影石创新：营收暴增却利润下滑，高研发扩张遭质疑

“增收不增利的企业能算一家好企业？”4月 28 日，科创板 “智能影像第一股”影石创新（688775）发布 2025 年正式年报，这份上市后首份完整年度成绩单呈现出鲜明的 “增收不增利”特征：营收逼近百亿大关、同比狂飙超74%，但归母净利润同比下滑超 6%，研发投入近乎翻倍、资金压力陡增。高速扩张背后，盈利质量承压、供应链依赖、库存周转放缓、现金流趋紧、新业务盈利未明五大问题集中暴露，为其 “硬件 + 生态”的长期叙事蒙上短期阴影。

核心数据：营收创新高，利润逆降

2025年，影石创新实现营业总收入97.41亿元，较 2024 年的 55.74 亿元增长74.76%，三年营收规模扩张近 3 倍，复合增长率超 63%，全景相机、拇指相机两大核心品类全球市占率分别达 66%、57%，稳居第一。

但利润端全面承压：归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%；扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑10.09%；营业利润 8.84 亿元，同比降幅16.49%。

盈利下滑直接源于研发投入的爆炸式增长：2025年研发费用达15.3亿元，同比增长 98.7%，占营收比例升至15.7%，超过 2022-2024 三年研发总和，资金重点投向芯片定制、无人机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类。同时，全球渠道扩张与品牌建设推动销售费用同步大增，叠加存储元器件等原材料涨价，进一步挤压毛利空间。

高投入吞噬利润遭质疑

营收高增与利润下滑的背离，本质是 “牺牲短期利润换长期壁垒”的战略选择。公司将利润下滑归因于研发、营销的战略性加码，但深层次反映出增长质量不足；核心品类虽市占领先，但单价与毛利提升乏力；新业务（无人机、云台相机等）尚处投入期，未形成收入贡献，反而持续烧钱。此外，外协加工模式占主营业务成本超10%，供应链成本波动直接影响盈利稳定性。

供应链 “卡脖子”核心芯片依赖进口

年报披露，公司核心影像芯片、存储芯片高度依赖海外供应商，自研芯片尚处定制开发阶段，短期内难以替代。2025年存储元器件涨价直接推高生产成本，若后续全球芯片供应紧张、价格持续波动，或面临 “断供”与 “成本失控”双重风险，供应链安全成为长期隐患。

库存与现金流隐忧资金效率下降

高速扩张下，库存积压与周转效率下滑问题凸显。2025年存货账面价值同比增长超 40%，存货周转率较 2024 年下降 32%，反映终端需求增速不及出货速度，渠道备货压力加大。同时，经营活动现金流净额同比大幅缩水，资金回笼速度放缓，叠加研发、渠道的大额资本支出，现金流承压迹象明显，扩张的资金成本持续上升。

新业务扩张 “烧钱”无人机等新品盈利周期未知

2025年，影石创新战略投入无人机、云台相机、无线领夹麦克风三大新品类，其中全球首款全景无人机 “影翎A1”已上市，云台相机预计 2026 年上半年推出。但新业务从研发、量产到市场渗透需持续投入，短期无法贡献利润，且面临行业竞争与市场接受度的双重考验。以无人机为例，赛道竞争激烈，消费级市场增速放缓，影石作为新入局者，能否复制核心品类的成功尚未可知。

行业竞争加剧护城河待加固

全景相机、运动相机赛道涌入者增多，传统影像巨头与新兴品牌加速布局，价格战风险持续升温。2025年公司为维持市占率，部分产品启动降价促销，直接导致毛利率下滑。尽管核心品类市占领先，但产品同质化加剧、技术迭代加快，若无法持续推出高壁垒新品，现有市场份额或面临被侵蚀风险。

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