连亏四年。4月28日晚间，蓝帆医疗同步披露2025年年报及2026年一季报。单从归母净利润这一项看，2025年全年亏损7.59亿元，2026年一季度仅盈利96.28万元。可以说，一家年营收超过57亿元的上市公司，一个季度赚的钱还不够在淄博市区买一套像样的房子。尽管蓝帆医疗在报表中写下了“深蹲蓄力”“配套补齐”等一连串向好的叙事，但翻开报表的细节，问题远没有那么乐观。海岱财经发现，自2022年首度亏损至今，蓝帆医疗归母净利润累计亏损约21.4亿元；扣非净利润亏损更为严重，2025年全年扣非亏损8.34亿元，同比扩大73.79%。更值得警惕的是2025年第四季度——单季归母净亏损4.73亿元，比前三季度亏损之和还多。公司对此的解释是，健康防护事业部补缴税款约1.70亿元及利息2000余万元与同心医疗公允价值变动损失约1.2亿元、蓝帆柏盛融资潜在回购义务确认金融负债计提财务费用约1亿元等。几年来，蓝帆医疗在连续在年报中解释业绩亏损的原因，但即便是使出了“洪荒之力”解释，但亏损非但没有止步，反而逐年扩大。更大的隐患藏在“非现金亏损”中。年报中，蓝帆医疗反复强调上述支出“不涉及现金流出”，意图引导投资者忽略这些损失对公司基本面的影响。一季报更是透露了2026年公司经营的开局之困——实现归母净利润96.28万元，同比暴跌98.84%。对此，公司给出的解释是：财务费用同比增加5366万元拖累了报表，原因系报告期内汇兑损失增加所致。但问题在于，汇兑损益本身就是一家外向型企业必须面对的经营风险。蓝帆医疗海外业务占比极高，汇率波动年年有，赚钱的时候从不把汇兑收益单独拎出来，但亏钱的时候却把汇兑损失拿出来当成业绩亏损的理由。向好的是，心脑血管事业部在2025年确实交出了一份不错的成绩单：全年销售收入约14亿元，同比增长超过24%。剔除同心医疗的公允价值变动损失后，事业部在经营层面扭亏为盈，贡献过亿元利润。然而，2018年那笔收购留下的“后遗症”至今仍未痊愈。当年蓝帆医疗斥资近60亿元收购新加坡柏盛国际，因标的可辨认净资产为负数，合并报表产生约63亿元商誉，这些年已累计计提近30亿元，账面仍余30多亿元。手套业务是另一个被公司反复拿来“讲故事”的板块。一季报显示，健康防护事业部在承受汇兑损失的情况下，依然扭亏为盈，实现约7500万元净利润。公司还给出了极高的预期：受突发地缘政治冲突推动原料涨价影响，二季度丁腈手套最新订单价格接近翻倍，业绩弹性将集中释放。问题在于，这场地缘政治冲突带来的价格暴涨究竟能持续多久？以疫情期间为例，手套行业已经反复上演过“涨价-扩产-过剩-暴跌”的案例，蓝帆医疗自己也是从那轮周期顶峰开始，一步步滑入连续四年亏损的泥潭。从2022年到2025年，蓝帆医疗的连续亏损已经足够漫长。2026年，手套价格上行、心脑血管业务放量、能源配套补齐，这些因素叠在一起，确实让全年扭亏成为可能。但“可能”和“确定”之间的距离，过去四年蓝帆医疗的投资者已经领教过太多次。商誉减值的剑还悬着，偿债高峰期已经到来，盈利的成色并不扎实，核心业务的周期波动性挥之不去——这些问题，不会因为管理层在年报里多次提出“深耕”二字，就自动消失。2026年究竟是不是真正的翻身之年？在报表真正变得好看之前，淄博这家医疗板块的“明星企业”，还需要拿出更多过得硬的东西来证明：连续四年的反亏，这一次是真的要来了。大众新闻·齐鲁壹点张文珂
