“骨太方针”冲击日本国债市场

据《日本经济新闻》7月4日报道，日本债券市场正在经历动荡。长期利率正逼近3%的关键节点。在《经济财政运营与改革基本方针》(简称“骨太方针”)草案出台后，市场正在给倾向于推行积极财政政策的高市早苗内阁敲响警钟。

三井住友信托资产管理公司高级策略师稻留克俊说：“这可以称之为‘骨太方针冲击’。财政形势恶化以及日本央行加息落后于形势的风险都在上升。”

7月3日，日本国内债券市场新发行的具有指标意义的10年期国债收益率一度触及2.810%，创1996年10月以来的最高水平。当时的日本正处在推行货币宽松政策时期，长期国债收益率持续下降，到了第二年，也就是1997年，北海道拓殖银行和山一证券相继破产，金融危机席卷日本列岛。

此前一天公布的美国6月就业数据显示，就业人数增幅低于市场预期，在此背景下市场对美国加息的预期有所减弱，从而给当天债券市场上的美债收益率带来下行压力。原本，3日的日本债券市场应当延续美国市场的走势，出现债券收益率下降的可能性更大。

然而，此次收益率大幅上升主要源于一个日本特有的因素——财政政策。

导火索无疑是6月30日发布的2026年“骨太方针”草案。从草案的措辞中，债券市场参与者找到了抛售国债的依据。

首先是财政政策。虽然假设2027财年起每年增加10万亿日元(约合620亿美元)财政支出，但在2025年前一直存在的“财政健全化”字样并未再次出现。

SMBC日兴证券的金融财政分析师末泽豪谦指出：“考虑到可能实施的消费税下调、防卫开支增加，财源问题实际上被搁置了。”

此外，草案中还有一段措辞可以被解读为对日本央行的“施压”。它指出，适当的货币政策管理“极其重要”，并敦促日本央行根据《日本银行法》与政府密切合作。市场将此解读为政府有意提醒日本央行在加息方面谨慎行事，因为加息可能导致政府在推行扩张性财政政策时支付更多利息，从而对经济构成下行压力。

市场担忧，政府施压可能导致加息推迟。10年期盈亏平衡通胀率在油价下跌后有所下降，但目前已反弹并重回2%区间，该指标反映了市场对于日本通胀率的预期。由于债券每年支付的利息是固定的，其对货币贬值引发的通胀较为敏感，未来若通胀上升，债券可能面临较大的抛售压力。

对长期利率的详细分析表明，“骨太方针”发布后，市场担忧情绪显著加剧。一般来说，长期利率可以分解为对未来短期利率的预期以及投资者根据持有期限要求的额外收益率(期限溢价)。

国际货币研究所高级研究员久后翔太郎的计算表明，当前利率上升几乎完全可以用期限溢价来解释。受财政政策和通胀担忧的影响，截至7月2日，额外收益率升至约1.7%，创20年来新高。这与市场对未来短期利率预期基本保持不变的情况形成鲜明对比。

日本央行一位高管表示：“我们将继续秉持负责任的态度，在密切关注经济和物价状况的同时制定货币政策。”7月1日发布的6月全国企业短期经济观测调查显示，大型制造业企业信心连续五个季度改善，这为加息政策提供了支撑。

随着2027财年预算编制工作的逐步推进，市场对财政政策的担忧可能会持续到年底。市场对长期利率的预期也可能随之上升。摩根大通证券的债券研究主管山胁贵史认为：“利率上升势头可能拖拖拉拉地持续，即使达到3%也可能缺乏买家接盘。”