同仁堂医养四冲IPO折戟背后，老字号光环下的经营困局与信任危机

距离上市仅剩三天，北京同仁堂医养产业投资股份有限公司（以下简称“同仁堂医养”）却突然宣布延迟。四次递表、三次失效、一次早退，同仁堂医养的IPO之路竟走的如此坎坷。

除此之外，业绩疲软、合规隐患、品牌乱象等多重问题，也逐步暴露了同仁堂医养自身经营管理的短板，更透支着百年老字号积累的品牌公信力，值得行业警惕与反思。

四冲IPO：临门受挫，资本化之路坎坷

同仁堂医养的上市进程充满波折。早在2024年6月，其便首次向港交所递交招股书，随后在2024年12月、2025年6月又两次申请上市，均未成功发行。此次重启IPO，虽成功通过聆讯并启动招股，却从一开始就伴随着密集的市场质疑。

据招股书及媒体披露，市场对其核心质疑集中在四大方面：一是业绩增长停滞，2022——2024年营收增速仅1%-3%，盈利多依赖非经常性收益与外延并购，内生动力匮乏；其二，合规风险频发，旗下多家医疗机构因广告违法、超范围经营、医保违规等遭行政处罚，罚款金额可观；其三，业务独立性欠佳，与同仁堂集团关联采购、服务占比高，对母公司依赖严重；其四，商誉高企藏减值风险，频繁并购致商誉累积超2.6亿元，占净资产37%，一旦减值将冲击业绩。

3月20日至25日，同仁堂医养完成公开招股，定价区间为7.3—8.3港元/股，拟募资7.9—8.98亿港元，原定3月30日正式在港交所挂牌上市。然而，3月27日，距上市仅3天之际，公司突然发布公告，以“考虑现行市况等多项因素”为由，宣布延迟全球发售及上市计划，全额退还所有投资者的认购款。

官方的模糊表述难以平息市场疑虑，业内人士及媒体普遍解读，此次上市叫停的核心原因的是市场用脚投票：一方面，港股新股市场遇冷，同仁堂医养公开发售孖展认购倍数仅4.85倍，认购热度低迷，承销商包销压力巨大；另一方面，估值严重虚高，其发行市盈率高达67—84倍，远超港股康复医疗行业25—30倍的平均水平，也大幅高于同仁堂体系内其他上市公司估值，与自身疲软的基本面严重脱节。此外，募资用途中18.9%用于偿还银行贷款、10%用于营运资金的安排，也被市场质疑为“上市还债”，进一步降低了投资者的认购意愿。此次事件被媒体评价为“IPO史上最尴尬退场之一”，也让同仁堂医养的资本化之路再度陷入停滞。

深层困境：业绩疲软与合规缺失交织

同仁堂医养IPO折戟并非偶然，而是长期以来经营短板、合规漏洞与品牌管理失序的集中显现。

据公司披露的财务数据显示，同仁堂医养的经营业绩持续承压，增长动能严重不足。2024年公司净利润4620万元，其中超三分之一来自出售医院的一次性收益，扣除非经常性损益后，主业盈利水平大幅缩水；2025年前三季度净利润同比下滑9.8%，归母净利润仅2069.3万元，主业盈利持续走低。营收增速同样呈现断崖式下滑，2023年营收同比增长26.6%，2024年增速骤降至1.9%，2025年前三季度增速仅维持在3%左右。

除此之外，同仁堂医养近年来通过收购多家医疗机构扩充规模，但并购后的整合效果未得到验证，未能实现协同发展，反而因商誉高企、管理成本增加进一步拖累业绩。

另外，合规管理意识淡薄，未能建立起贯穿全产业链的质量管控与合规监督体系，也导致近期同仁堂医养违规行为频发。

调查显示，同仁堂医养旗下多家机构存在频繁违规被罚的情况，合规管理体系存在明显漏洞。如石家庄同仁堂中医医院、上海承志堂、上海中和堂等机构，曾因不当定价、医保违规报销、收费过高等问题受到行政处罚，累计罚款金额超400万元。其中，上海中和堂于2025年9月因过往违规行为被处以298万元罚款，违规情节较为严重。

此外，企查查信息显示，其旗下北京同仁堂中医医院有限责任公司还存在未按规定分类处置医疗废物、未规范填写病历资料、使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术等多项违规行为，多次被监管部门处罚。对于此类违规，公司辩称系员工对监管指引理解有误或收购前遗留问题，但这无法掩盖其合规管理不到位、风险防控能力薄弱的短板。

品牌之殇：老字号招牌下的信誉危机

作为同仁堂集团旗下企业，同仁堂医养本可依托百年老字号的品牌优势实现发展，但近期以来，其关联体系内的品牌乱象持续发酵，也在严重透支着同仁堂的品牌信誉。

有爆料称，同仁堂系部分产品存在贴牌乱象、价格虚高问题，一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，实测磷虾油含量为0，涉嫌造假，该产品出厂价仅3—3.7元/瓶，终端售价却高达60元以上，价差悬殊。

更值得关注的是，此类产品通过刻意突出“北京同仁堂”字样、使用与同仁堂核心商标高度相似的图案，误导消费者认为其为同仁堂直接生产，游走在品牌授权的灰色地带。尽管涉事产品并非同仁堂医养直接生产，但作为同仁堂体系内的重要板块，其品牌管理的松懈的，让消费者对整个同仁堂系的产品质量产生质疑，也进一步影响了同仁堂医养的市场信任度。这种“品牌啃老”式的经营模式，不仅违背了同仁堂“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的传统理念，更让百年老字号的光环蒙尘。

记者就上述相关事宜函询同仁堂医养，截至发稿，并未收到任何答复。

中医医养行业机遇与挑战并存，同仁堂医养的困境不仅关乎自身，更影响老字号医养企业转型。百年老字号传承关键在于坚守品质与担当责任。同仁堂医养的发展近况为老字号转型企业敲响警钟：唯有敬畏规则、坚守品质、专注主业，才能让百年品牌在新时代持续发展。后续，我们将持续关注同仁堂医养上市进展与发展状况。