福贝宠物赴港IPO：给网易严选、豆柴代工，自家品牌却卖不动了？

你买的不同品牌的猫粮狗粮，很可能都出自同一家代工厂。网易严选、豆柴、帕特……这些耳熟能详的品牌身后，都站着被称为“宠食界富士康”的福贝宠物。

在2023年主动撤回A股主板IPO近三年后，福贝悄然转投港交所。但这第二次闯关的底色并不轻松，身处千亿级高增赛道，它却营收三连降、净利骤跌四成、现金流腰斩。当“代工强、品牌弱”成为难以撕掉的标签，福贝宠物急需向市场证明它不只是一个代工厂，更是一个能讲好品牌故事的消费品公司。

营收三连降，盈利能力亮红灯？

财务数据揭示了福贝宠物近年来遭遇的增长瓶颈。2023年至2025年，公司收入分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，连续三年呈微降态势，复合年增长率为-1.2%。这一表现在高速增长的宠物食品赛道中明显掉队。同期中国宠物主粮行业市场规模由2020年的484亿元增长至2025年的742亿元，复合年增长率达8.9%。

更令人担忧的是盈利能力的急剧恶化。2023年至2025年，公司年内利润分别约为1.64亿元、1.64亿元、0.98亿元，2025年同比大幅下滑超过40%。同期毛利率分别为35.7%、37.9%、31.6%，2025年较2024年骤降6.3个百分点，创近年新低。经营活动现金流净额从2024年的1.87亿元腰斩至2025年的0.83亿元，降幅达55.6%。

回顾福贝宠物A股申报期的财务数据，其曾交出营收从4.05亿元飙升至9.78亿元、净利润从6597万元跃升至2.24亿元的亮眼成绩单；然而近三年，其业绩走势却急转直下，形成鲜明反差。

面对上述业绩瓶颈，福贝宠物在招股书中表示，此次赴港IPO募资拟主要用于全球销售网络扩张及“比乐”等品牌建设、生产线及设备智能化升级、产品研发创新，以及潜在投资并购与补充营运资金。

代工稳了，自主品牌却“瘸”了

据悉，福贝宠物是中国宠物食品赛道中少数同时具备ODM与OBM运营能力的制造商，其核心竞争力，长期建立在“双轮驱动”的业务模式之上。在ODM端，公司为网易严选、豆柴、帕特等品牌提供从配方设计到生产全过程的定制化解决方案。2023年至2025年，ODM业务收入从6.13亿元微增至6.30亿元，占比提升至61.7%。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%；在宠物主粮第三方制造领域同样位居第二，市场份额达8.5%。公司旗下拥有“比乐”“爱倍”“品卓”三大品牌。

福贝宠物代工产品

然而，在ODM端稳步扩张的同时，OBM自有品牌业务却呈现明显萎缩。自有品牌业务收入从2023年的4.32亿元骤降至2025年的3.50亿元，降幅高达19%。旗下核心品牌“比乐”虽然在零售额维度仍能挤进本土品牌前十，但收入贡献的持续缩水已是不争的事实。更值得警惕的是，OBM业务的毛利率下降幅度远超ODM板块，直接拖累了公司整体的盈利质量。

来源：比乐官方店铺

与此同时，赛道竞争正呈白热化态势。中宠股份、乖宝宠物、天元宠物等已上市公司持续加码自有品牌建设，伊利、三只松鼠、双汇乃至贵州茅台等跨界巨头亦纷纷入局。在线上渠道已成为国产替代关键通路的背景下，福贝宠物在C端品牌运营上的短板，使其在日益拥挤的市场中处于不利位置。

（大众新闻·风口财经记者 苏桐）

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