华致酒行上市首亏 3.69 亿 高库存未根本缓解

4月 28 日晚，酒类流通龙头华致酒行（300755）披露 2025 年年报，交出上市以来首份亏损答卷。数据显示，公司全年营收、净利润双双断崖下滑，归母净利润亏损 3.69 亿元，同比暴跌 929.74%，核心症结直指名酒价格倒挂、高库存减值与单一盈利模式崩塌，行业深度调整期的渠道困境全面暴露。

营收腰斩、全年巨亏，Q4毛利率转负

年报数据显示，2025年华致酒行实现营业收入 58.95 亿元，同比 2024 年的 94.64 亿元大幅下降 37.71%；扣非归母净利润 - 4.41 亿元，同比降幅达 1850.71%；基本每股收益 - 0.90 元，加权平均净资产收益率 - 12.50%。

分季度来看，业绩逐季恶化，仅一季度盈利，后三季度持续亏损：

2025年一季度营收 28.52 亿元，归母净利润 0.85 亿元，为全年唯一盈利季度；二季度营收 10.97 亿元，归母净利润 - 0.24 亿元，由盈转亏；三季度营收 12.14 亿元，归母净利润 - 2.55 亿元，创上市以来最差单季业绩；四季度营收仅 7.32 亿元，同比 - 55.2%、环比下降64.5%，毛利率 - 5.45%，为公司历史首次单季毛利率为负。

产品高度依赖白酒库存依旧高位

从产品结构上看，华致酒行的白酒业务为绝对主力但下滑最猛：2025年白酒收入 53.88 亿元，占营收91.4%，同比下降 38.49%；葡萄酒收入 4.03 亿元，同比下降 4.17%；进口烈酒收入 0.29 亿元，同比下降64.08%，业务收缩态势显著。

资产负债端呈现 “收缩保命”特征：2025年末总资产 48.06 亿元，较 2024 年末 71.13 亿元下降 32.4%；资产负债率 42.7%，较上年末 54.1% 明显下降，有息负债约 11.5 亿元，降杠杆成效显现；经营现金流净额 7.52 亿元，同比增长 72.3%，主要依赖去库存回款。但存货账面价值仍达 23.83 亿元，占总资产 49.6%，库存高压未根本缓解。

渠道转型滞后规模效应消失

记者注意到，华致酒行使用权资产从 2024年末的6237万将至1285万，同比下降79.4%，核心原因是大规模关店、退租仓库与办公室、终止租赁合约，反映公司在行业寒冬下被动收缩、降本求生、轻资产化，同时暴露线下渠道承压、经营收缩、财务杠杆下降的现实。

据悉，昔日线下约 2000 家门店曾是华致酒行最为核心的渠道，如今随着产品滞销，庞大的实体店反而成了华致业绩的拖累。同时，其线上化、即时零售布局缓慢，在价格战主导的市场环境中，“保真”壁垒吸引力下降，消费者决策重心转向价格，线下门店流量持续流失。

业内人士分析，华致酒行正是目前酒类流通行业现状的写照。其 2026年能否脱困，核心取决于：四大关键变量：库存去化与减值压力、毛利率能否企稳转正、渠道改革与产品结构优化进度以及杠杆水平与现金流方面能否实现 “低杠杆 + 稳回款”，四大关键变量。

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