青岛国资背景基金押注！安徽夫妻缔造的户外品牌三闯港交所，一年砸10亿营销

5月8日，户外运动品牌伯希和（PELLIOT）的母公司第三次向港交所递交上市申请，中金公司与中信证券担任联席保荐人。与前两次不同，这份最新的招股说明书披露了一个关键变化：上市主体已由“伯希和户外运动集团股份有限公司”正式更名为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”（下称“伯希和”）。

这份更新后的招股书，清晰呈现了这家本土户外品牌过去三年爆发式的增长轨迹：营收从9亿元跃升至近28亿元，净利润同步翻倍。但与此同时，产品质量抽检不合格、消费者投诉、营销投入远超研发等情况也随之浮现。

安徽夫妻白手起家，3年营收累计增长207%

伯希和的故事始于一对“70后”安徽夫妻。创始人刘振和花敬玲夫妇于2012年在北京创办伯希和品牌，2015年12月，公司营运主体在安徽亳州利辛县注册成立，目前总部位于北京市通州区。

从品牌定位看，伯希和瞄准的是“高性价比+专业性能”路线，主打千元以下冲锋衣市场，在消费端常被称为“始祖鸟平替”。按2024年零售额计算，伯希和已跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌。

招股书披露的数据显示，公司营业收入从2023年的9.08亿元增长至2024年的17.66亿元，并在2025年进一步升至27.93亿元，3年间累计增长207.6%。

与营收规模同步增长的，是其盈利能力。公司净利润从2023年的1.52亿元增长至2025年的3.56亿元，毛利率从2023年的58.2%稳步提升至2025年的63.7%。

业绩快速增长的同时，伯希和也获得多家机构投资，投资方包括腾讯投资、启明创投、创新工场、金沙江创投、国元证券等机构，以及安徽、青岛两地具有国资背景的基金。

伯希和招股书显示，公司上市前的股东架构中，刘振、花敬玲分别直接持股35.10%、28.08%。腾讯投资目前持有10.7%的股份，为公司第四大股东。青岛海控天程股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“青岛海控天程”）持有1.07%的股份。

据招股书，青岛海控天程是2020年12月1日成立的有限合伙企业，主要从事股权投资业务。持有青岛海控天程30%以上合伙权益的有限合伙人为青岛海控联合产业投资基金合伙企业（有限合伙）及艺龙网信息技术（北京）有限公司，前者最终由青岛西海岸新区国有资产管理局控制，后者最终由同程旅行控股有限公司（00780.HK）控制。

退货金额攀升，品控压力待解

在业绩高速增长和资本加持的另一面，伯希和的产品质量多次受到消费者质疑。

2024年7月，山东省市场监督管理局公布的2024年羽绒服装产品质量省级监督抽查结果显示，伯希和全资子公司精益求精品牌管理有限公司生产的女款羽绒服，绒子含量（填充物）项目不合格，复检结论亦为不合格。2024年2月，山东省市场监督管理局公布的2023年“你点我检”冲锋衣产品质量省级监督抽查结果中，精益求精品牌管理有限公司生产的伯希和男款冲锋衣，表面抗湿性（洗后）—面料项目不合格。

除了官方抽检，消费者对伯希和产品质量的投诉也屡见不鲜。央广网2025年11月报道，一款售价近700元的伯希和棉服，在某电商平台“伯希和户外官方旗舰店”中，商品宣传填充物克重为每平方米100克，消费者收到货后却发现实际克重仅为每平方米60克。对此，官方旗舰店客服将问题归结于“运营标注错误”。

黑猫投诉平台上，也有消费者反映，其在沈阳铁西万象汇伯希和门店购买的冲锋衣穿两次后磁吸扣位置就出现发黑现象，且洗后无法去除，联系门店售后却被告知“不要与硬物摩擦”。还有消费者反映，其购买的伯希和裤子洗了两次后裤子上的logo彻底掉落。

招股书披露的信息显示，伯希和采用全外包代工的轻资产运营模式。“我们运作轻资产业务模式，并无自有生产设施。”伯希和在招股书中明确指出，其所有产品均通过与精选的第三方制造商合作生产，2023年、2024年及2025年，公司分别与129名、171名及155名委托制造商合作。

不过，这种轻资产模式虽然降低了固定资产投入，但也带来了品控隐患。有部分消费者在社交平台上反映，伯希和不同代工厂生产的产品存在明显的质量差异。“我先后买过两件伯希和2.0冲锋衣，一件是安徽亳州产的，一件是北京产的。北京产地的那件内胆线头很多，外壳也皱巴巴的，而亳州产的那件质量就好很多。”一消费者在社交媒体上分享道。

从退货情况看，2023年、2024年及2025年，退还予公司的实际产品价值分别为3.25亿、8.31亿及16.83亿元，该等退货分别占公司同年收入与退货价值总和的26.4%、32.0%及37.6%。伯希和在招股书中强调，根据弗若斯特沙利文的意见，其低于中国服装线上零售行业的行业平均退货比率（介乎40%至50%）。

同时，伯希和的存货也在快速增加。2023年至2025年，公司的存货总值分别是2.38亿元、5.95亿元和8.7亿元。存货周转天数，也从2023年的189天延长至2025年的264天。

与品控和退货压力相伴随的，是伯希和在营销与研发投入上的明显反差。2023年至2025年，公司的销售及分销开支分别为2.77亿元、5.87亿元及10.59亿元，占总收入的比重从30.5%一路攀升至37.9%。这意味着，2025年每创造100元收入，便有近38元用于市场营销和渠道分销。

同期，公司的研发开支分别为1980万元、3150万元和7400万元，占总收入的比例分别为2.2%、1.8%和2.6%，与销售费用的差距较为显著。

针对相关问题，经济导报记者向公司方面发送采访提纲，但至发稿，对方并未予以回复。

（大众新闻·经济导报记者 于婉凝）