固电龙头赴港IPO：清陶发展出货量全球第一，亏损仍在扩大

差异化技术路线，战略布局动力电池

当前固态电池按电解质材料主要分为硫化物、氧化物、聚合物、卤化物四大技术路径，另有复合路线与半固态/凝聚态过渡路线。其中，宁德时代、比亚迪、丰田等企业主导的硫化物路线为国内主流全固态电池发展方向。

招股书显示，清陶发展采用了以有机-无机复合固体电解质为核心的差异化技术路径，该路径整合利用性质互补的材料，以提升离子电导率、界面稳定性、可制造性、耐用性及成本效益。

根据相关资料，清陶发展此前产品走的是氧化物技术路线，代表企业有卫蓝系能源、公司及国轩高科。与硫化物路线高导电率、快充、高成本性相比，氧化物路线具有安全、低成本、生产工艺兼容的优点，但其也存在离子电导率偏低、界面阻抗大、快充弱的缺点。

清陶发展收入主要来自销售电池产品，公司利用储能电池业务积累的生产销售经验，开发动力电池业务。报告期内（2023年至2025年），公司销售收入分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，其中，公司动力电池销售由0.63亿元，占比2.6%跃升至2.37亿元，占比25.1%；公司储能电池业务也稳步发展，2025年该业务营收占比达62.8%。反而，公司自动化装备销售占比由45.9%占比降低至8.2%。

财务承压，动力电池亏损加大

财务数据显示，报告期内清陶发展仍未摆脱亏损困境，净亏损逐年扩大，分别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元；综合毛利率分别为-23.8%、23.8%、26.5%。

分业务来看，动力电池业务亏损持续加剧，毛利率由2023年的-38.1%恶化至2025年的-111.6%；储能电池业务毛利率虽从-108.5%改善至-6%，但尚未实现盈利。

招股书披露，公司毛利率持续承压的原因有四方面：一是产能利用率不足，2023年至2025年分别为43%、26%、53%，导致单位固定成本居高不下；二是动力电池业务处于投入期，为切入乘用车供应链，在工艺优化、设备调试和产线验证方面投入巨大；三是研发投入高企，三年研发开支分别达1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，占收入比例分别为57.2%、72.9%、40.0%，远高于行业平均水平；四是原材料成本压力较大，关键原材料采购未达规模化，无法获得批量采购折扣。

随着经营规模与亏损同步扩大，清陶发展面临明显的资金短缺风险。报告期内，公司经营活动现金净额每年均大额流出，流动比率从4.5降至1.6，现金压力持续凸显。目前公司主要通过融资“补血”，招股书显示，其近期完成H轮股权融资，于2026年1月27日、2月28日向战略投资者发行股份，累计募集资金约19亿元。

客户结构方面，清陶发展存在集中度较高的问题。招股书显示，公司动力电池客户以汽车OEM代工厂商为主，储能电池客户主要为EPC承包商。报告期各期，公司前五大客户收入占比分别为43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客户收入占比分别为30.4%、15.1%、41.8%，2025年客户集中程度显著提升。

值得注意的是，公司与上汽集团及其子公司存在重大关联交易，双方曾共同成立合资公司上汽清陶，合作研发的准900V超快充固态电池已搭载于上汽智己L6车型。招股书预计，2026年至2028年，双方关联交易上限将分别达10亿元、50亿元、95亿元，关联交易占比逐步提高。

资料显示，清陶发展成立于2016年，控股股东为冯玉川、李峥、何朝凌、杨帆、昆山何施、昆山清创，合计持股37%（其中冯玉川、李峥、杨帆等为一致行动人）。公司已引入峰睿实体、尚欣资本、重庆实体、深圳安鹏等多名机构投资者。

值得一提的是，清陶发展曾计划冲击A股上市，2021年11月与招商证券签订A股上市辅导协议，此次递表港交所属于“弃A转H”。本次上市由国泰君安国际、中金公司、招商证券国际担任联席保荐人，募集资金将主要用于产能扩张、技术研发及市场拓展，加速从半固态向全固态电池的技术演进。