海量财经 | 还在增长的重庆啤酒，讲不出本土品牌的故事了吗？

重庆啤酒产品（来源：2025年财报）

在中国啤酒行业存量竞争持续深化的背景下，重庆啤酒于近期披露的2025年年度财报，呈现出一组分化显著的经营数据。

重庆啤酒财务状况（来源：东方财富）

财报显示，2025年公司实现营业收入147.22亿元，同比微增0.53%；实现归属于上市公司股东的净利润12.31亿元，同比增长10.43%。

记者注意到，相较于2024年146.45亿元的营收、11.15亿元的归母净利润，公司在营收增长近乎停滞的背景下，仍能实现利润端的双位数增长。而这份成绩单背后，也折射出区域啤酒龙头在行业转型期的增长密码和不容忽视的“病症”。

营收微增下的利润增长来自哪？

从核心财务指标的变动来看，重庆啤酒2025年营收与利润增速呈现明显背离。这不禁让人好奇：利润的增长动力是从哪来的？

重庆啤酒财务状况（来源：东方财富）

财报数据显示，2025年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.88亿元，同比下滑2.78%，这也是公司自2024年出现首次下滑后的再次下滑。

在利润端出现的正向增长，从披露的财报数据来看，主要来自两大核心因素。

其一，成本端红利持续释放，2025年公司营业成本同比下降3.97%至72.32亿元，啤酒业务整体毛利率同比提升2.32个百分点至52.03%，其中本土品牌毛利率同比大幅提升3.37个百分点至50.92%，国际品牌毛利率提升0.52个百分点至53.82%。

其二，非经常性损益与营业外支出变动带来正向贡献，进而大幅降低了公司预期负债的数额。从具体变化来看，其因与重庆嘉威啤酒有限公司包销诉讼案在2025年度内签署了《调解协议》，公司将以前年度计提的诉讼预计负债冲回。

但对于一家零售公司而言，销量的显著提升势必会带来最直接的业绩反馈。2025年公司实现啤酒销量299.52万千升，同比增长0.68%，与营收增速基本匹配，行业存量竞争下，整体销量增长已进入平缓区间。

在区域啤酒龙头的“聚餐”中，重庆啤酒能否上桌呢？

虽然重庆啤酒在啤酒销量方面依然保持微增，但放眼全国，重庆啤酒的“增长话语权”权重或许并不大。

国家统计局数据显示，2025年，中国规模以上企业累计啤酒产量3,536.0万千升，同比下降1.1%。在产量下降的背景下，多家区域啤酒龙头均实现了业绩增长，若将重庆啤酒的增长置于其中，它的表现仍处于行业中下游水平。

广州珠江啤酒股份有限公司2025 年度业绩快报

从营收增速来看，2025年珠江啤酒实现营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42%。2025年，公司实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%。

北京燕京啤酒股份有限公司2025 年度业绩预告

燕京啤酒预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为158352万元—174187万元，同比预增50.00%—65.00%；预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为145689万元—156096万元，同比预增40.00%—50.00%。

从燕京啤酒和珠江啤酒的业绩预告来看，两家公司的核心经营指标保持稳健增长，二者一个是收入增速高于重庆啤酒的0.53%，一个是净利润增速高于重庆啤酒的10.43%。反观扣除非经常性损益的净利润，二者更是以正增长超过重庆啤酒的下滑。

高端化与渠道调整的缓冲为业绩提供了“良药”

相较自身往年的业绩而言，重庆啤酒2025年交出的答卷依然具有一定韧性。这背后，主要与公司高端化战略的持续推进与渠道结构的优化调整密不可分。

从产品结构来看，高端产品成为公司核心增长引擎。

财报显示，以嘉士伯、乐堡、K1664等为代表的高档产品，2025年实现营收87.79亿元，同比增长2.19%，销量同比增长3.23%，在整体营收中占比已超60%。

分品牌来看，国际品牌表现显著优于本土品牌，2025年国际品牌实现营收54.92亿元，同比增长3.47%，销量同比增长5.27%，成为拉动公司营收增长的核心动力。

渠道端的调整与优化，为业绩稳定提供了重要缓冲。财报数据显示，2025年公司批发代理渠道实现营收142.63亿元，同比增长0.89%，占总营收比重较高，核心渠道保持稳健。公司持续推进的“大城市计划”与即时零售布局，构建起更具韧性的渠道网络。

重庆啤酒总裁李志刚透露，目前重庆啤酒的市场已扩展至105个城市。即时零售渠道在大城市的布局更为密集，渠道与产品形成共振效应，将进一步放大增长动能。但与追求数量扩张的思路不同，重庆啤酒选择深耕现有城市。李志刚表示：“相比继续扩大版图，当前更重要的是把现有城市做深、把份额做实。在当前阶段，‘做深’比‘做广’更具战略价值。”

截至2025年底，公司拥有经销商3189家，报告期内增加922家，渠道网络持续优化。

“病症”仍在，“问诊”不能停

虽然，重庆啤酒在渠道与产品结构方面不断调整，但并未改变重庆啤酒全国化布局收入不平衡、本土品牌增长乏力的现状。

从区域市场表现来看，三大业务区域增长分化显著，全国化布局呈现明显的区域失衡。2025年，公司西北区实现营收40.26亿元，同比增长3.65%，本期占比28.16%，为增速最高的区域；南区实现营收43.88亿元，同比微增1.67%，本期占比30.69%；而作为核心市场的中区，2025年实现营收58.84亿元，同比下滑1.43%，本期占比41.15%，成为拖累整体营收增长的主要因素。

毛利率方面，三大区域同样差异显著，南区毛利率达59.10%，中区毛利率仅为46.72%，区域间盈利水平差距明显。

与此同时，本土品牌的增长叙事已陷入停滞，成为公司长期发展的核心隐忧。财报数据显示，2025年公司本土品牌实现营收88.05亿元，同比下滑0.64%，销量同比下降1.22%，与国际品牌的量利齐升形成鲜明反差。

分产品档次来看，以重庆、乌苏、大理等为代表的主流产品，2025年实现营收51.89亿元，同比下滑1.03%，销量同比下降1.95%；以山城、西夏、重庆等为代表的经济产品，营收同比下滑1.80%至3.29亿元，本土品牌在主流与大众价格带均出现增长疲软甚至下滑的走势。

大手笔的诚意可以持续吗？

在业绩增长承压的背景下，重庆啤酒延续了对股东的高比例分红政策，展现出较强的回报意愿。根据公司披露的利润分配方案，2025年度拟每股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发年度现金红利5.81亿元，加上2025年中期已派发的6.29亿元现金红利，全年累计现金分红总额达12.10亿元，占当年归母净利润的比例高达98.30%。这也是公司连续第二年维持超90%的分红率，2024年公司现金分红率达104.21%。

于投资者而言，这种高分红是否可持续，仍需公司主营业务的长期增长支撑方可见分晓。从核心经营数据来看，公司主营业务已显现增长乏力的特征，营收增速连续两年在1%左右徘徊，扣非净利润连续两年同比下滑，核心的本土品牌与主流价格带产品营收持续收缩，高端产品增速相较于行业头部企业也未显现优势。

尽管2025年公司经营性现金流净额达26.24亿元，能够支撑当期分红，但长期来看，若主营业务增长停滞的现状未能改善，持续的高比例分红政策的稳定性仍存在不确定性。

(大众新闻·海报新闻首席记者 周凌峰 报道)