2700亿“果链”巨头，有点急了

曾依托“果链”迅速崛起的精密制造巨头——立讯精密（002475.SZ），现在有点“急”了。

近日，立讯精密披露了《关于申请发行境外上市外资股（H股）并上市的进展公告》。据悉，立讯精密已于2月27日向香港联合交易所更新递交上市申请，由中信证券、高盛及中金公司担任联席保荐人。此时，距离去年8月首次递表失效仅九天。

截图来源：公司公告

从财务基本面来看，立讯精密整体表现强劲。2024年公司营收达2687.95亿元，净利润为145亿元；根据最新业绩预告，公司预计2025年归母净利润至少为165.18亿元，同比增长23.59%。

若成功完成港股上市，立讯精密将构建“A+H”双资本平台，有助于拓宽海外融资渠道。然而，作为苹果核心供应商之一，立讯精密的成长轨迹与风险因素始终与这家手机巨头高度绑定，三大结构性痛点依然悬顶。

客户集中度偏高

“苹果依赖症”风险犹存

招股书显示，2022年至2025年9月期间，公司来自最大客户（苹果）的收入分别为1568亿元、1745亿元、1901亿元及1244亿元，分别占同期总收入73.3%、75.2%、70.7%及56.3%，虽然占比呈下降趋势，但目前仍贡献了过半营收。这意味着，任何订单波动、供应链调整或价格压力，都将直接冲击公司业绩。

2022年和2025年前9个月，立讯精密的前五大客户情况。截图来源：招股书

历史上，“抱紧”苹果却不得不看对方“脸色”的案例屡见不鲜。

以蓝思科技为例，其在手机防护玻璃领域实力公认且深度绑定苹果，2016年，受iPhone销量下滑影响，蓝思科技来自苹果的收入骤降超三成；2024年第四季度，因iPhone在中国销量下滑25%，该公司单季净利润同比减少9%。

更为典型的案例是被剔除出“果链”的欧菲光。自脱离苹果供应链后，欧菲光陷入长期亏损泥潭。数据显示，2020年至2022年，该公司分别亏损19.45亿元、26.25亿元及51.82亿元。即便到了2025年上半年，欧菲光营业收入虽同比上升3.2%至98.4亿元，但归母净利润亏损扩大至1.09亿元，同比下降378.1%。

图片来源：公司网站

消费电子周期性波动

毛利率逐年下滑

招股书显示，立讯精密消费电子业务涵盖结构件（中框、后盖、精密支架等）、功能件（连接器、天线、声学模组等）、电子件（电路板组件、传感器等）及系统集成（智能终端组装）四大类产品。

上述业务高度依赖手机、电脑等终端设备。2024年，该板块收入占比仍超过80%，而行业周期性波动风险尚未完全化解。

图片来源：2024年年度报告

近期，Gartner与IDC两家知名分析机构均下调了2026年的出货预期。Gartner预测，2026年全球个人电脑和智能手机出货量将分别下滑10.4%和8.4%，双双跌至十年新低；IDC的预测更为悲观，预计降幅分别达11.3%和12.9%。

造成这一局面的根本原因，在于上游零部件（尤其是存储芯片）采购成本的直线上升。这一趋势已波及苹果。据国际金融报报道，苹果CEO库克表示，虽然截至12月的第一财季毛利率受影响微乎其微，但预计将对2026年第一季度的毛利率产生一定冲击。

从毛利率指标也能窥见立讯精密面临的问题：2022年至2024年，公司整体毛利率分别为11.91%、11.10%、10.07%，呈现逐年下滑态势。其中，作为核心收入来源的消费电子业务，2024年毛利率仅为10.5%，盈利空间受到明显挤压。

资产负债率攀升

现金流依赖外部筹资

在资本结构方面，立讯精密的杠杆率呈上升趋势。2021年之前，公司资产负债率多年维持在55%以下；2024年上升至62.16%，同比增长5.55个百分点；截至2025年9月末，该指标进一步升至67.01%，高于工业富联（63.82%）及蓝思科技（35.47%）等同业竞争对手。

债务结构上，长期债务大幅增长。2024年，公司长期借款规模达196.2亿元，占总负债的14.1%，较2020年的14.95亿元增长了1212.37%。同期间，公司营收及归母净利润规模分别同比增长190.59%和85%。

2020年-2024年，立讯精密收到的长期借款规模及增速。

现金流方面，2024年立讯精密投资活动净流出高达356.56亿元，经营活动净现金流仅为34.78亿元，巨大的资金缺口不得不依赖外部筹资填补。当年，公司借款收到现金917.09亿元，创下上市以来新高。这种模式推高了财务费用，2024年财务费用达到14.63亿元。

2020年-2024年，立讯精密支出的财务费用。

此外，为应对地缘环境变化，公司在越南、墨西哥等地的基地建设带来了大额资本开支；同时，收购德国莱尼等企业形成的超百亿商誉，其后续整合效果与潜在的减值风险亦不容忽视。

此次港股IPO，不仅是单纯的资本运作，更是一场关于身份重塑、抵御风险与寻求新增长点的突围之战。从这个角度看，立讯精密着实很迫切。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）