海量财经丨经销商批量退场、业绩首亏 胖东来成酒鬼酒最大接盘方

白酒行业深度调整态势下，馥郁香型龙头酒鬼酒迎来上市以来罕见的经营变局。

4月28日，酒鬼酒2025年年报正式落地。记者梳理发现，酒鬼酒2025年年报中披露的多项核心经营数据创下近年新低：公司年度营收持续缩水，终结多年盈利态势迎来上市后首次年度亏损，稳固多年的经营基本盘松动。

业绩承压的同时，酒鬼酒传统经销体系遇困，全年数百名经销商退出合作，线下传统渠道持续萎缩。

而在传统经销商集体“弃车离场”的行业困境中，线下零售龙头胖东来逆势入局，以大额采购规模登顶酒鬼酒年度第一大客户，成为承接其核心出货量的唯一主力，也成为2025年酒鬼酒渠道布局中最关键的变量。

核心经营指标全线承压，稳健经营盘被打破

财报显示，2025年，酒鬼酒实现营业总收入11.08亿元，较2024年的14.23亿元同比下降22.17%，这已是公司连续第三年出现营收下滑。

盈利端方面，公司2025年归属于上市公司股东的净利润为-3395万元，2024年同期为盈利1249万元，同比大幅下降371.76%；扣除非经常性损益的净利润为-2988万元，较2024年同期盈利670.4万元同比下降545.77%。

这是酒鬼酒自2014年以来，首次出现年度净利润亏损，打破了此前多年的稳健经营格局。

从盈利节奏来看，公司业绩恶化趋势贯穿2025年全年。

2025年一季度公司仍实现归母净利润3171.33万元，二季度直接亏损2275.83万元，三季度亏损1876.05万元，四季度亏损2414.63万元，亏损规模呈现逐季扩大的态势。

现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为-1.72亿元，虽较上年同期收窄52.47%，但已连续两年为负。

拉长时间维度来看，酒鬼酒营收规模已从2022年的40.50亿元持续收缩，2023年降至28.30亿元，2024年进一步下滑至14.23亿元，2025年营收规模已不足2022年的三分之一，核心经营规模出现持续收缩。

经销商持续净流出，传统经销体系加速收缩

酒鬼酒2025年财报中，除了财务数据的变化引人关注外，支撑其业绩的经销商数据变化同样引人瞩目。

渠道数据显示，酒鬼酒传统经销商体系正在出现持续收缩。截至2025年末，公司经销商数量为1109家，较2024年末的1336家净减少227家，年度缩减比例达17%。其中，作为公司核心市场的华中区域经销商流失最为严重，全年净减少119家，占年度经销商总减少量的比例超过50%。

从更长周期来看，公司经销商数量缩减趋势已持续多年。2023年末，酒鬼酒经销商数量尚有1774家，2024年缩减至1336家，2025年进一步降至1109家，两年时间内经销商累计减少665家，缩减比例超过37%。

与经销商数量缩减同步的，是渠道回款意愿的持续走弱。2025年末，酒鬼酒合同负债为1.75亿元，同比减少28.46%。公司在年报中明确提及，经营活动现金流变化主要因行业处于调整期，客户回款意愿不强，营业收入下降所致。

此外，记者还注意到，公司2025年年报首次披露的前五大客户名单中，仅1家为传统区域经销商，其余均为零售企业及电商平台，传统经销渠道的话语权持续下降。

胖东来登顶第一大客户，合作规模占营收近18%

在传统经销商批量退场的背景下，胖东来成为酒鬼酒渠道体系中最核心的接盘主体。酒鬼酒在2025年年报中首次披露前五大客户详细销售数据，其中许昌市胖东来超市有限公司以1.96亿元的年度销售额，位列公司第一大客户，该销售额占酒鬼酒2025年度销售总额的比例达17.66%。

公开信息显示，酒鬼酒与胖东来的合作始于2025年7月，双方联合推出定价200元的联名酒“酒鬼酒・自由爱”，产品上市后快速实现市场放量。短短半年合作期内，胖东来便完成1.96亿元的采购规模，成为酒鬼酒2025年经营中为数不多的增量亮点。

从客户结构来看，酒鬼酒2025年前五大客户合计销售额为4.63亿元，占公司年度销售总额的41.81%。

其中胖东来单家客户的销售规模，远超其余四家客户的单户销售额，成为公司当期最核心的出货渠道。酒鬼酒在年报中也明确提及，将打造爆品增量，布局年轻化赛道。成立低度酒专项小组，坚持“降度不降质”原则，聚焦“饮后舒适度”优化勾调工艺，完成33度、28度低度酒体储备研发。

产品困境：核心品类营收下滑，价格倒挂与消费投诉同步显现

若经销商流失是酒鬼酒业绩下滑的外部推手，产品端的持续疲软则是其经营遇困的核心内因。

记者梳理财报产品端数据发现，酒鬼酒旗下核心产品系列营收均出现不同程度下滑。2025年，公司高端战略产品“内参”系列实现营业收入1.68亿元，同比下降28.61%，该系列营收占公司总收入的比重，已从2022年的28.57%萎缩至2025年的15.18%；核心的“酒鬼”系列实现营业收入6.61亿元，同比下降20.78%；湘泉系列实现营业收入0.57亿元，同比下降24.99%。

价格体系方面，公司核心产品出现严重的零售价、出厂价与流通价倒挂现象。公开市场数据显示，52度500ml内参酒官方零售指导价为1499元/瓶，2025年该产品电商平台零售价已跌至600元/瓶至680元/瓶，实际流通价格较官方指导价腰斩超五成。

52度500ml红坛酒鬼酒零售指导价为998元/瓶，其市场批发参考价仅为195元/瓶-288元/瓶之间。

库存层面，即便内参系列2025年产量仅92千升，期末库存量仍高达1243千升，去库存压力显著。

(大众新闻·海报新闻首席记者 周凌峰 报道)