鑫闻界｜复牌后股价承压，东吴证券收购东海证券遇“协同”考量

作为国内首例同省跨地级市国资券商整合案例，东吴证券收购东海证券事宜自披露以来便备受市场关注，但复牌至今，东吴证券股价已累计下跌14.85%。股价承压背后是市场对该笔收购的谨慎态度，标的资产自身的风险隐患以及整合的不确定性成为主要考量因素。

东吴证券复牌后累跌近15%

3月24日，A股市场整体反弹，东吴证券也迎来了久违的红盘，当日收涨0.38%，报7.84元/股。此前6个交易日，东吴证券累计下跌15.93%，市值蒸发73.53亿元，而这一切还要从其对东海证券的收购说起。

据公开信息，东吴证券与东海证券均为江苏本土券商。东吴证券成立于1993年，总部位于江苏苏州，第一大股东为苏州国际发展集团有限公司，实际控制人为江苏市财政局。2025年前三季度，公司实现营业收入72.74亿元，同比增长35.45%；归母净利润29.35亿元，同比增长60.23%，截至2025年三季度末，公司资产合计达2169.60亿元，股东权益合计428.35亿元。

东海证券成立于1993年，前身为常州证券，总部位于江苏常州，实控人为常州市人民政府，为新三板挂牌券商。2025年上半年，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长38.07%，归母净利润1.06亿元，同比增长231.01%，但加权平均净资产收益率仅为1.09%，处于行业中下游水平。

3月2日，东吴证券首次公告筹划收购东海证券控制权事项，拟收购东海证券26.68%股权，此次交易也是2026年证券业首例重磅并购案，东吴证券因此停牌。3月13日晚间，东吴证券披露重组预案，将收购比例大幅提升至83.77%，计划通过收购61名交易对方所持股权实现绝对控股，这一调整远超市场最初预期。

具体来看，本次交易采用发行股份及支付现金相结合的方式，发行价格定为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价，即9.46元/股。交易支付方案分为两类，针对持有东海证券66.50%股份的32名股东，以发行股份支付92%交易价款、现金支付8%交易价款；针对持有17.27%股份的29名股东，以发行股份支付全部交易价款。

3月16日复牌首日，东吴证券即大跌7.10%，市值蒸发超30亿元，此后又连续数日下跌，东海证券复牌首日则大幅收涨8.61%。3月25日，券商板块集体反弹之下，东吴证券收涨0.89%，涨幅仍居于板块内后半程，复牌至今累计跌幅为14.85%。

市场考量协同效应何时释放

自新“国九条”颁布后，券商并购重组案例频现，此前已有“国联+民生”、“国泰君安+海通证券”等券业并购案例相继顺利落地。此外，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，“国信+万和”、“西部+国融”等并购案例也在推进中。机构普遍认为，券业并购趋势将持续深化，未来几年，并购重组仍是行业发展的重要主线，行业资源有望进一步集中，头部券商优势仍将持续凸显。

对于本次收购，东吴证券也称，标的东海证券具有独特的区域优势和一定的品牌知名度，本次交易完成后，上市公司的总资产、营业收入等将进一步增长，持续经营能力进一步增强。上市公司将进一步做强法人券商核心功能，提升金融服务实体经济、服务区域发展的能级。

至于复牌后的股价遇冷，业内认为，除了市场整体波动，背后还有多重因素的叠加影响，既包括标的资产自身的风险隐患，也涉及交易本身的估值压力与整合不确定性。

东海证券的合规风险与盈利质量不足是市场担忧的核心因素之一。2025年7月，东海证券因在2015年金洲慈航重大资产重组项目中未勤勉尽责，出具的文件存在重大遗漏、虚假记载，被证监会责令改正，没收业务收入1500万元，并处以4500万元罚款，合计罚没6000万元，同时公司还存在潜在的投资者集体诉讼赔偿风险。东海证券过往也曾卷入华仪电气虚假陈述案件并受到处罚，合规治理的薄弱性引发市场对标的资产质量的担忧。

与此同时，东海证券2025年上半年加权平均净资产收益率仅1.09%，远低于行业平均水平，投行业务收入同比下降56.58%至0.55亿元，业务结构单一，市场担忧其将拖累东吴证券整体盈利水平。

交易估值与股权摊薄压力进一步加剧了市场的谨慎情绪，本次交易采用高比例股份支付方案，虽然发行价格与停牌前股价基本持平，但大规模股份发行将稀释东吴证券现有股东权益。

此外，还有投资者认为，整合过程中可能面临各方诉求差异、管理体制磨合等问题，影响整合进度与效果，加之当前证券行业整体盈利承压，市场对券商整合的长期价值判断趋于谨慎，更关注短期业绩影响与风险敞口。

目前，东吴证券收购东海证券的审计、评估工作仍在推进中，最终交易定价、整合方案尚未完全落地，后续随着各项工作的推进及整合细节的披露，市场情绪或有望出现变化，而整合能否顺利推进、协同效应能否如期释放，将成为决定此次交易长期价值的关键。

大众新闻·齐鲁壹点记者 黄寿赓