百亿之后首迎严考，今世缘2025年营收净利双降

4月28日，江苏今世缘酒业股份有限公司（603369.SH）发布2025年年度报告。数据显示，公司全年实现营业收入101.82亿元，同比下滑11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下滑23.69%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下滑23.22%。基本每股收益2.09元。

从财务数据来看，今世缘的下滑态势贯穿全年。年报显示，分季度来看，公司一季度营收50.99亿元同比仍有增长，但二季度至四季度营收分别为18.52亿元、19.30亿元、12.99亿元，逐季同比下滑明显。回顾此前业绩，今世缘2022年营收78.85亿元，2023年破百亿达101.00亿元，2024年更是冲高至115.44亿元，但2025年却掉头向下，全年营收减少约13.6亿元。在净利润维度，从2024年的34.12亿元大幅滑落至26.04亿元，跌幅接近四分之一。公司由此前每年营收超20%、利润超25%的高速增长“赛道”骤然减速，2025年以双降收官，引发了市场广泛关注。

如果说营收和利润的同步萎缩只是穿越行业周期的正常调整，那么区域业绩的分化格局则折射出今世缘在“大本营”与“外拓区”之间面临的结构性考验。2025年，今世缘省内市场实现营业收入90.8亿元，同比大幅下滑13.9%，占白酒主业收入的90.7%；省外市场实现营业收入9.3亿元，同比逆势增长0.3%，占白酒主业收入的9.3%。省内市场的全线缩水，是今世缘2025年区域版图中最沉重的一笔。年报数据显示，90.8亿元的省内营收较2024年的105.5亿元减少超过14亿元，省内的“存量天花板”正在令企业陷入被动防守的困局。省外市场仅刚过9%的营收占比，与“十四五”规划中力争2025年省外销售占比达20%以上的目标相去甚远，全国化进程仍在攻坚。

从产品结构来看，高端白酒的销售收缩成为今世缘业绩下行的核心因素。年报分产品数据透露，公司高端产品（特A+类，即出厂指导价300元以上的产品）2025年实现收入62.25亿元，同比大幅下降16.89%，在白酒主业收入中的占比由此前的约65%降至约62%。特A+类包含公司核心大单品“国缘”系列的V系和开系产品，此前多年一直是公司营收和利润增长的核心引擎。集中度过于依赖部分高毛利产品，也暴露出公司产品结构上的脆弱性。中低端产品中，A类收入3.34亿元同比下滑20.33%，C/D类收入0.55亿元同比下滑25.87%，几乎全线收缩。

比营收和净利润下滑更令市场关注的，是现金流指标的急剧恶化。2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少47.39%，资金回笼能力显著削弱。截至报告期末，公司合同负债余额亦出现明显下降。在行业整体“渠道库存高企、价盘倒挂”的背景下，现金流的骤减意味着经销商的打款意愿和终端动销能力面临严峻考验。

值得注意的是，在营收下滑的背景下，公司销售费用却不降反增。2025年销售费用达到23.53亿元，同比增长9.94%；综合促销费用从2024年的7.07亿元增至9.44亿元，同比增长33.5%。公司在年报管理层讨论与分析中也指出，行业核心任务为去库存、稳价盘、强动销。在白酒行业“去库存”仍是首要任务、多家头部企业陆续发布停货通知的背景下，今世缘将大量资源投入促销端，暗示公司采取了“以费用换份额”的防御性策略——宁愿阶段性牺牲利润，也要守住市场份额。然而这也导致净利率从上年同期的约29.5%压缩至25.57%，盈利能力有所下滑。

与业绩短期承压形成对比的是，今世缘在产能方面进行了逆周期的重磅投资。公司南厂区技改项目投资超120亿元，总占地约2426亩，按照“智慧、生态、文化、零碳”标准打造现代化酿酒产业园。截至2025年11月，该项目已陆续投产，新增浓香型原酒产能1.8万吨/年、清雅酱香型原酒产能2万吨/年。

对今世缘而言，2025年年报意味着百亿里程碑之后的第一次考验——营收下滑、利润承压、现金流收紧，随着去库存压力持续释放和高端品牌价格体系的坚挺，今世缘如何完成从区域龙头向全国品牌的战略晋升，答案仍需要用更长的时间来检验。

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