风口财报｜扣非净利润连亏三年，A股“新铝王”宏桥控股只是“虚胖”？

近日，宏桥控股（002379.SZ）披露了2025年年度报告。受益于当期收购宏拓实业在合并报表层面带来的会计收益，公司2025年实现营业收入1567.21亿元，实现归母净利润178.64亿元，被市场冠以A股“新铝王”的称号。

然而，这份亮眼的成绩单背后，存在一个巨大的反差：宏桥控股2025年的扣非净利润为-3.69亿元，同比大幅下降327.93%，已连续三年亏损。

如此大的差距来自于价值182.33亿元的非经常性损益。也就是收购宏拓实业之后，在合并报表层面产生的账面收益。这笔钱与公司销售了多少产品、赚了多少差价，没有关系。

这意味着，剥离重组带来的会计收益，这家刚刚完成规模跃迁的铝业新巨头，其主营业务仍然处于亏损状态，实际的协同效力还有待观察。如何将庞大的资产优势转化为可持续的盈利能力？对于完成并购重组的宏桥控股而言，真正的考验才刚刚开始。

然而，完成并购重组之后的宏创控股，主营业务呈现出明显的结构性失衡态势。

2025年，受益于铝价高位运行和成本端的有效控制，公司营收占比超六成的电解铝板块毛利率达22.34%，表现强劲，对冲了其他板块的下滑。但另一主营业务氧化铝版块的毛利率却同比大幅下降15.28%至12.15%。

这种盈利结构意味着，年报中强调的“一体化产业链布局优势”，在实际经营中还没有起到平抑各板块间的利润波动的作用。公司的业绩仍与铝价高度绑定。一旦铝价进入下行周期，公司利润将面临收缩。

此外，并购带来规模的同时，也带来了沉重的财务负担。重组后，宏桥控股的现金流同比下降5.09%，资产负债率也从37.33%飙升至59.06%。意味着公司未来几年需要拿出大量真金白银去还债，能留给高端制造转型和市场拓展等等的钱，相对就少了。

叠加目前行业产能天花板和正在进行的产能跨省迁移的成本与风险，宏桥控股其实正走在一条钢丝绳上，距离安全“上岸”还有一定的距离。

另外一个值得注意的信号是，2025年公司研发费用同比大幅下降27.29%至2.54亿元，占营收比例仅为0.16%。在需要向高端制造转型的铝深加工领域，这一数据与公司声称的“科技型铝企”、“高端铝材”转型目标形成了鲜明反差。

资本运作可以让你一夜之间变大，但要想真正变强，还得靠自己一步步来。回到开头那个问题：宏桥控股什么时候才能真正靠自己的本事盈利？答案或许不是在下一次财报，而是在它能否顺利走过整合期，让这庞大的资产真正协同起来。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

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