海量财经｜皇氏集团1.8亿“打折甩卖”背后：一场精致的“金蝉脱壳”？

4月10日深夜，皇氏集团公告称，公司控股股东、实控人黄嘉棣与北京胜翔投资有限公司签署了《皇氏集团股份有限公司股份转让协议》，约定转让方将其合计持有的公司4827.94万股、总价1.8亿元的无限售条件流通股，以3.73元/股的协议价格转让给受让方。本次协议转让完成后，北京胜翔持有皇氏集团5.80%的股份，并成为公司持股5%以上股东。

这桩交易折价8.1%，相当于在超市货架上给自家股票贴上了“限时特价”的标签。而更耐人寻味的是，就在公告发布的当天，皇氏集团的股价反而逆势上涨了近5%，4月13日开盘，公司股价更是触及涨停。

这家连续六年亏损的水牛奶大王真的要卷土重来了吗？

股价越涨，主业越亏

通常情况下，一家公司的股价走势与业绩呈正相关，但皇氏集团却偏偏反其道而行之。

过去一年，皇氏集团股价累计上涨近三成。4月10日公告当天，再涨4.91%。4月13日，公司股价盘中更是冲上涨停板。

但与股价形成鲜明对比的是，公司的扣非净利润已经连续六年为负。从2020年到2024年，累计亏损高达14.74亿元。2025年的业绩预告显示，亏损可能进一步扩大至4.9亿元。

那么为何实控人一套现，皇氏集团就好像打了一剂强心针？市场究竟在赌什么？

资深投行人士刘纪鹏告诉记者：“目前来看，无非是两件事儿。第一，新股东北京胜翔会不会带来某种“资源整合”；第二，实控人会不会继续卖股权，最终引发控制权变更，来一波借壳上市式的狂欢。”

皇氏集团步步踩雷，却疏于主业

皇氏集团的坠落，堪称一部跨界踩雷教科书。

2014年，影视行业如日中天，皇氏高调进军，成立皇氏影视，试图在乳业之外开辟第二增长曲线，结果项目以计提巨额减值告终。

2015年，“互联网+”概念席卷A股。皇氏再次出手，布局互联网金融服务，但实际利润远低于市场预期与承诺。

2017年，人工智能风起云涌。皇氏又冲了进去，投资了一家叫“完美在线”的公司，试图蹭上AI的风口，结局依然是一地鸡毛。

最新的一次是泰安数智城市运营项目。这个被寄予厚望的“跨界标杆”，如今成了吞噬利润的最大黑洞。2025年业绩下修的核心原因，就是对这笔长期股权投资的补充计提减值。

要知道，皇氏集团曾经有一个让所有乳企羡慕的护城河——水牛奶。

据悉，水牛奶的蛋白质、脂肪含量远高于普通牛奶，口感更浓郁，是做高端乳制品的绝佳原料。而皇氏坐拥广西这个中国最大的水牛养殖基地，一度被视为“水牛奶第一股”。

但护城河不会自己加深，它需要不断疏浚。皇氏在主业上的投入，却随着跨界步伐的加快而逐年递减。

可竞争对手并没有闲着。伊利、蒙牛等巨头开始在全国范围内布局水牛奶产品线，利用其强大的渠道和品牌优势，迅速蚕食皇氏的基本盘。而皇氏的水牛奶产品，多年以来既没进行品牌升级，也没有走出西南地区。

在食品饮料行业分析师张丹阳看来，当一家企业的差异化优势被巨头复制，而自己的产品还在原地踏步，结果只有一个——市场份额不断萎缩，利润率持续走低。

连续六年扣非亏损，意味着皇氏的乳业主业已经无法覆盖公司的运营成本。换句话说，卖牛奶赚的钱，还不够给员工发工资、付厂房租金。公司实际上是在靠变卖资产、政府补贴和新的借款在“续命”。

1.8亿套现是“输血”还是“撤退”？

回到4月10日的这笔交易。

1.8亿元，对于一家年亏损数亿的公司来说，无疑是笔“救命钱”。但问题是，这笔钱是进了上市公司的口袋，还是进了实控人的腰包？

答案是后者。

黄嘉棣以1.8亿元的价格卖掉了部分股权，钱直接打入他个人账户。公告中并未提及这笔资金将用于注入上市公司或解决公司债务。与此同时，他的持股比例从约34.3%降至28.5%，但依然是实际控制人——既套了现，又没让出控制权。

这是一个极其精妙的操作。

如果黄嘉棣对公司未来充满信心，他也许更该选择增持、或者引入有产业背景的战略投资者来共同做大蛋糕。但他的选择是打折卖给一家没有任何乳业背景的投资公司。

公开资料显示，北京胜翔投资成立于2005年，主营业务是项目投资、投资管理。既没有乳业运营经验，也没有消费品渠道资源，更不是什么知名产业资本。它唯一的优势，就是愿意以每股3.73元的价格接盘。

这让人不禁想问：一个连续亏损六年的乳企，为何会吸引一个“外行”投资者？北京胜翔图什么？

刘纪鹏认为，最合理的解释有两种：

“过桥”安排：北京胜翔可能只是某个更深层次资本运作的“马甲”。它先以折扣价拿货，未来再以更高价格转手给真正的接盘方，赚取差价。而黄嘉棣则通过这次转让，既套现缓解个人资金压力，又为后续的控制权变更埋下伏笔。

“保壳”工具人：皇氏集团面临退市风险，引入新股东，可以带来一些非经常性损益的“操作空间”，比如通过资产出售、债务重组等方式，在账面上实现“扭亏为盈”，从而保住上市地位。

但无论哪种解释，这都更像是一场精致的财务自救，而非战略转型的开始。

皇氏集团能否翻盘？

那么，皇氏集团能否翻盘？刘纪鹏认为，取决于三个关键变量：泰安数智的“黑洞”是否已经见底？乳业主业能否真正复苏？北京胜翔究竟是“过客”还是“救兵”？

“如果北京胜翔只是一个财务投资者，那么1.8亿的资金消耗完之后，皇氏将回到原点。但如果它背后有更深层次的产业资源，比如某家大型食品集团或新零售平台，那么或许能带来真正的转机。”刘纪鹏说。

资本运作的终点是产业，产业的根基在于产品。企业可以靠讲故事拉升股价，靠资本腾挪维持市值，但如果连主业都无法盈利，所有关于“第二曲线”的构想终将沦为亏损黑洞。

黄嘉棣此次套现1.8亿元，究竟是最后一搏式的自救，还是提前离场的序曲？答案不在公告中，而藏在水牛奶的销量里，藏在下一份年报的扣非净利润中……

(大众新闻·海报新闻记者 沈童 报道)