英氏控股IPO过会：高营销低研发，代工占半，投诉频发

2025年12月，“婴幼儿辅食一哥”英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”）在北交所顺利过会，距离成为“辅食第一股”仅一步之遥。然而，过会背后，这家年营收近20亿元的企业面临销售费用畸高、研发投入薄弱、代工模式埋下品控隐患、食品安全投诉不断以及公司治理瑕疵等多重挑战。

重营销轻研发  盈利模式隐忧

招股书显示，2022年至2024年，英氏控股营业收入从12.96亿元增长至19.74亿元，但归母净利润在2024年出现同比4.4%的下滑，降至2.11亿元，陷入“增收不增利”困境。2025年上半年，这一趋势仍在延续。

侵蚀利润的核心是高企的销售费用。2022年至2024年，销售费用从4.54亿元激增至7.21亿元，销售费用率始终高于35%（2024年为36.53%），显著高于可比公司约26.74%的平均值。其中，线上平台推广费从1.51亿元飙升至3亿元，2024年占销售费用的41.6%。值得注意的是，2024年销售费用较上年增加1.2亿元，归母净利润却减少约900万元，显示营销投入的边际效应急剧减弱。

与营销豪掷形成鲜明对比的是研发投入的“吝啬”。报告期内，公司研发费用率从未超过1%（2024年仅为0.87%），远低于同行2%以上的平均水平。截至2024年末，研发人员仅33人，而销售人员超800人。核心发明专利仅有个位数，难以构建技术壁垒。

代工占比过半  食品安全投诉频发

英氏控股对委托生产依赖度较高，2024年委托生产采购占比达55.10%，超过一半产品来自外部工厂。

供应链上游风险已现。据了解，第一大代工商江西金薄金（米粉）在2023年接受检查时被检出多项食品安全制度落实问题；同年第四大供应商辽宁晟麦（佐餐油）曾因酸价不合格被通报；佛山象尚食品（米饼、泡芙）曾因环保问题受罚。

风险也传导至消费端。黑猫投诉等平台上，关于英氏产品中出现“虫子”“黑色异物”“毛发”等投诉屡见不鲜。公司自身披露，2022年至2025年上半年，消费者投诉累计达618起。2025年8月，英氏婴儿米粉再度被曝含异物。过会后，北交所仍在问询函中要求公司说明对受托生产商的管控措施是否有效。

据了解，为稳定品控问题，米粉业务已转为自主生产，但产能利用率从2023年的108.19%降至2025年上半年的70.04%，纸尿片产能利用率仅11.92%。在产能未充分利用情况下，公司仍计划募资扩建生产基地，必要性存疑。

公司治理存瑕疵  商标纠纷添变数

公司治理方面，英氏控股历史上长期存在股权代持（2008年至2017年），解除代持过程中曾将现金对价暂存于财务负责人个人账户，操作规范性受监管关注。此外，IPO前夕，多名具有产业背景的股东以低于二级市场的价格“低价”退出，原因未明。

更大的外部风险来自“英氏”商标纠纷。英氏控股与主营婴童服饰的“英氏婴童用品集团有限公司”（属海澜之家集团）存在长期商标权争议，双方互提异议，相关诉讼截至招股书签署日尚未判决。若最终不利判决导致公司被要求更名或限制使用商标，将对品牌造成重大冲击。

行业竞争加剧  前景承压

中国新生儿数量从2021年的1062万波动至2025年的792万，辅食市场正从增量转向存量竞争。英氏控股面临外资品牌与本土新锐的双重夹击。其“重营销、轻研发”的模式在缺乏产品创新的情况下，难以建立真正的品牌护城河。

综上，尽管英氏控股成功过会，但盈利能力、品控安全、公司治理等方面的问题不容忽视。上市或可带来融资渠道，但能否扭转路径依赖、解决代工品控顽疾、妥善处理商标纠纷，将决定这家“辅食一哥”能走多远。

（综合整理自网易财经、南方都市报）