业整体承压的投票。这种反差，是探寻信得科技IPO预期的关键切口，能否在反差中突围，将成为信得科技突破窗口期的关键。

政府补助撑起2024年利润

业绩波动暴露业务结构脆弱性

估值缩水的直接推手，与信得科技自身业绩的起伏有关。招股书显示，2023年和2024年，公司营收分别为9.85亿元和9.82亿元，基本持平；但归母净利润却从0.34亿元下滑至0.27亿元，同比降幅达20.87%%。尤其是2024年，公司被确认为其他收入的政府补助约2870万元，高于当期利润总额。

对于利润波动，信得科技表示主要由市场竞争加剧导致抗体产品平均售价下降所致。直到2025年前三季度，受益于高毛利的疫苗产品收入增长，公司归母净利润才回升至0.56亿元。

港股注重企业的持续经营能力。信得科技的业绩波动，暴露了其核心业务的脆弱性。但这并非孤例。近年来，动保行业正在经历深刻变局。这也是导致信得科技估值缩水的深层原因。

国海证券研报表示，2021年后，受竞争加剧等因素影响，动保行业“内卷”加剧，产品同质化严重，价格战此起彼伏，市场增速放缓。2020年至2023年，虽然国内动保企业销售额从620.95亿元增至696.51亿元，但行业平均毛利润却从219.98亿元下降至212.97亿元。无论是生物制品还是化药行业，均面临盈利能力下滑的风险。

A股动保企业的业绩是行业趋势的佐证之一。同花顺iFinD数据显示，截至目前A股共有11家动保企业。2023年与2024年，11家企业中分别有7家与9家企业的净利润同比下降；2025年前三季度，随着行业需求回暖，有10家企业的利润实现同比增长。

在行业波动中，企业业绩“大起大落”，往往意味着企业缺乏抵御周期波动的能力。短期反弹的确可以提振信心，但无法改变市场对行业前景的谨慎判断，也无法掩盖企业自身业务结构的脆弱性。而估值缩水，正是投资者在这一背景下对企业与行业的最新定价。

行业内资本运作加速

信得科技“旧瓶难装新酒”

眼下，动保行业正在经历从技术驱动、资本融合与市场结构重塑的转型。过去，企业靠的是在细分领域做到技术领先；现在，技术从传统向智能化升级，同时还需要投入更多资本来换预期。

这一转向的表现之一，是头部企业开始依靠资本力量进行产业链整合。例如瑞普生物，2025年2月发布公告表示，拟出资2.95亿元参与设立总规模10亿元的并购产业基金，聚焦动物保健、宠物、生物医药等领域。

与此同时，近年来动保企业与养殖业景气度的传统关联正在弱化，越来越多头部养殖企业跨界动保：2023年前后，牧原股份全资注册子公司入局，温氏股份以控股动保企业实现跨界，打造“养殖+动保”一体化的全产业链模式。甚至像鲁南制药这样年营收超百亿的民营药企，2025年也通过成立子公司切入宠物药品赛道。

但信得科技似乎未能跟上行业节奏。

报告期内，公司研发开支占收入的比重分别为约7.0%、8.3%及7.5%；目前拥有189名研发人员及82项发明专利，技术积累不可谓不扎实。但当竞争对手运用资本、通过并购整合等方式延伸产业链、扩大版图时，信得科技自2021年B轮融资后鲜有大动作，依然以内生动力为主。而从实际成效来看，竞争力似乎略逊一筹。

从业务结构来看，信得科技超七成的收入来自禽用产品，被寄予厚望的宠物产品仅占1.3%。从市场分布来看，公司自2023年起加速海外市场布局。但目前超九成的收入来自内地，海外收入虽增速迅猛，基数依然较小。对单一市场、单一品类的依赖，意味着公司的业绩仍与国内禽养殖业的周期性波动绑定。

在动保行业从技术驱动转向与资本融合的关口，用过去的逻辑难打今天的仗。无论是波动的业绩，还是对市场与品类的依赖，当技术投入未转化为可持续的盈利模式，原有优势已无法支撑高估值。或许就可以解释，为何公司2025年前三季度业绩大增，资本市场却给出了较四年前缩水四成的估值。

流动负债占比高达85%

IPO闯关面临多重考验

在行业趋势背景下，信得科技赴港上市可谓一场资本突围。对于此次IPO而言，业绩与估值的背离存在多重风险。

估值缩水将影响募资规模。从A股表现来看，虽然动保行业的估值在经历过2024年的深度回调后已从历史低位显著回升，但整体仍处于中性偏低位。信得科技在C轮融资估值已下调的情况下，若港股市场对新股定价继续保守，公司可能面临募资不及预期的风险。

此外，信得科技C轮融资估值缩水四成，意味着此前B轮融资的投资者，四年账面浮亏约四成。对于这部分老股东是否有回购诉求或退出压力，风口财经致电信得科技并发送采访函。相关工作人员表示“目前已处于静默期”，未对采访问题做出回复。

与此同时，信得科技的偿债压力不可忽视。近几年，公司流动负债占总负债的比重普遍在85%左右；截至2025年前三季度，公司的短期负债高达5.57亿元，而同期的现金及现金等价物仅1.37亿元。若上市募资不畅，短期偿债压力可能进一步加大。

招股书还披露，公司在报告期内存在未按规定为若干雇员足额缴纳社会保险及住房公积金等问题。这类合规性问题虽不致命，但港交所高度重视企业内部控制管理，在上市审核中可能成为监管问询的焦点。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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