林清轩上市首份财报：高增长背后的三大隐忧

近日，林清轩发布了港股上市后的首份财报，营收同比增长102.5%，毛利同比增长101.4%。

然而，这份亮眼财报背后，其高速增长也疑似依赖营销投入。财报显示，其营收增幅与营销开支增幅仅差0.4%，核心单品贡献超四成收入，销售主阵地则从天猫转向更具社交属性的抖音。在此背景下有三个问题值得追问，林清轩的增长的动力是否可持续？抗风险能力是否充足？“高端”标签是否有足够支撑？

高营销投入与高增长并存，内生增长动力何在？

从营收和毛利率来看，林清轩的成绩的确亮眼，但这份高营收和高毛利率的另一面也是高比例的营销支出。财报显示，公司2025年的销售及分销开支总额约为13.97亿元，同比增长102.9%。这一增速与营收102.5%的增幅仅差0.4个百分点。更值得关注的是，其中的营销及推广开支从2024年的3.65亿元涨至9.08亿元，同比增长148.7%。这表明增长在很大程度上由巨额营销费用驱动，而非主要依赖品牌内生增长。

“林清轩当前的高增长呈现出显著的‘营销驱动型’特征。虽然短期实现了‘用钱换规模’的目标，但这种模式在长期面临着边际效益递减的严峻挑战。同时，这种模式可能反映了品牌内生增长动力的不足。长期依赖巨额营销来维持增长，容易导致企业忽视产品力的深度打磨和品牌资产的长期沉淀。”盘古智库高级研究员江瀚分析称。

事实上，品牌通过拉高营销费用提升知名度无可厚非，但对内可能会掩盖自身可持续盈利能力，对外也容易被效仿难以构建真正的竞争壁垒。竞争对手可以轻易通过更高的营销投入进行模仿和挤压，导致行业陷入“内卷式”的价格与广告战。“对于林清轩而言，若不能在营销声量之外，建立起基于技术专利、品牌文化或独特体验的护城河，其长期的市场地位将始终处于不确定之中。”江瀚表示。

单一产品、单一渠道依赖，抗风险能力几何？

按照产品类别来看，财报显示林清轩核心单品“山茶花修护精华油”在2025年贡献收入约10.2亿元，占总营收比重从2024年的37.0%进一步提升至41.8%。这意味着，一个单品几乎撑起了公司业绩的半壁江山。尽管财报提出了“1+4+N”的产品矩阵战略，但面霜、精华水等其他品类收入占比均出现下滑，第二增长曲线尚未形成。

“精华油单一品类贡献超40%收入的现状，揭示了林清轩在产品结构上存在路径依赖。这种依赖使得企业在面对市场变化时缺乏灵活性，一旦精华油市场出现技术迭代或消费趋势转变，企业将面临经营风险。而要真正突破增长天花板并分散对精华油的依赖风险，林清轩必须实现从‘品类延伸’向‘品类创新’的跨越。这意味着企业不仅要推出新产品，更要通过技术创新赋予产品独特的价值主张，从而在消费者心智中建立新的品类认知。但研发投入转化为具有市场号召力的第二、第三大单品通常需要3-5年的时间周期。这是因为新原料的研发、备案、临床测试以及消费者教育都需要时间的积累。”江瀚表示。

除此之外记者发现林清轩的线上渠道重点也从天猫转移至抖音。根据财报显示，线上渠道收入占比从59.1%升至70.4%。其中，抖音平台的表现尤为突出，贡献了线上直销收入的61.0%。相比之下，曾经的主阵地天猫渠道收入占比则从39.2%缩至15.0%。

就此，记者以加盟商身份咨询时公司招商负责人表示：“林清轩目前全国90%还是以直营店为主，我们所有做的线上一切动作，就是为了提升品牌力，从而带动线下。”然而，从记者线下走访情况来看，以线上带动线下的效果甚微。记者在西海岸新区多个核心商圈发现，即便是开在繁华商场的林清轩门店，客流量也较为冷清，店内往往只有零星顾客或无人问津。形成对比的是，相邻的服装、饰品等品牌门庭若市。

“高端”标签下的底色如何？

记者翻阅财报发现，“高端”一词约出现了15次，涉及品牌、产品、渠道等各个层面。财报称，公司定位为“聚焦抗皱紧致类护肤品市场的高端国货品牌”，门店超95%位于购物商场以巩固高端形象。但截至2025年底，其全国580家门店中，一线城市仅有65家，占比11.2%，而二线及以下城市门店合计326家，占比高达56.2%。从收入看，一线城市线下门店收入占比为13.6%，而三线及其他低线城市合计占比达37.4%。

盘古智库高级研究员江瀚分析称，林清轩在一线城市店铺占比极低而下沉市场占比过半的现象，本质上是一种“被动式”的渠道下沉，而非对高端定位的主动重新定义。这种布局反映了其在高端市场核心地段获取资源的难度，以及通过下沉市场快速抢占份额以支撑上市规模的迫切需求。这种“高线树品牌、低线抢份额”的打法，虽然在短期内能扩充营收基数，但面临着品牌势能稀释的风险。在当前中国消费环境下，高端品牌与下沉市场并非存在绝对的天然鸿沟，但存在显著的“认知鸿沟”。下沉市场的消费者对高端品牌的认知往往源于一线城市的潮流辐射。若品牌在一线城市的声音微弱，其“高端”属性在下沉市场将缺乏说服力，容易被误读为“高溢价的普通品牌”。

比如其在2024年推出第五代山茶花精华油时，定价为749元/30ml约合24.97元/ml。而当时兰蔻小黑瓶的定价约合26.33元/ml；雅诗兰黛小棕瓶为24.00元/ml；而娇韵诗兰花精华油约合16.67元/ml，单位售价低于林清轩。但如今记者发现第五代山茶花精华油在天猫的售价已降为766元/50ml，对比新品上市时降幅超30%，而价格体系的变化一定程度上也体现了市场反馈。

值得注意的是，财报显示公司研发投入为4676.9万元，虽同比增长53.8%，但仅占总营收的1.9%。当“高端”的支撑更多体现为财务上的高毛利和渠道上的商场点位，而非牢不可破的技术壁垒、独特的品牌文化或稀缺的消费体验时，其高端叙事根基难免有争议。

（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）

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