业绩暴增，股价却暴跌！泡泡玛特不足两日市值蒸发超860亿

3月25日，泡泡玛特（09992.HK）上演了一场令人错愕的“业绩反杀”：盘中暴跌近24%，收盘重挫22.51%，单日市值蒸发超656亿港元，收盘市值跌至2257亿港元。截至3月26日午间12:00休盘，泡泡玛特股价继续大幅承压，报152.6港元，较前一交易日收盘再跌9.33%，盘中最低下探至150.2港元，半日成交额达99.19亿港元，总市值进一步缩水至2046.37亿港元。而距离2025年8月历史高点339.8港元，泡泡玛特股价累计跌幅已超54%。

然而，这份让资本市场“用脚投票”的财报，却是泡泡玛特史上最强业绩：全年营收371.2亿元，同比暴增184.7%；净利润127.8亿元，同比增长308.8%；毛利率攀升至72.1%的历史新高。海外市场收入突破160亿，超级IP LABUBU年销破百亿，现金流充裕。

从“业绩翻倍”到“市值蒸发”，这种极度的反差，直指市场对其高成长神话终结的恐慌。为何一份炸裂的成绩单，反倒成了股价崩盘的导火索？

净利暴增3倍，市值一日蒸发656亿

2025年是泡泡玛特的业绩爆发年。全年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比大增308.8%；经调整净利润130.8亿元，经调整净利率35.2%，毛利率升至72.1%，均创下历史新高。海外市场成为核心引擎，收入162.7亿元，同比激增291.9%，占总营收比重达43.8%，美洲、欧洲增速分别超7倍与5倍。会员复购率提升至55.7%，全球门店增至630家，IP矩阵持续扩容，6个IP年收入破20亿元，17个IP破亿元。

值得一提的是，其超级IP LABUBU撑起半边天，THE MONSTERS家族（含LABUBU）收入141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收近四成，规模相当于SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人五大IP之和。其中，新IP星星人表现亮眼，年收入20.6亿元，同比暴增1602%，跻身公司TOP5 IP行列。毛绒品类跃居第一大业务，收入187.1亿元，占比过半，成为增长主力。2025年，泡泡玛特现金流充裕，现金及现金等价物从61.09亿元增至137.75亿元，年度派息约31.94亿元。

泡泡玛特创始人、董事长王宁在3月25日业绩发布会上明确将2026年定义为“休整年”，给出不低于20%的增长目标。他坦言：“我们主动选择从高速赛车模式，进入‘维修站加油换胎’的阶段，2026年不求速度，要把根基打牢。”

然而，3月25日业绩发布当日，泡泡玛特股价开盘223.4港元，盘中最大跌幅近24%，收盘报168.3港元，单日暴跌22.51%，市值蒸发656亿港元，收盘市值2257亿港元，成交额244.6亿港元，换手率超10%。3月26日早盘，泡泡玛特延续跌势，

截至3月26日午间12:00休盘，泡泡玛特股价报152.6港元，较前一交易日收盘再跌9.33%，盘中最低下探至150.2港元，总市值进一步缩水至2046.37亿港元。记者注意到，自历史高点以来，泡泡玛特股价累计跌幅已超54%，其高成长估值逻辑已然崩塌。

业内人士表示，市场用暴跌回应业绩，核心源于三重预期差。其一，营收371.2亿元略低于机构一致预期的380亿元，港股对业绩缺口高度敏感；其二，管理层将2026年定义为“进维修站加油换胎”，明确全年增长目标不低于20%，与2025年近185%的增速形成断崖式落差，直接击碎高增长幻想；其三，派息相对谨慎，中期未分红，进一步削弱资金偏好。泡泡玛特从“高速赛车”主动降速，资本市场随即完成估值杀跌，从成长股估值转向消费品估值体系。

泡泡玛特面临IP依赖与转型考验

股价暴跌的背后，是市场对泡泡玛特长期增长可持续性的担忧。而核心矛盾集中在单一IP依赖过重与新爆款接力不足上。LABUBU一家独大的结构风险凸显，其一旦热度回落，泡泡玛业绩将面临直接冲击。“LABUBU热度较前期有所降温是事实。”有网友说道，尽管泡泡玛计划推出4.0系列、世界杯联名、全球巡展及真人动画电影，持续挖掘IP价值，但市场仍担忧生命周期见顶。

较之LABUBU，第二梯队IP营收还是无法与其抗衡。SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等经典IP在2025年收入均在20亿元—40亿元区间，显著低于LABUBU，难以形成均衡支撑。

近4个月以来，据不完全统计，泡泡玛特推出的小帽子Hatti、Supertutu等四大新IP市场反响平淡，电商平台销量仅在千件级别，尚未形成新的增长曲线。“下一个LABUBU在哪”成为悬在泡泡玛特头顶的最大疑问。

业内人士指出，其渠道与用户增长同样面临天花板。一方面，国内核心商圈门店布局趋近饱和，海外高速增长后增速有所放缓，北美市场四季度增速从高位回落；另一方面，潮玩收藏品属性决定用户单次消费与复购存在上限，会员增长与客单价提升空间收窄。

库存高企也从侧面反映出增长问题：根据2025年报，截至2025年12月31日，泡泡玛特存货账面价值为54.73亿元，较2024年末的15.25亿元增长259%（约等于260%），存货周转天数从102天延长至123天。尽管泡泡玛特管理层在3月25日的业绩发布会上，明确回应了库存问题，承认库存规模扩大是“阶段性供应链调整”，并强调当前周转天数仍处于健康区间，但多家券商（如中信建投、中金公司）将其列为影响股价的核心风险点之一。

为破解增长困局，泡泡玛特加速跨界多元化，布局乐园、影视、珠宝、甜品等业态，4月还将推出IP衍生小家电。

但投资者对其跨界扩张持谨慎态度，质疑其偏离潮玩核心主业，分散资源与精力。当前泡泡玛特PE（TTM）回落至27倍左右，较前期高位大幅压缩，估值体系从“市梦率”转向成熟消费品估值区间。

对泡泡玛特而言，2026年是从狂飙突进转向稳健经营的分水岭，能否孵化出新的超级IP、平衡IP结构、化解库存风险并兑现20%增长底线，将决定其股价能否止跌企稳，也将重塑潮玩行业的估值逻辑与竞争格局。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）

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