财经观察丨一天内接连失守4500、4400、4300、4200、4100美元，大炮一响黄金万两，这次为啥不灵了？

3月23日，不到一天时间，现货黄金连破五个关口，从4500美元到4100美元，一口气跌回去年11月下旬价格。

Wind数据显示，23日现货黄金失守4100美元/盎司，截至发稿，盘中跌超8%，一度跌至4098.25美元/盎司。3月以来，现货黄金价格每盎司已下跌超1000美元。

当日上午，上海黄金交易所发布通知：近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动显著加剧。密切关注市场行情变化，做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

黄金迎来持续调整

美伊冲突以来，黄金并没有和市场预期一样持续上行，反而迎来了大调整。

3月18日，伦敦金现价格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，盘中一度跌至4500美元/盎司左右。3月20日，虽然黄金有所反弹，但是月内调整幅度仍超过10%。

信达期货指出，从当前驱动看，黄金走势的核心在于能源价格上行对利率预期的再约束。随着中东冲突持续，原油价格维持高位运行，布伦特原油期货此前稳定在100美元上方，显著抬升市场对通胀黏性的担忧。在此背景下，市场对通胀回落路径的判断趋于谨慎，进而削弱对降息的定价，推动美元阶段性走强，对黄金形成压制。

同时，尽管此前就业数据偏弱，但能源推动的通胀预期正在对冲这一利多，使黄金金融属性短期偏向利空。政策层面，市场普遍预期美联储将连续第二次会议维持利率不变，但关键在于利率路径的前瞻指引，尤其是鲍威尔对通胀与地缘冲突影响的评估，将直接影响市场对后续宽松节奏的判断。

中信建投则通过复盘历史来理解当前的市场。中信建投在最新的一份研究报告中指出，直觉相反，地缘冲突并非金价的有利催化。复盘历史上重大的、与中东地区相关联的地缘冲突事件，结果显示：冲突爆发前1个月，金价上涨的概率较高，平均涨幅接近4%；但冲突爆发后的3个月，金价的走势差异性极大，没有明显的收涨特征，甚至在1个月内下跌的概率更高，平均表现转为下跌。

如果考察区间走势，也可以明显看出类似特征：金价在冲突之前整体方向上行居多，冲突爆发后陷入震荡；与中东局势更为密切的几次冲突，如伊拉克战争、海外战争、两伊战争、俄乌冲突等，金价在冲突后走低概率较高，其中，两伊战争后金价跌幅曾达到15%。

“战争爆发后，整体市场的风险偏好大幅下降，且可能出现流动性冲击，此时黄金也会遭到抛售；冲突爆发前，金价已经实现上涨，冲突后利多落地。”中信建投这样解释。

黄金为何接连大跌？

黄金为何出现大跌？表面看是价格在跌，实则是市场对利率、流动性以及避险逻辑的预期正在同步重构。

北京师范大学教授万喆指出，黄金大跌的原因主要有三点。

一是技术性因素，此前半年涨幅过大，积累了大量获利盘，在跌破关键点位后，程序化交易与机构止损盘集中平仓，形成“越跌越卖”的负反馈。

二是美联储政策转向鹰派，降息预期大幅下调，首次降息窗口推迟，甚至不排除重启加息，推动美元与美债收益率走高。黄金不产生利息，持有机会成本变高，资金流向美元等生息资产。

三是避险逻辑发生变化，地缘冲突虽在持续，但油价上涨后市场转而担心通胀反弹，货币政策预期成为主导，黄金的避险属性对价格的支撑反而变弱。

中国外汇投资研究院研究总监李钢在接受采访时表示，此轮大跌是多重因素叠加的结果。首先，上周美联储例会释放年内仅降息一次的信号，市场迅速下调降息预期并开始炒作加息可能，交易“高利率维持更久”的情形，实际利率显著上行，对黄金形成核心压制。其次，地缘局势短期未进一步升级，避险情绪边际降温，前期计入金价的风险溢价开始回吐。最后，2026年以来黄金涨幅较大，多头交易高度拥挤，价格一旦跌破4500美元关键位置，便触发量化止损和杠杆资金平仓，形成踩踏效应，放大了跌幅。

整体来看，此轮大跌是利率预期收紧、避险逻辑松动与资金踩踏三重因素叠加的结果。至于后续走势，关键要看这些变量如何演绎。

万喆表示，短期来看，黄金仍有下行压力。在通胀数据明显回落、降息预期重新升温之前，美元与美债收益率的强势将继续压制金价，市场恐慌情绪修复也需要时间，金价可能延续震荡。

多家机构仍看好金价

虽然近期金价表现疲软，但是不少机构仍然看好黄金和黄金股的后市。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，长期看，支撑黄金价格的有利因素仍在，当前黄金的暴跌并非牛市终结的信号，而是上升途中的深度回调。他从三个角度进行了分析：

一是全球地缘政治风险常态化，特朗普政府的外交政策导致冲突频率上升、连锁反应加剧，这将持续削弱美元信用。

二是非美央行购金意愿依然强劲，有望继续推高黄金的价格中枢。在地缘政治风险的新常态下，增持黄金成为非美央行应对制裁风险、增强金融安全的重要选择。新兴市场央行尤为积极，储备增长仍有较大空间。

三是全球经济风险若由“胀”切换至“滞”，金价有望获得支撑。全球能源价格高涨，一方面直接侵蚀居民实际消费能力，另一方面可能通过迫使货币政策紧缩而压制需求、遏制通胀，最终可能演绎为经济下行甚至衰退。在“滞”的环境下，黄金的战略价值将进一步凸显。

从历史规律来看，经济衰退期内，股票、债券等传统金融资产往往面临盈利下滑、估值收缩的双重压力，而黄金将具备相对收益优势。

同时，经济下行压力将倒逼央行转向宽松货币政策，美联储若因就业目标或经济衰退风险调整紧缩立场，实际利率有望进入下行通道，持有黄金的机会成本将降低，为金价上涨打开空间。

“历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性因素。”中信证券指出，展望本轮冲突，预计流动性宽松以及美元信用弱化两大趋势的延续将继续推升金价。

该券商表示，历史上估值或股价分位的优势会强化黄金板块的上涨空间，而当前头部公司PE估值水平回落至15倍—20倍PE的历史低位，同时考虑到近年来股价高点和金价高点高度同步，看好金价新高推动的股价新高。

综合整理，素材来源：中新经纬、证券时报、每日经济新闻、财联社、券商中国等