营收“腰斩”后的“转型豪赌” 思派健康近3.6亿收购背后的AB面

海报新闻记者 季静静 刘睿 济南报道

一份营收同比下滑54.6%的年报，一桩代价约3.6亿元的收购——两者相隔仅12天。2026年3月，思派健康（0314.HK）在披露2025年度业绩报告后不久，即宣布收购健医信息科技（上海）股份有限公司100%股权。一家2025年现金及特定金融资产约9.3亿的公司，何以拿出近四成的现金储备押注一场业绩对赌？

营收“腰斩”：主动调整之下，盈利质量是否真的改善？

截图来源：思派健康2025年度业绩公告

2026年3月30日，思派健康发布2025年度业绩公告。数据显示，公司全年实现总收入20.71亿元，较2024年的45.65亿元下降54.6%。其中，曾为第一大收入来源的特药药房业务，收入从39.75亿元降至14.67亿元，降幅达63.1%。

截图来源：思派健康2025年度业绩公告

对于收入的大幅下滑，思派健康在财报中给出的解释是“战略性重组”——对特药药房及惠民保业务实施结构性优化，以集中资源发展商业保险经纪等核心业务。

截图来源：思派健康2025年度业绩公告

从毛利率指标看，公司整体毛利率由2024年的8.5%提升至2025年的15.0%，看似改善明显。然而，这一提升主要源于低毛利的特药药房及惠民保业务收入占比大幅下降，而非核心业务盈利能力的实质性改善。分业务来看，特药药房毛利率从3.6%升至6.0%，医生研究协助业务毛利率由30.6%降至28.5%，商业保险服务毛利率从63.4%小幅提升至65.1%。换言之，毛利率的“改善”更多是分母变化带来的结构性结果，公司核心业务的盈利质量并未发生根本性转变。然而，就在半年前，思派健康旗下黑龙江思派大药房因伪造处方骗取医保基金1939万元，被处以9695万元顶格罚款并吊销经营许可证。

截图来源：思派健康2025年度业绩公告

与此同时，公司的现金及特定金融资产从2024年末的11.92亿元减少至2025年末的9.32亿元，一年间净减少约2.6亿元。在主营业务尚未实现盈利、现金储备持续消耗的背景下，思派健康却选择发起一桩3.6亿元的收购。

一场3.6亿的豪赌

2026年3月18日，思派健康发布公告称，其间接全资附属公司比逊医药拟以现金代价3.6亿元，收购健医信息科技100%股权。据悉，健医科技作为商业医疗保险科技与企业员工医疗健康服务平台，已连接超过200家保险公司及近30万家医疗服务终端。思派健康认为，本次收购将带来资源协同、技术升级、收入结构优化等积极效应。

从战略上看，这起收购有其逻辑。思派健康近年来特药药房业务毛利率持续偏低，惠民保业务收入亦同比下滑59.1%，向“保险+科技”转型是公司明确的方向。健医科技所具备的平台与渠道资源，确实能在一定程度上补足思派健康的短板。

但从财务现实来看，这起收购面临的约束条件同样明显。

截图来源：思派健康收购公告

首先是资金压力。截至2025年底，思派健康现金及特定金融资产约9.32亿元，而本次收购仅首期就需要支付现金约3.24亿元，相当于拿出公司三分之一以上的家底。公告中虽提及收购资金将来自“内部资源与商业银行贷款”，但贷款是否已获批、能贷到多少、利率如何，目前均未披露。对于一个仍在亏损的公司而言，这笔钱怎么凑齐，是一个绕不开的现实问题。

截图来源：思派健康收购公告

截图来源：思派健康2025年度业绩公告

其次是业绩对赌的实际效果。收购协议设置了2026年至2028年的业绩考核期，要求健医科技每年净利润保持一定增长，否则收购价款将相应扣减。但值得一提的是，思派健康自身2025年净亏损高达1.24亿元，即便健医科技每年超额完成任务，其不足5000万元的利润规模，对公司整体亏损而言也只能起到有限的缓冲作用，远谈不上“扭亏为盈”。

市值蒸发九成 资本用脚投票

思派健康的转型阵痛，已深刻反映在资本市场表现上。

截图来源：东方财富网

2022年12月23日，思派健康登陆港交所，上市首日报收25港元/股，市值近200亿港元。然而，截至2026年4月初，股价已跌至2.12港元/股左右，市值缩水至约16亿港元，较高点蒸发逾九成。

从上市之初的备受追捧，到如今的股价低迷，对于一家市值仅剩16亿港元、仍在亏损的公司而言，近3.6亿元的收购绝非小数目。这场收购究竟是转型的“关键一跃”，还是资金链上的“又一重负”？或许思派健康需要给市场一个更有说服力的答案。截至发稿，记者未能就收购资金来源及后续整合计划等问题，获得思派健康方面的正式回应，我们将持续关注本次收购的后续进展。