赛克赛斯三闯IPO：主营产品毛利率普降，过半营收靠“前员工”

近日，赛克赛斯生物科技股份有限公司（以下简称“赛克赛斯”）在上交所科创板首发上市的申请被受理。

值得注意的是，这是该公司近六年来第三次向A股发起冲击。此前，赛克赛斯曾于2020年6月申报科创板，同年12月主动撤回；2023年2月转战深交所主板，期间证监会现场检查发现公司存在多项违规行为，之后赛克赛斯于2025年1月再次撤回IPO申请。2026年3月24日，赛克赛斯的科创板上市申请被受理，再次开启IPO进程。

从技术底色来看，手握多项“国产独家”技术的赛克赛斯，无疑具备冲刺科创板的底气。公司专注于体内可吸收植介入医疗器械的研发、生产和销售。公司的多款产品为国内首创或独家产品，填补了相关领域技术空白。其中，可吸收硬脑膜封合医用胶（赛脑宁）在国内市场占有率约91%，稳居第一；可吸收血管封合医用胶（赛络宁）市占率约70%，是同类产品中唯一的国产品牌；复合微孔多聚糖止血粉（瞬时）在微粉类可吸收止血材料市场占有率为27.67%，位居细分行业第一。

然而，从经营表现来看，赛克赛斯能否叩开资本市场的大门，仍存变数：在集采压价和合规监管的双重压力下，2023年下半年起，赛克赛斯主动调整并优化销售体系。此后，产销率、营业收入、毛利率等关键指标下降，令市场对其盈利的可持续性产生疑虑。

近三年营收复合增长率为-5.54%

主营产品毛利率均下降

近年来，赛克赛斯营业收入呈普遍下降态势，2023年至2025年营业收入的复合增长率为-5.54%，增长动能不足。

营收承压，与赛克赛斯销售模式的改变有关。

2023年下半年起，赛克赛斯主动调整并优化销售体系，加大了经销商布局力度。由于经销定价远低于直销和配送模式，产品单价被直接拉低。2023年至2025年，公司四款主要产品的销售单价普遍下降。其中，公司营收占比最大的核心产品赛脑宁的销售单价降幅达28%，赛必妥的销售单价降幅达37%。

与此同时，在竞争加剧以及集采等多重因素影响下，公司主要产品近几年的产销率同样处于下降态势。2025年，除赛必妥的产品收入较2023年微增之外，其余三款主要产品的产品收入均下降。

销售价格与产销率同步走低，使得赛克赛斯整体营收承压。2025年，公司实现营收3.38亿元，虽同比微增，但远不及过往营收规模。

值得注意的是，在营收下滑的同时，赛克赛斯的净利润却连续三年增长。然而，利润的增长更多来自费用端的“节省”，并非靠业务增长驱动。

赛克赛斯的销售模式调整后，市场推广职能变为由经销商自行承担。也就是，赛克赛斯将原本需自己承担的高额市场推广费用，“转移”给了经销商，使得公司的销售费用骤降，为利润腾挪出空间。

2023年至2025年，公司销售费用率从30.74%降至12.60%，业务推广费从超亿元压缩至不足2700万元。得益于费用端节省的幅度远大于营收端损失的幅度，才支撑起赛克赛斯净利润的逆势增长。

然而，这种“以价换量”的策略并未有效提升盈利能力。与前期相比，公司的毛利率已出现下降。2023年至2025年，公司四款主要产品的毛利率均呈普遍下降态势；整体毛利率由2023年的87.45%降至2025年的82.26%，“以价换量”的销售模式正在逐步侵蚀公司的盈利空间。

眼下，集采扩围已是明确趋势，赛克赛斯核心产品销售单价已呈下降态势，且公司的“国产独家”优势，可能随着竞争对手的技术突破而逐步被侵蚀。对于下一步，公司将如何应对价格压力、保证盈利能力的可持续性，风口财经致电赛克赛斯并发送采访函。接线的工作人员表示“已了解采访情况”，但截至发稿，公司未进行有效回复。

经销商销售金额占比激增

超一半营收依靠“前员工”

除了对经营表现的影响，销售体系的合规问题同样是赛克赛斯绕不开的一道坎。

早在第二次IPO时期，证监会现场检查时发现赛克赛斯存在多项违规行为。2024年9月，深交所对赛克赛斯及实控人邹方明等、彼时的保荐机构海通证券与审计机构信永中和等出具书面警示监管函，指出公司业务推广相关内部控制存在薄弱环节，且公司相关审核问询回复与实际情况不符，信息披露不真实。

此次IPO，赛克赛斯的保荐机构光大证券在辅导报告中表示“前次申报撤回的主要问题已经解决”。但这一结论能否获得监管和市场认可，仍是未知数。

此外，赛克赛斯销售体系对“前员工”的深度依赖，同样值得关注。招股书数据显示，公司向前员工控制的经销商实现销售金额占比，从2023年的17.85%激增至2025年的54.68%。意味着公司2025年超过一半的营收，来源于曾在赛克赛斯工作过、如今独立经营经销业务的前员工。

虽然赛克赛斯解释称，这是2013年前后公司鼓励部分业绩突出的销售经理逐步设立区域销售公司的历史产物，且向前员工控制的经销商销售产品价格公允。但这种“自己人”撑起半边天的模式，其内控有效性、交易公允性，以及对单一渠道的潜在依赖风险，在IPO审核中历来是重点审视事项，始终难以回避市场的审视。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

（风口财经原创作品，未经允许不得转载！）