英媒：美债是否正从避风港转为风险源？

英国《金融时报》网站6月6日刊登题为《美国国债是否正在成为其脆弱的金融咽喉要道？》的文章，作者是约翰·普伦德，内容编译如下：

关于如何利用海上咽喉达到地缘政治目的的问题，伊朗给世界上了一课。它在霍尔木兹海峡的行动也提出了一个有趣的问题，即是否存在一个类似的金融咽喉要道，一触发这个压力点就有可能引发由地缘政治因素激发的市场动荡。

一个明显值得探索的领域就是全球债权国与债务国之间的关系，更具体来说，是全球过度储蓄国与最大债务国美国之间的金融失衡问题。

长期以来，美国一直是全球首选借款人和最后借款人。其最大的债权人是各国央行外汇储备管理者。

现在出现的一个新转折是，各国央行对美国国债的兴趣一直在下降。这体现了外界对美国变化的担忧，包括美债的可持续性、美元通过金融制裁的武器化、美联储独立性受威胁以及唐纳德·特朗普执政时期政治制衡机制遭到侵蚀。根据欧洲央行的一份新报告，黄金现在已经取代美债，令人吃惊地成为全球首选储备资产。

以高杠杆对冲基金为首的非银行金融机构现在吸收的美债超过了各国央行。国际金融协会的马塞略·埃斯特沃和乔纳森·福琼认为，这些买家对利率、对冲成本、基准投资指引和风险偏好的变化更为敏感。

与此同时，美国财政部的融资越来越依赖短期债券，这意味着持续的展期风险。随着美国公共债务接近历史最高水平，这些因素结合起来越来越像是一种非地缘政治金融咽喉的完美定义，一个容易受到冲击的脆弱点。它还表明，美国国债市场目前存在系统性风险。

这一咽喉要道的比喻，或许最适用于美国在全球金融服务（包括支付系统、投资银行业务和以美元计价的借贷）中的压倒性地位所带来的关键性金融依赖。

克里斯托弗·克莱顿、马泰奥·马焦里和杰西·施雷格在国际货币基金组织《金融与发展》杂志上发表了一篇论文。该论文提醒我们，美国利用其地缘经济实力对伊朗和俄罗斯实施了全面金融制裁，但过度使用这种力量会适得其反，因为这会驱使各国寻求替代方案。

从这一点来说，与内部系统的脆弱性相比，地缘政治性金融瓶颈对全球经济的威胁可能并没有想象的那么大。其中一个内部系统性弱点与基于通胀目标制定的货币政策框架有关。

在最近出版的两本书中，作者马诺伊·普拉丹和查尔斯·古德哈特指出，创造过去30年低通胀局面的是人口，而不是围绕通胀目标制定的货币政策。人口红利包括战后婴儿潮一代增添的额外劳动力、妇女走向社会带来的劳动力增加以及生产外包带来的更多低成本劳动力。其结果是，发达国家的工资和通胀全面下行。

但现在，随着越来越多的人口达到退休年龄，一些国家的女性参与工作率进入停滞期，以及全球化的退却，低通胀情况正在逆转。如果不出现人工智能奇迹，人口老龄化带来的医疗和护理成本将极其高昂。普拉丹和古德哈特认为，在面临债务可持续性问题的情况下对抗顽固通胀充满风险，尤其是引发金融危机的风险。

央行可能无法协调通胀和金融稳定目标之间的矛盾。在为大部分财政负担融资和救助市场的过程中，债务将被货币化，并最终面临更高的实际利率和通胀。

所有这些风险体现在负债累累的美国政府身上将更为突出。如果普拉丹和古德哈特是对的，那么美国向世界提供的安全资产将越来越少。