三大问题悬顶，塔斯汀、好利来背后的“酱料大王”冲刺IPO

塔斯汀的汉堡、好利来的蛋糕、鲍师傅的糕点，都离不开背后的“酱料大王”广东百利食品股份有限公司（以下简称“百利食品”）。7月3日，这家隐身于华莱士等品牌供应链深处的企业将上会，冲刺北交所“西式复合调味品第一股”。而在“甜蜜生意”背后，是其八成营收依赖酱汁单品、专利纠纷未了、家族高度控股三大问题待解。凭借“一瓶酱”打天下的百利食品，能否顺利通过资本市场的审视？

来源：北交所官网

单一客户贡献超10%收入

八成营收靠“一瓶酱”

百利食品主要为华莱士、塔斯汀、好利来、鲍师傅、泸溪河、85℃、九毛九、派乐汉堡、一鸣食品等烘焙品牌企业及沃尔玛等餐饮连锁和零售体系提供沙拉酱、调味酱等西式复合调味品。酱汁类产品是其绝对主力，2025年，该类产品贡献营收17.29亿元，占总营收的80.46%。

百利食品合作品牌

产品结构单一的风险不容忽视，百利食品也在招股书中坦言，由于行业周期波动、原材料供应格局变化等不可预见因素而导致的原材料价格波动在未来仍可能给公司生产成本、盈利能力等带来一定的不确定性。

尽管营收和利润持续增长，但增速放缓的信号已经显现。2025年上半年，公司营收10.39亿元，同比增长仅9.34%；归母净利润1.55亿元，同比增长11.26%，与此前超过20%的增速相比明显回落。进入2026年，这一放缓趋势并未得到明显改善，一季度预计营收5.64亿元，同比增速虽微升至13.5%，但仍显著低于前期高增长区间。

客户结构方面，百利食品对头部餐饮客户塔斯汀的依赖度正在快速攀升。2023年，公司来自塔斯汀的收入仅1797.69万元，到2025年升至2.33亿元，占年度销售比例达10.83%，塔斯汀一跃成为公司第一大客户。

尽管前五大客户合计收入占比约17.2%，看似分散，但单一客户贡献超10%的收入，仍引发市场对其客户集中度风险的关注。百利食品坦言，若公司主要客户出现重大经营困难，或因产业链上下游发展程度与稳定性变化导致主要客户订单需求下降，均可能对公司业绩的稳定性造成不利影响。

来源：百利食品官网

与此同时，百利食品的研发投入显著低于同行。2023年至2025年，其研发费用率分别仅为0.60%、0.77%和0.89%，远低于立高食品、宝立食品等同行业可比公司。北交所此前已就此追问合理性，公司回应称系客户类型和产品类型差异所致。

除此之外，本次募集资金超九成用于厂房、产线等重资产投资，仅2215.74万元投向研发中心升级，研发投入占比不足2%。

与丘比专利纠纷未了

关联收购遭反复追问

百利食品与日本调味品巨头丘比之间的专利纠纷，是本次IPO最大的法律风险。双方围绕沙拉酱相关专利已缠讼多年，丘比曾索赔约1亿元。虽然国家知识产权局已宣告相关专利无效，但丘比仍在推进行政诉讼程序，案件已上诉至最高人民法院。公司承认，若最终裁决不利，可能对生产经营及财务状况造成一定影响。

此外，2021年收购关联方亨利食品的交易，也成为监管问询的重点。北交所在两轮问询中均对此进行追问，尤其关注一笔9765万元股东借款的偿付安排。公司在回复中表示，亨利食品偿还林润集团的资金来源于百利食品，属于公司对全资子公司的财务资助，而非向第三方提供资助，交易定价公允、程序合规。亨利食品2024年净利润达1.26亿元，已成为公司重要的利润来源。

股权结构方面，百利食品呈现出典型的家族高度控股特征。徐伟鸿、卢莲福夫妇及其子女徐梓豪、徐栩莉四人合计持有公司81.95%的股份及表决权。其中，卢莲福直接持股45%，徐伟鸿直接持股20%，子女分别持股10%和5%，并担任董事、副总裁等职务。

本次IPO，百利食品拟募集资金约11.64亿元，资金主要拟投资三大项目，64565.4万元用于全国总部建设项目，拟投资49656.51万元用于亨利食品智慧工厂项目（一期），拟投资2215.74万元用于研发中心升级建设项目。

对于赴北交所上市的相关问题，记者通过邮件向百利食品发出采访函，截至发稿未收到回复。

（大众新闻·风口财经记者 苏桐）

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