海量财经｜洋河股份：从“老三”到“老五”，还能站起来吗？

4月末，洋河股份同步发布了2025年年报与2026年一季报。一份降幅惊人，另一份暗藏生机——两份财报同时摆上台面，恰好勾勒出这家昔日的白酒“探花”当前所处的真实境况：它正在为过去的激进扩张付出代价，但也正在以罕见的力度“刮骨疗毒”。

营收退坡，500亿目标“遥不可及”

洋河股份2025年年报部分截图。

从数据层面看，2025年的洋河确实经历了上市以来最严峻的考验。年报显示，洋河股份2025年实现营业收入192.11亿元，同比下滑33.47%；归母净利润仅22.06亿元，同比暴跌66.94%。早在2024年，洋河就已经丢掉了行业第三的宝座，仅居第五位。

分季度来看，2025年第四季度的表现尤其刺眼——单季营收仅11.21亿元，归母净利润亏损17.69亿元。一个季度内的亏损额度几乎吞噬了前三季度的大部分盈利。这意味着，2025年的业绩恶化并不是缓慢滑坡，而是集中到第四季度骤然加剧。

洋河股份曾公开分析2025年第四季度的业绩表现。

对于去年四季度的表现，洋河股份曾公开解释，主要系市场需求减少，为促进市场动销加强政策支持，另外还需支付固定费用保障企业运营，2025年第四季度销售收入不能覆盖成本费用所致。

但2026年一季报带来了一个鲜明的转折信号。一季度公司实现营收81.86亿元，归母净利润24.47亿元，一个季度的净利润已超过2025年全年总和。虽然同比来看仍然录得26.03%的营收降幅和32.73%的利润降幅，但如果将2025年第四季度和2026年第一季度合并观察——合计实现营收93.1亿元，归母净利润6.78亿元，可以看出经营层面环比已有明显改善。

从更长的时间维度看，洋河2025年的营收规模已经退回到2017年前后的水平，相比2021年时任洋河股份董事长张联东提出的500亿“十四五”目标相去甚远。

主动“深蹲”还是被动“摔倒”？

对于为何出现如此剧烈下滑，财报和多家机构的分析指向三条相互交织的线索。

行业性压力集中释放。2025年是白酒行业的深度调整之年，根据国家统计局数据，全国规模以上白酒企业产量同比下降12.1%，酒行业进入挤压式竞争新阶段。次高端与中端价格带受到挤压尤为明显，而洋河的核心产品——梦之蓝M6+、水晶梦等恰好集中在次高端价格带，受冲击较大。宴席、商务等核心消费场景复苏不及预期，终端动销节奏放缓，是2025年洋河营收滑坡的重要外部因素。

渠道“挤泡沫”是核心主线。2025年洋河明确以“解决问题、出清风险”为主要任务，确立“去库存、提势能、稳价盘”的经营主基调。这是理解洋河2025年业绩的核心钥匙。公司主动暂停在江苏省内第六代海之蓝销售订单，省外严格控货，全面控制发货节奏。实际效果是，到2026年一季度末，核心省外市场的第六代海之蓝渠道库存已从高位的4至6个月压缩至2至2.5个月，经销商库存周转天数降至45天，达到行业头部水平。这说明洋河的“挤泡沫”策略在渠道端已经见效。

产能利用率不足暴露了更深层的问题。一个极为引人关注的数据是：截至2025年末，洋河与双沟合计设计产能高达31.96万吨，但全年实际产能仅约8.66万吨，整体产能利用率约为27%。大规模的产能与低位的利用率，折射出公司在高增长预期下布局产能、却低估了行业收缩压力的战略判断偏差。

财务底盘稳固但隐忧显现

从资产负债表和现金流角度来看，洋河的财务底盘仍然稳固。截至2025年末，公司总资产585.96亿元，归母净资产467.97亿元，货币资金132.63亿元，70万吨老酒储备和34万吨陶坛储酒规模位居行业第一，为未来品质升级和年份酒战略提供了硬核支撑。

但某些指标确实值得警惕。截至2025年末，公司合同负债较上年末减少27.21%，占公司总资产比重下降2.51个百分点；其他应付款（含利息和股利）较上年末增加13.45%，占公司总资产比重上升0.93个百分点。

仔细来看，隐忧不少，首先关注存货问题。截至2025年末，存货突破200亿大关达203.75亿元，同比增长3.26%。存货价值已超过全年营收，形成“存销倒挂”现象，不仅影响渠道周转和价盘稳定，更埋下了存货减值的潜在隐患。

合同负债大幅下降，显示经销商积极性在减弱。2025年末合同负债75.29亿元，同比下滑27%，是五年来首次跌破百亿关口；2026年一季末进一步降至54.15亿元，环比下降28.1%。合同负债是白酒行业衡量渠道备货意愿和信心的关键指标，其持续下探表明经销商打款积极性不足，渠道尚未完全恢复信心。

现金流也承受压力。2025年经营性活动现金流量净额同比减少116.48%，现金及现金等价物从年初的214.82亿元骤降至131.52亿元，一年减少超83亿元。好在2026年一季度经营现金流回正至19.4亿元，风险总体可控。

阵痛中寻找突破口

2025年洋河产品结构全面下沉，反映出市场需求变化与主动控货的双重作用。全年中高档酒收入165.42亿元，同比下降约32%；普通酒收入22.34亿元，同比下降约43%。分区域看，省内和省外分别同比下降约32%和34%，省内下滑幅度略缓，但省外降幅更大，且省外经销商净减少429家，反映出省外市场调整力度更大、压力也更重。

2026年春节期间，洋河第七代海之蓝单日开瓶连续多天突破万瓶。

但2026年一季度，结构上已出现积极信号。预计海之蓝、天之蓝动销表现相对较好，第七代海之蓝消费者自点率提升，渠道价值链平稳。洋河将资源重点倾斜向第七代海之蓝的全国化推广，2026年春节期间，单日开瓶连续多天突破万瓶。4月3日，洋河股份在深交所互动易平台公开回复：第七代海之蓝产品省外铺货布局工作正在有序推进。

大众价格带的发力，既是对市场需求的顺应，也是洋河从“高举高打”转向“扎根市场”的最直接体现。

与此同时，洋河股份也在组织层面积蓄力量。2025年7月张联东辞去所有职务后，顾宇接任董事长。新任管理层将原先26个营销中心整合为14大战区加7大事业部，权力下沉一线，决策更快、更贴近市场终端。

对于2026年全年预期，市场分歧显著。

华创证券观点相对乐观，认为下半年在海之蓝发力与低基数的共同作用下，收入端有望同比转正。东吴证券则更为谨慎，将2026年归母净利润预测从39.3亿元大幅下调至19.5亿元。高盛给出沽售评级，目标价38元；而野村东方国际证券则给出“减持”评级，目标价低至23.45元。华泰证券给出66元目标价和“买入”评级，看好的逻辑在于公司品牌价值、渠道网络和产能储备优势不改。

洋河当前正处在最困难的出清期尾巴与复苏期起点的交界处。前方究竟是陷阱密布还是柳暗花明，取决于管理层能否在未来几个季度内，将过去两年积攒的“深蹲”势能如期转化为“起跳”动能。这份答卷的评分标准很简单——在营收回到300亿之前，市场不会停止追问那个最本质的问题：他还能站起来吗？

(大众新闻·海报新闻记者 田柳 报道)