从0利率到1%，日本加息影响几何？

6月16日，日本央行宣布加息25个基点，将目标利率由0.75%上调至1.00%，创下31年来的最高水平。

日本利率迈入“1时代”，其象征意义与现实影响均不可忽视。这标志着，日本告别了自1995年以来维持近三十年的零利率乃至负利率环境，货币政策正常化进入了一个更具实质性意义的新阶段。

双轨操作：一手加息，一手稳债

要读懂这笔账，不能只看"加了25个基点"这个动作，而要看它和什么动作一起出场。

这一次，日本央行同时宣布：从2027年4月起暂停缩减购债，把每月日本国债购买规模维持在约2万亿日元附近。

利率向上迈一步，资产负债表退半步。日本央行用一只手把短端利率往上推了一步，另一只手则在长端收益率旁边坐下。也就是说，一方面通过小幅加息传递政策正常化的信号，另一方面，通过维持购债规模来抑制长期利率过快上升。

为什么要这样操作？

首先，加息那只手，是对外收割“通胀税”的被迫防御。日本当下的通胀，不是单纯靠中东局势就能平息的输入型通胀，而是“薪资—物价”螺旋上升的内生型通胀。这25个基点，与其说是冷却经济的工具，不如说是一张“政策正常化”的入场券。

源达信息证券研究所所长吴起涤表示，地缘政治因素的边际改善，难以根本扭转日本当前内生性通胀的运行轨迹。美伊关系的阶段性缓和，其最直接的传导路径是国际能源价格的回调预期。对于资源高度依赖进口的日本而言，这无疑构成短期利好。然而，必须认识到，日本通胀的结构性驱动力已经发生了显著切换。当前通胀压力的核心来源，已从此前的输入型成本压力转向由薪资增长支撑的需求拉动。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚分析称，日本这次加息，是为了预防未来几个月油价持续上升而带来的风险。通胀只是日本加息的体面理由，关键问题在于过去超低利率时代遗留下来的流动性泡沫过剩，这一问题至今仍未完全解决。日本央行希望通过加息，使资金重回日本，让日本在控制印钞的同时，能够获得更多真正能用的资金。

其次，停缩那只手，是为了防止国家财政的“利滚利”崩盘。日本公共债务占GDP比重超过200%，如果央行一边加息，一边缩减购债，放任30年期、40年期国债收益率飙升，日本政府每年要支付的利息就会呈几何级数增长，直接挤垮社保、国防等所有财政支出。维持每月2万亿日元的购债规模，实际上是用央行的资产负债表，给长端利率盖上一个天花板。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽认为，这是“利率正常化、资产负债表减震”的双轨操作，是日本央行所采用的“平衡术”，也就是变相的、隐秘的YCC（收益率曲线控制）。提高短端利率，给通胀和汇率一个交代，但长端利率必须死死摁住。日本政府现在的债务占GDP比重非常高，如果放任长端国债收益率跟着加息预期飙到2%或者3%，日本财政每年的利息支出就会爆炸。

反应分化：火爆的股市VS疲软的日元

加息消息公布后，市场反应颇为分化，一边是火爆的股市，一边是疲软的日元。

从股市表现来看，当日，日经225指数历史首次突破70000点。不少业内人士表示，市场买的不一定是“加息”本身，而是“加息背后的叙事升级”——日本央行敢于在1%落脚，等于对外宣告：它认为通胀预期与名义增长已不再需要被负数利率硬托着。对企业盈利而言，关键是名义GDP是否在扩张、企业在多大程度上能把成本转嫁给消费者、以及公司治理改革能否持续提升资本回报。

针对日本股市的反应，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙表示，一方面加息可能会影响上市公司的利润；另一方面，加息靴子落地，市场可能迎来一定的反弹机会，加上霍尔木兹海峡可能会放开、油价回落，这对于日本这种严重依赖石油进口的国家有利。

从外汇表现来看，美元兑日元震荡上扬，报160.24附近。加息本应利好日元，但日元并未大涨。这是因为加息已被市场充分消化，而“暂停缩表”的鸽派信号对冲了加息效应。

关键是，外汇市场看的不是一个25个基点，而是利差、能源账本、资本流向和央行可信度的合力。日本把政策利率抬到1%，确实是1995年以来最高水平，但放在全球利率结构里，它仍然是低息货币。只要美元端收益率仍有吸引力，日元就很容易继续扮演融资货币的角色。市场的共识是，这次加息更像防守，不是彻底转鹰。

摩根大通在近期发布的研报中表示，日本央行加息或难再触发日元大涨，干预效果或有限，市场已对日本央行后续加息路径计入较多预期。

1%不是终点，而是一个迟到的起点，是日本从“零利率的异常”走向“正利率的常态”的起点。机构普遍预测，日本央行将以渐进式方式继续加息。日本央行前首席经济学家龟田清作表示，在6月加息后，很可能在10月或12月再次加息。中金公司在研报称，预计日本央行的加息还会持续，下次加息将在今年年末左右。

此外，美联储两日议息会议正在进行，新任主席沃什迎来首次政策发布。全球超级央行周正式开启，美联储政策表态将是本周机构资金观望的核心。

（大众新闻记者 王新蕾）