内地市场五连跌，维他奶业绩承压，利润增长依赖土地处置收益

近日，维他奶国际（00345.HK）发布了2025-2026完整财年（统计周期为2025年4月至2026年3月）业绩报告。报告显示，公司全年净利润同比增长17%至2.74亿港元，而总营收同比下滑3%至60.61亿港元。其中，中国内地市场收入同比下滑5%，连续第五年呈现下行趋势。

这份净利润的增长，主要得益于出售上海闲置土地的一次性收益。当这笔非经常性收益的影响消退后，维他奶如何在内地市场渠道变革与日益激烈的竞争环境中实现主营业务的持续增长，正成为市场关注的焦点。

不同终端铺货表现存在分化

记者走访了青岛多家量贩式零食店、便利店发现，门店饮品区域中，汽水、瓶装茶饮、果汁等夏季热销品类占据货架中层黄金视线位，维他奶全系产品仅被安置在货架边角区域。更值得注意的是，在量贩零食店，维他奶不仅曝光空间受限，从产品供给来看，门店维他奶SKU单一，仅上架巧克力、蜜瓜两款豆奶单品，品牌核心大单品维他柠檬茶等茶类饮品完全缺失，消费者难以一站式选购品牌主流产品，但在大型商超，产品种类相对齐全。

当记者向店员咨询是否可以整箱购买维他奶时，对方表示门店无整件售卖模式，货架陈列商品即为门店全部库存，零散单品甚至无法凑齐一整箱货品。“下午我们会来新货，但维他奶不属于固定必配货品，后续能否到货无法确定。因为夏季清爽茶饮、果汁是门店饮品销售主力，维他奶之前有段时间是作为会员积分兑换的赠品搭配的。”

财报中，维他奶将内地收入下滑归因于“传统零售渠道疲弱”。在传统商超及小卖店客流持续下滑的大背景下，公司正大力向“量贩零食店”等新兴全渠道进行战略转型。财报指出，维他奶系列产品已覆盖超过35000个此类终端网点。

然而财报也坦言，“令人鼓舞的新兴全渠道增长不足以抵消传统零售渠道的下跌”。这反映了渠道变革过程中面临的客观挑战。同时，由于新兴渠道对供货价格有极致要求，在一定程度上也影响了公司的毛利率，从去年的51.3%微降至51.0%。公司表示，将通过产品差异化与定制化来应对这一变化，并继续强化销售组织架构，争取改善传统零售渠道表现。

非经营性收益驱动利润，公司聚焦成本管控

从财报上看，公司全年收入60.61亿港元，同比下降3%；经营溢利4.30亿港元，同比增长18%；股权持有人应占溢利（归母净利润）2.74亿港元，同比增长17%，但细究其财报，这一增长的直接驱动力来自非经营性项目。

维他奶在财报中明确指出，净利润增长“主要得益于出售维他奶（上海）有限公司持有的土地及楼宇之收益”。这笔一次性交易为集团确认了约1.51亿港元的收益，占全年净利润2.74亿港元的55%。如果剔除这笔卖地收益以及澳大利亚业务的减值亏损（约9772.4万港元），维他奶的归母净利润实际为2.25亿港元，较去年的2.35亿港元减少4%，经营溢利增幅为4%。

除了资产处置，维他奶也通过一系列运营层面的“降本增效”措施来支撑盈利能力，部分抵消了收入下滑和毛利下降带来的压力。

在生产端，维他奶通过将更多生产整合至东莞厂房，提升了资产使用率与生产效率。财报指出，生产效率提升、有利的汇率变动影响以及部分原材料成本下降，都舒缓了利润率的压力。产能整合的策略不仅降低了单位生产成本，也盘活了闲置生产线，为规模化生产奠定了基础。

在费用端，维他奶实施了严格的成本控制。财报数据显示，公司经营费用总额（不包括澳大利亚VAP减值）同比减少5%至27.86亿港元。具体来看，市场推广、销售及分销费用减少3%至18.42亿港元，主要得益于广告及促销开支的减少、运输成本下降以及员工相关开支的节省。行政费用减少6%至6.5亿港元。其他经营费用（主要包括中国内地后勤的员工成本及其他开支）减少12%至2.94亿港元，降幅最为显著。

这种从生产到销售、从总部到地方的全链条成本管控，是维他奶在营收承压环境下维持盈利能力的重要手段。尤其在传统零售渠道疲弱、新兴渠道利润空间有限的背景下，内部挖潜成为稳住利润基本盘的关键。

尽管营收下滑，但维他奶在股东回报方面并未缩水。财报显示，维他奶集团2025/2026财年全年股息总额为每股17.5港仙，高于上年的14.2港仙，增幅约23%。同时，公司还在该财年进行了股份回购，“以提升回报并为股东创造额外价值”。

内地市场再跌5%，已连续第5年下滑

作为集团最大的收入来源，中国内地市场本财年贡献收入约31.89亿港元，占总收入的52.62%，但同比下滑了5%。这是该区域连续第五年出现收入下滑。回溯2020/2021财年的巅峰时期，内地市场曾贡献50.08亿港元，占比高达66.6%，是集团最强劲的增长引擎。

在即饮豆奶赛道，市场竞争持续加剧，豆本豆、伊利植选等品牌持续扩张市场份额。柠檬茶赛道除康师傅、统一等传统饮料企业外，农夫山泉、元气森林等品牌也持续推出同类产品。与此同时，无糖茶饮市场规模快速增长，行业消费结构发生变化，对传统含糖茶饮形成分流。同时，近年来国内植物蛋白饮品消费品类趋于多元，燕麦奶、椰乳等新型植物基产品市场热度提升，传统豆奶赛道面临分流压力。多家饮料企业均在拓展多元化植物奶产品线。

终端铺货分化、渠道转型增量不足、行业竞争持续加剧，叠加利润增长依赖一次性资产收益，多重因素共同构成维他奶当下的经营挑战。公司寄望通过产品定制、成本管控、渠道优化改善内地市场表现，但面对持续下行的内地营收与日益多元的饮品消费市场，其主营业务能否实现稳定复苏，仍有待后续财年数据验证。

（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）

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