坦博尔二度递表港交所：销售开支增幅超59%，线上退货率激增

坦博尔集团股份有限公司（以下简称“坦博尔”）二度向港交所递交招股书。表面上看，老牌服装企业转型网红品牌成绩单亮眼，2023年至2025年，公司营收从10.21亿元升至21.89亿元，净利润也同步攀升至2.23亿元，线上收入占比首次突破50%。然而，坦博尔的另一面则是线上退货率激增、90%以上产品外包、研发强度下滑至 2.44%，投诉平台上数百条投诉高悬。

KOL佣金增至8290万元，超九成产品代工投诉频发

坦博尔的业绩狂飙得益于线上渠道。2025年，其线上收入12.54亿元，占比首次突破50%达到57.3%，成为绝对的增长引擎。

但伴随线上收入翻倍的是退货金额。招股书数据显示，来自电商平台的产品退回金额从2023年的110万元增至2025年的570万元。

在依赖KOL带货和平台流量的当下，坦博尔采取了“轻资产、买流量”的做法。2025年，销售及分销开支从5.08亿元增至8.09亿元，增幅超59%。具体来看，2023年、2024年及2025年，公司支付给KOL的费用及佣金分别为2040万元、2120万元、8290万元；向电商平台支付的服务费从2023年的1320万元增至2025年的5320万元。与此同时，合作供应商承担所有研发成本，且超过90.0%的产品由第三方合约制造商生产。

但是流量带不来忠诚度。除了高企的线上退货率，在黑猫投诉平台上输入“坦博尔”，随即有数百条投诉弹出。投诉问题涉及跑绒等质量问题，以及“退货不退款”。

7.25亿元制成品库存吞噬现金流，同比增长47.35%

前端高退货率带来的是后端的存货压力。截至2025年末，坦博尔存货余额9.26亿元，三年间增幅超260%。虽然对于存货增加，企业解释为，主要是由于为2026年春节销售做准备而囤积原材料及成品。但从构成来看，2025年，库存中制成品7.25亿元，同比增长47.35%，原材料2.00亿元，同比几乎没有变化。

与之对应的是存货周转效率。2023年、2024年及2025年，存货周转天数分别为242.0天、295.1天及308.6天。

长周转周期不仅是对时尚服饰行业的致命伤，更是吞噬现金流的黑洞。招股书坦言，相对较长的存货周转天数要求公司在较长时间内将大量营运资金投入其中，这可能会限制企业的经营现金流量，增加营运资金需求，并使企业面临更高的流动性风险，特别是在销售旺季之前的库存积累期间。另据招股书，坦博尔大部分的制成品于十一月开始至农历新年期间的销售旺季售出。也就是说，眼下正值其库存积累期。

重金砸量易引冲动消费，轻资产模式或成退货率隐形推手

而面对眼下可能的流动性风险，坦博尔却在递表前夕“大手笔”分红。2025年，公司宣派并悉数派付股息2.9亿元，留存利润3.566亿元。也就是说，分红款超过了2025年的年内利润。由于实控人王丽莉家族合计掌握着公司96.64%的投票权，这笔分红中的绝大部分直接流入了家族的私人腰包。

一边是大股东在IPO前落袋为安，另一边却是公司面临严峻的流动性考验，也让外界对其赴港上市的真实意图打上了一个问号。

针对线上退货率激增及分红考量，记者致电坦博尔方面试图了解情况，但截至发稿尚未获得回复。风口财经采访多位服装电商行业资深人士了解到，坦博尔当前的困境并非个例，线上退货率的攀升往往与品牌的营销结构深度绑定。

“当品牌将预算倾斜给直播带货主播而非产品本身时，极易引发消费者的‘冲动消费’。”一位业内人士表示，在直播间的高强度话术刺激下，消费者下单转化率虽高，但因缺乏对品牌真正的认知与认同，收到实物后一旦发现面料质感或板型不及预期，退货便成为常态。

此外，有供应链从业者指出，坦博尔超90%依赖第三方代工的轻资产模式，产品很容易陷入同质化竞争，这也是推高退货率的隐性因素。这种依靠重金砸KOL买来的短期GMV（商品交易总额），如果没有过硬的产品力，可能沦为平台、主播和品牌方共同承担的退货损耗。

(大众新闻·风口财经记者 王好)

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