风口智库｜缩量5000亿元！央行连续净回笼，背后有何考量？

4月30日，中国人民银行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），到期日为2026年8月5日（遇节假日顺延）。

央行连续“收水”并非政策收紧

公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月推出的工具，可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平。

4月份买断式逆回购操作的重要变化，是两个期限品种（3个月和6个月）的续作规模均有所缩量，其中3个月期缩量3000亿元，6个月期缩量1000亿元，合计净回笼4000亿元。这延续了3月以来的净回笼态势，且规模从3月的2500亿元进一步扩大。

不仅是买断式逆回购，4月中期借贷便利（MLF）也净回笼2000亿元，为13个月来首次。

两者合计，4月中短期流动性累计净回笼达6000亿元。

“这些变化并非货币政策收紧的信号，更多体现为在高流动性水平下的结构性调整。”招联首席经济学家董希淼在接受风口财经记者采访时表示。

董希淼认为，4月中短期货币政策工具缩量操作根本原因在于，目前市场流动性较为充裕，机构需求降低。基于此，5月6日央行将开展3000亿元投放，较当日8000亿元到期量净回笼5000亿元，延续了自3月开启的净回笼态势，符合预期。

事实上，一个重要背景是，今年以来央行已大规模投放流动性，叠加财政支出等季节性因素，市场资金面宽裕，7天期回购利率（DR007）持续低于1.4%的政策利率，1年期同业存单利率也处于历史低位。

董希淼表示，央行适时进行缩量操作，一是为了实施精准纠偏，防范资金空转，引导过低的利率逐步靠拢政策利率，稳定市场预期；二是实施“削峰填谷”灵活调节，保持流动性充裕的同时又不至于过度宽松。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。

未来政策工具充足

那么，这种连续的“缩量操作”会持续多久？未来货币政策可能有哪些变化？

4月28日召开的中共中央政治局会议指出，“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。

在董希淼看来，这表明央行当前更注重运用多种货币政策工具对市场流动性适时调整，并加强对科技创新、提振消费、中小微企业精准滴灌，而非大水漫灌。未来一段时间，货币政策的支持性立场并未改变。如果市场利率指标回升到政策利率附近，买断式逆回购、MLF等仍有可能恢复净投放，以配合后续政府债券发行。

王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行“收水”过程会持续，这包括公开市场“地量”操作，以及MLF和买断式逆回购净回笼等；在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。

短期来看，王青表示，在外部不确定性上行、国内宏观经济稳中向好的格局下，货币政策将维持市场流动性合理充裕，同时阶段性侧重稳物价目标，降息、降准操作时点或将延后。往后看，若外部风险冲击对国内经济拖累加大，尤其是外需出现显著走弱迹象，货币政策有望进一步加大适度宽松调控力度，当前政策工具箱仍具备充足发力空间。

（大众新闻·风口财经记者 刘晓）