风口智库｜LPR已经11个月“按兵不动”，后面还有“大招”吗？

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版贷款市场报价利率（LPR）：1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，两个期限品种均与上月持平。

至此，LPR报价已连续11个月保持不变。

当前货币政策处于“观察期”

作为银行贷款利率的“风向标”，LPR直接影响着企业贷款、个人消费贷，尤其是房贷的利率水平。

目前，LPR由1年期和5年期以上两个品种构成，前者多影响短期经营贷、消费贷，后者则与房贷息息相关。

LPR是怎么定出来的？简单说，是由报价行基于7天期逆回购利率进行“加点”报价，再由全国银行间同业拆借中心统一计算得出。换句话说，如果这个“基础利率”不动，LPR大概率也稳得住。

上月LPR报价公布以来，央行7天期逆回购利率未发生变化。这意味着4月LPR报价的定价基础保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。

另外，LPR继续按兵不动，还有一个重要原因，就是当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

一个背景是，2025年四季度末，商业银行净息差处于1.42%的历史低位，考虑到年初贷款重定价因素，银行净息差还将面临收窄压力。这意味着尽管近期商业银行在货币市场批发融资成本出现一定幅度下降，但仍难以推动报价行主动下调LPR报价加点。

换句话说，维持利率稳定有助于缓解银行经营压力，保障稳健发展能力和服务实体经济能力。

不过，LPR报价继续按兵不动，最重要的根本原因，还是国内经济运行好于预期。

根据国家统计局公布的数据，今年一季度，国内生产总值达334193亿元，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。这个增速，达到今年全年“4.5%-5%”发展预期目标区间的高线。

从外部环境看，中东地缘冲突升级导致国际油价大幅上涨，可能带来输入性通胀压力；同时，美联储连续按兵不动，降息进程放缓，外部利率环境的制约使得LPR下降面临掣肘。

招联首席经济学家董希淼在接受风口财经记者采访时表示，在内外部多重约束下，政策保持定力具有现实合理性。当前货币政策处于“观察期”，央行根据宏观经济修复情况灵活调整节奏，更加注重精准发力，通过结构性工具更有力支持科技创新、提振消费、小微企业等重点领域，并加强与财政政策协同发力，而非采取大规模总量宽松措施。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，短期内宏观政策将继续处于“观察期”，降息降准落地的可能性不大。

所以，LPR连续11个月没有变化，并非货币政策“躺平”了。

下半年降息可能性较大

那么，下一阶段货币政策将如何发力，市场关心的降准降息还会远吗？

对于下阶段货币政策主要思路，中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会指出——

建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。

力度、节奏和时机，这几个词很关键。

董希淼认为，当前政策利率和市场利率保持稳定，也为后续政策灵活调整预留一定空间。下一步货币政策仍将继续坚持适度宽松的基调，兼顾稳增长与防风险、内外部均衡与长期可持续性。若经济面临新的下行压力或外部环境发生较大变化，全面降息降准仍有可能实施，但LPR下降的幅度不大，且降准应先于降息。

王青认为，往后看，伴随中东地区地缘政治冲突对全球经济的拖累效应，以及美国高关税政策对全球贸易活动的负面影响逐步显现，下半年我国出口面临下行压力，届时国内稳增长政策将相应加码，实施政策性降息的可能性较大，估计降息幅度会在10到20个基点左右，并带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

（大众新闻·风口财经记者 刘晓）