众观消费 | “万店神话”裂痕：锅圈食汇亮丽业绩后的多重危机

海报新闻记者 秦建瓴 报道

近日，锅圈食汇（02517.HK）控股股东“锅小圈企管”通过大宗交易套现4.73亿港元，实控人杨明超亦从中分得约3.8亿港元。此次减持虽然仅占总股本约4.74％，却向市场释放出内部人对公司发展前景信心不足的强烈信号。尽管控股股东随后出具了180天自愿禁售承诺，但市场并不买账。次日，锅圈股价暴跌19.03%，收于3.50港元/股，总市值一日蒸发超26亿港元，此前数月的涨幅被悉数抹去。

（图源：东方财富）

这场股价“过山车”背后，锅圈食汇表面业绩高增、内部隐患丛生的矛盾彻底暴露。这家曾以“6年破万店”的速度缔造造富神话的火锅食材零售“明星”，如今正深陷增收不增效、现金流承压、食品安全失控等多重困境，其可持续经营能力遭到市场普遍质疑。

增收不增效，亮眼财报背后的异象

从财报数据看，锅圈食汇的成绩单颇为光鲜。2025年全年，公司营收达78.1亿元，同比增长20.71％；归母净利润4.33亿元，同比大增87.76％。2026年Q1预告延续高增态势，预计收入22-23亿元，同比增长31.3％-37.2％；核心利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3％-61％。

（图源：锅圈2025年财报）

然而，亮丽数据背后，“增收不增效”特征显著。深入分析其财务结构发现，锅圈食汇的利润增长主要依赖向加盟商压货实现，而非终端消费的健康回流。有分析指出，2025年第四季度，锅圈食汇突击新增805家门店，占全年净增门店总数的一半以上，以此拉高年末结算额。这种“数字游戏”导致应收账款激增81.66%，达到4.25亿元。

此外，在净利润暴涨的同时，公司2025年上半年经营现金流却净流出近3000万元，现金储备也遭遇断崖式下滑——从年初的21.25亿元降至15.89亿元，降幅高达25.2％。利润攀升而经营现金流转负，这一反常信号引人瞩目。

食安警钟长鸣：品牌失控与信任颠覆

比财务隐患更致命的，是接连爆发的食品安全丑闻，这直接动摇了锅圈食汇最核心的品牌根基。

自2025年下半年起，锅圈食汇食品安全事件密集曝光，频繁被推上舆论风口。2025年9月，有消费者投诉在锅圈火锅底料汤底中发现蛆虫，引发监管部门介入；10-11月，多款产品被曝出含有苍蝇、烟头、塑料袋等异物，过期食材、无生产信息肉品等问题屡见不鲜。2026年初，问题进一步升级：西安门店出现标注“2026年2月29日”（当年无此日期）的虚假生产日期，山东牛肉产品被检出鸡源性成分，涉嫌掺假。而锅圈75%的产品依赖外部采购，生鲜品控权往往下放至加盟商，导致整个品控体系形同虚设。

图源：黑猫投诉平台

面对频发的食安危机，锅圈食汇的回应始终流于表面，多以“已和解”“拆包后污染”“门店自采责任自负”等理由搪塞，未建立完善的溯源体系与问责机制。这种敷衍态度导致消费者信任持续流失，黑猫投诉平台相关投诉超千条，食品安全问题成为重灾区。

门店过度扩张，加盟管理彻底失控

食安问题频发的根源，在于加盟模式野蛮扩张导致的管理彻底失控。

据悉，锅圈食汇的自营门店寥寥无几，“万店规模”完全建立在加盟体系之上。早期为快速抢占市场，公司推行“0元加盟”“10–12个月回本”等激进招商策略，大幅降低加盟门槛，吸引大量资质不足的加盟商入局，进而引发门店密度失衡、恶性竞争加剧。原本承诺的“1.5公里半径保护”形同虚设，部分区域门店间距不足500米，客源严重分流。

与此同时，加盟商亏损闭店潮持续蔓延。上海有加盟商投入49.5万元，8个月内亏损高达40万元，血本无归。高压之下，加盟商投诉集中爆发，除食安问题外，强制压货、供货价虚高、售后推诿等投诉占比居高不下，总部与加盟商矛盾日益尖锐。

过度依赖加盟扩张的模式，虽能快速做大规模，但总部对门店的管控能力极弱，产品采购、储存、销售等环节缺乏有效监管，食品安全风险与服务质量问题难以根治。当扩张速度远超管理能力，加盟体系便从增长引擎沦为风险源头。若不能及时整治，可能引发加盟商集体维权、门店大规模倒闭的系统性风险。

（图源：齐鲁壹点）

从业绩高增到风险暴露，从资本追捧到股东离场，锅圈食汇的困境是“重规模、轻质量，重扩张、轻管控”发展模式的必然结果。当前，公司正处在“万店之后”的关键转型期，但食品安全与加盟管理两大核心短板持续暴露，财务隐忧不断显现，市场信任已濒临临界点。

“万店神话”已出现裂痕，接下来，锅圈食汇能否跨越多重风险、守住经营底线，真正从“规模扩张”转向“价值增长”，市场将持续观望。

（部分数据来源：新京报、黑猫投诉平台）