“共享出行第一股”上市两年后被收购，嘀嗒出行为何卖身同程旅行

“共享出行第一股”嘀嗒出行在上市两年后公布了“卖身”同程旅行的消息。由于顺风车模式自带的“增长瓶颈”，嘀嗒出行上市两年间不仅股价承压，业绩也接连下滑。此次同程旅行的要约收购，或许能为双方带来协同发展的转机，通过业务互补与用户交叉导流，为双方注入新的增长动能。

上市两年股价持续承压

6月29日晚间，同程旅行与嘀嗒出行发布联合公告。公告披露，同程旅行将通过旗下全资子公司艺龙公司，向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，本次要约总金额约为14.24亿港元，对应收购股份数量达10.3亿股。

公告内容显示，本次交易已获得嘀嗒出行核心股东支持。嘀嗒出行的五名主要股东已签署不可撤销承诺函，拟接纳要约的股份占嘀嗒出行已发行股本的约53.70%。

公告同时提出，本次收购不以嘀嗒出行私有化为目的。交易完成后，同程旅行拟维持嘀嗒出行在香港联交所的上市地位。

要约收购消息一出，嘀嗒出行的股价连涨3日，其中6月30日，港股嘀嗒出行盘中一度暴涨超88%。而在此之前，嘀嗒出行的股价自上市后便“跌跌不休”。

嘀嗒出行于2024年6月28日登陆港交所，上市首日，公司发行价为6港元/股，但开盘即破发，首日跌超22%，截至当日收盘，报4.65港元/股。此后，嘀嗒出行的股价一路下跌，于2025年4月股价触底至0.99港元/股。截至7月2日收盘，嘀嗒出行股价为2.45港元/股。

“资本市场的股价表现往往具有滞后性和情绪化特征，当前的估值回调更多是对前期行业预期过热的理性修正，而非对商业模式根本价值的否定。”盘古智库高级研究员江瀚告诉中国商报记者，“随着监管政策的明朗化，市场正在重新评估顺风车赛道的真实壁垒，资金正从盲目追逐流量规模转向关注企业的合规能力与长期盈利质量。”

顺风车模式自带增长瓶颈

在股价持续下跌的背后，是嘀嗒出行顺风车模式自带的增长瓶颈。

年报显示，2023—2025年，嘀嗒出行连续三年业绩下滑，营收分别为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元。

在上市第二年，嘀嗒出行经历了更大程度的收入缩水、利润下降、人员裁撤。2025年嘀嗒出行收入为5.02亿元，同比下降36.2%；经调整利润净额约为1.38亿元，同比下降34.8%。

2024年，嘀嗒出行顺风车业务全年完成订单约1.191亿单，交易规模达74亿元。而到了2025年，嘀嗒出行顺风车订单总数只有7650万单，整体交易额度为45亿元，缩水超1/3。

同时，2025年嘀嗒出行开始裁员。财报显示，2025年嘀嗒出行的行政开支同比增加94.6%，主要是由于组织精简的一次性员工遣散成本及员工花红增加；2025年研发开支同比减少24.8%，主要是由于组织精简导致的研发人员数量和研发人员费用的减少。

在2025年年报中，嘀嗒出行承认了自己所面临的业绩压力。其表示，2025年是公司业务面临相当大挑战的一年。受宏观环境影响，加之网约车低价产品的激烈竞争，出行服务行业竞争格局进一步加剧。

“嘀嗒出行的业绩压力源于顺风车模式自带的‘增长瓶颈’。顺风车受监管约束，每日接单上限划定运力天花板，只能做顺路互助出行，没办法规模化扩容。同时巨头不断渗透顺风车赛道，低价网约车分流乘客与车主，平台价格优势不复存在。车主接单收益走低，运力持续流失，乘客等单久、行程不稳进一步流失客群，订单自然持续萎缩。”网经社电子商务研究中心移动出行分析师陈礼腾告诉中国商报记者。

“顺风车作为强监管的合规赛道，其增长逻辑本就区别于网约车的规模扩张，当前的业绩波动更多是行业从野蛮生长向高质量合规转型的必然阵痛。”江瀚表示，“宏观消费结构的理性回归促使车主与乘客的出行决策更趋审慎，这种市场自发调节客观上挤出了过往的泡沫水分，为行业的长期稳健发展夯实了基础。此外，企业主动优化运营策略，将重心从单纯追求订单规模转向提升匹配效率与安全合规标准，这种‘以退为进’的战略定力，正是顺风车商业模式走向成熟、实现可持续发展的必经之路。”

为什么“卖身”同程旅行

作为国内头部在线旅游平台，同程旅行主要提供住宿预订服务、交通票务服务、线上广告服务、酒店管理服务及旅游相关服务。2025年，同程旅行总营收为193.96亿元，经调整净利润为34.033亿元，同比分别增长11.9%和22.2%。

嘀嗒出行被同程旅行收购，其裨益在联合公告中有所说明。

公告中提出，本次要约收购有助于双方把握互补的业务协同效应及交叉销售机会。同程旅行的旅游相关服务核心业务与嘀嗒出行的出行服务高度互补。同程旅行拥有超过2.5亿名年付费用户的庞大用户基础，产生了对地面交通服务的庞大需求，而嘀嗒出行的顺风车及网约车用户基础则代表了对旅游服务的潜在需求。目标用户群具有相似的行为特征，且在客户定位上有显著重叠。许多底层用户场景互补，创造了巨大的协同效应潜力。同程旅行相信，于要约完成后，扩大后的集团将具备有利条件，利用互补能力开发综合旅游及出行解决方案，在合并的用户群中交叉销售服务，并通过共享技术基础设施及资源实现营运效率。

对于同程旅行和嘀嗒出行来说，这次合作无疑是双赢之举。

“从出行场景来看，同程旅行的业务主要覆盖‘大交通’环节，如机场、火车站、长途汽车站等；而嘀嗒出行则专注于‘小交通’环节，即短途出行的接驳与最后一公里。这种互补性使得两家公司的整合能够实现‘大交通+小交通’的无缝衔接，为用户提供从家门口到目的地的完整出行解决方案。”陈礼腾表示。

“同程旅行用户在预订机票、火车票或酒店后，通常会产生从机场到酒店、从车站到景区等地面接驳需求。但目前同程自身地面接驳能力有限，主要依赖外部合作。收购嘀嗒出行后，同程旅行可直接将这部分需求导入嘀嗒的顺风车平台，实现内部转化，减少流量外流。”陈礼腾说。

陈礼腾认为，同程旅行依托其下沉市场用户基础与旅游场景优势，与嘀嗒的顺风车业务形成互补，为行业注入新变量。嘀嗒出行维持上市地位的特殊安排，为后续资源整合与业务拓展预留空间。共享出行行业整体格局不会发生颠覆性洗牌，但可能实现局部优化。

（中国商报记者 赵熠如）