安得医疗转战港股难掩业绩焦虑，以“静默期”为由规避核心疑问

近日，山东安得医疗用品股份有限公司（下称“安得医疗”）针对风口财经关于其港股IPO的深度报道做出正式回应。

作为一家刚从A股转战港股的医疗耗材企业，安得医疗的业绩变化趋势与核心产品表现问题，始终是市场关注的焦点。在回复中，安得医疗多次提及“静默期合规要求”，对于涉及未来业绩趋势、具体订单变动以及剔除费用调整后的利润测算等敏感问题，均未给出直接回应。

转战港股背后的考量

从时间线上看，2026年5月15日，安得医疗正式递表港交所，就在几天前的5月12日，其刚刚撤回A股IPO辅导备案。

据了解，安得医疗公司曾于2023年7月与中信建投签订A股上市前辅导协议，并向山东证监局提交辅导备案，同年8月辅导备案获得监管受理。截至本次撤回备案前，公司已完整完成十一期阶段性辅导工作，辅导周期跨度近三年。

安得医疗在回复中也解释了其“火速转板”的原因，称是“基于提升公司品牌形象和市场知名度、并进一步拓展国际业务等战略考量”。

“合规审核趋严是转战港股的第一层推力。”国家发改委原特邀财务专家、青岛荣晟企业管理咨询有限公司董事长、资深IPO顾问王立慧对风口财经记者表示，长达近三年的辅导期暴露了公司在A股上市的核心障碍，公司在关键时刻仓促转向，可能反映出其在短期内消除这些障碍缺乏足够信心。

从业务层面看，2023年-2025年，安得医疗海外收入从4662万元增长至9917万元，增幅达到112.7%。不过，目前该业务收入仅占公司总营收一成左右。

“对财务灵活性与国际化故事的接纳也是主推因素。”王立慧进一步表示，港股对营收变化有更高的容忍度，更看重成长的稳定性与利润表现，也为尚未完全爆发但增速迅猛的国际化业务提供了更好的估值土壤。安得医疗“全球血管通路产品最全企业”的品牌主张，在港股会得到更好的诠释。

不过，王立慧也指出，安得医疗转战港股并非简单换一个市场就能解决增长问题，其基本面仍面临挑战。

销量下滑

近年来，安得医疗的整体营收呈现小幅下滑态势。2023年至2025年，公司分别实现营收9.41亿元、9.36亿元和9.10亿元；同期净利润分别为1.56亿元、1.53亿元和1.54亿元。

招股书显示，2023年至2025年，安得医疗核心业务“药物输送产品”（包括功能型输液器和泵用耗材）收入分别为5.61亿元、5.52亿元和4.93亿元，占总营收的比重从59.7%滑落至54.2%。同期，“药物输送产品”的平均售价维持在1.1千元/千件未变，但销量却从5.31亿件锐减至4.67亿件，整体降幅达12.08%。

对于“药物输送产品”销量大幅下滑的问题，安得医疗在回复中给出解释：医疗政策变动影响市场需求，主动减少毛利率较低产品的生产和销售。言下之意，公司正在优化产品结构。这一策略在数据上也有所体现，公司毛利率从45.6%提升至2025年的47.6%。

据其援引的弗若斯特沙利文资料，截至2026年5月8日，按NMPA（国家药品监督管理局）医疗耗材产品注册证数目计，安得医疗在中国排名第二；按2025年收入计，其药物输送产品亦位居中国第二。

而在医疗耗材行业，销量往往与医院覆盖率和市场份额紧密挂钩。主动放弃部分低端市场，虽有助于美化部分财务指标（如毛利率），但长期来看，是否会导致公司在基层医疗市场的渠道渗透力下降，进而被竞争对手蚕食份额，是一个值得警惕的风险。

另外，医用耗材赛道竞争激烈。据风口财经统计，企业预警通数据显示，我国仅经营范围包含“输液器”的制造业企业便超过350家，其中22家企业注册资本超1000万元。

招股书中，安得医疗对此也用了大量篇幅提示风险。“我们无法保证将始终维持并提升市场份额，也无法保证能够在价格上具备有效竞争力，或提高我们产品的销量。”“我们面临源自同业公司的激烈市场竞争，其中部分公司可能拥有较我们更为雄厚的财务及营销资源。我们的竞争对手包括国内外大型医用耗材企业，该等企业拥有丰富的产品线及广阔的全球市场影响力。我们亦面临来自专注于利基市场的公司的竞争，该等公司推出的针对性产品与我们的产品形成直接竞争。”

集采压力

2023年至2025年，第二大业务“血管通路产品”业务收入分别为3.2亿元、3.05亿元和3.25亿元。报告期内该业务整体销量增长了19.79%，同期收入仅微增1.40%。

究其根本，在于该系列产品平均售价的大幅下降——由2023年的4.5千元/千件降至2025年的3.8千元/千件。安得医疗在招股书中表示，2024年血管通路产品的平均售价较2023年有所下降，主要归因于产品被纳入集中带量采购计划。

面对该业务售价下行趋势是否会持续、对整体业绩有何影响等问题，安得医疗仅回复“参阅招股书风险因素章节”。据招股书披露，公司表示，公司产品可能进一步被纳入集中带量采购计划，或受到价格监管或其他成本控制政策的约束，从而可能对收入、财务状况及经营业绩产生不利影响。

实际上，这揭示了安得医疗目前面临的一大痛点：在集采常态化的背景下，其产品是否缺少一定的成本转嫁能力或差异化定价能力？

需要关注的还有销售支出。招股书显示，2025年公司销售及分销开支为1.37亿元，较上年减少了1484万元。其中，推广宣传费从2023年的4071万元骤降至1492万元，降幅超过60%。公司在招股书中解释称，这主要是因为随着集采范围扩大，在已纳入集采的地区逐步减少了营销活动。

安得医疗重申“完善合规、高效的市场营销管理体系”的战略，对于“剔除推广费后的真实利润规模”这一指标，公司称“不提供未披露的财务调整数据”。

总的来看，安得医疗当前选择了一个监管环境相对宽松、能容纳其国际化叙事且对业绩更具包容性的舞台，登陆资本市场的可能性增加，但能否在港股立足，最终取决于能否真正解决国内增长疲软、海外收入占比依然偏低的问题。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

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