创始人宣布零薪酬，解禁的MiniMax要重塑估值？

近日，MiniMax迎来上市后首轮大规模限售股解禁。一经解禁，MiniMax流通盘瞬间放大近十倍：解禁前，MiniMax在市场上的实际流通股占比极低，不足6%，此次整体解禁比例高达约63%。

解禁引发的筹码结构剧变，叠加财务投资人减持预期与商业模式争议，MiniMax股价持续承压。自7月8日解禁公告发布后，MiniMax股价持续大幅走弱。截至7月13日收盘，股价为222.6港元，总市值约692亿港元，下跌17.1%，较7月7日收盘价（ 323.8港元/股）大跌31.3%，较此前历史高点1330港元/股深度回撤逾83%。

对此，MiniMax紧急抛出百亿级长线融资。同时，创始人闫俊杰宣布长期零薪并让渡股权，一系列组合拳试图稳住信心。

63%股份集中解禁，股价大跌三成

MiniMax解禁的规模是市场关注的核心焦点。本次解禁股份数量巨大，根据市场主流统计，本次解禁涉及约1.46亿股，中金公司的分析则指出，按港股股本计算，解禁比例高达约63%。对应解禁市值超650亿至900亿港元（取决于测算时点股价），是港股AI板块年内规模最大的解禁事件之一。

此前MiniMax流通盘占比不足6%，筹码稀缺支撑了上市初期的高估值；解禁后流通体量急剧扩容，定价逻辑被迫从“供给稀缺”转向“基本面验证”。

尽管阿里巴巴、米哈游等核心产业战略股东公开表态“长期看好，将继续持有”，创始团队亦主动延长禁售期至12个月，但市场担忧并未消除。

毕竟，此次解禁中相当一部分是财务型投资者，如高瓴、红杉等纯财务VC。这些基金的商业模式决定了其有明确的退出（LP退出）周期和止盈诉求，与产业资本的战略投资属性有根本差异。记者注意到，解禁首日即触发恐慌性抛售，此后几个交易日股价持续走弱。

截至记者发稿7月13日收盘，MiniMax股价为220.8港元。相较解禁前7月8日收盘价362.6港元，累计下跌约141.8港元，跌幅接近39.1%。

“部分股东的公开表态更多是安抚市场情绪或出于自身利益考量（如避免股价在低位崩盘），而非法律约束。一旦股价反弹或市场环境变化，这些‘口头锁仓’的效力存疑。”有业内人士说。

百亿融资、创始人“零薪+让股”稳预期

面对市场恐慌，MiniMax于7月10日紧急发布公告，通过配售新股及发行零息可转债合计募资约160.4亿港元。公告根据一般授权配售3,560万股新A类股份，并同步发行65亿港元于2027年到期的零息有担保可转换债券，两项交易彼此独立、非互为条件，合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。

募集资金中八成投向AI算力基建与模型研发，一成用于Harness产品全球化商业化布局，一成补充运营资金。公告显示，截至转债发行公告的过去六个月公司推出7个大模型；企业客户及开发者数量由2025年底约20万名增至2026年6月30日的超100万名；面向消费者的产品触达全球约3亿用户。IPO募资中分配给AI基础设施及模型研发的部分在1H2026内已动用77%，基础设施部署速度快于原计划，构成本次大额再融资的直接背景。

本次募资净额的80%（约127.7亿港元）将继续投向AI基础设施及模型研发（公司预计2027年底前用完，用于模型训练算力及推理容量的提前锁定），10%用于加快Harness产品（如MiniMax Code）的全球商业化，10%用于营运资金。

融资公告发布的同一天，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发了一封内部全员信。宣布即日起至公司实现AGI之日，他本人不再从公司领取任何薪酬；未来四年，拿出个人名下相当于总股本4%的股份激励团队，另拿出1%设立专项基金支持开源社区，累计让渡5%个人股权。

创始人降薪或零薪酬并不少见，此举回应了市场对管理层利益绑定不足的质疑，以“长期主义”信号对冲短期信心危机。

MiniMax本轮融资吸引了百余家全球机构抢筹，实现了约7倍的超额认购。据悉，此轮参与申购的机构覆盖亚太、欧洲和美国市场，包括多家国际主权基金、长线基金、一线中资机构及顶级多策略基金，其中长线及主权基金达20余家。对此，业内人士评价称，当市场还在纠结于解禁抛压时，长线资金已经借着恐慌情绪用真金白银完成了一次对头部AI资产的逆势抄底。

MiniMax被低估了？

从基本面审视，MiniMax具备鲜明的“双面性”。

增长端表现亮眼：半年内迭代7款大模型产品，企业及开发者数量从2025年底约20万名增长至2026年6月底超100万名；C端多模态AI陪伴产品累计触达全球约3亿用户，在全球化消费级AI赛道占据先发身位。上半年IPO募资中用于算力研发的部分动用率达77%，算力基础设施持续加码。高盛、美银、花旗看好MiniMax多模态能力与全球化布局，给予买入评级。

这笔融资为MiniMax赢得了关键的研发缓冲期，但其盈利端隐忧突出：持续亏损的现状未获根本改善，现金流自给能力仍是悬顶之剑。MiniMax连续三年处于大额亏损、持续高研发烧钱状态：2023年全年净亏损2.69亿美元，2024年全年净亏损4.65亿美元，2025年全年账面净亏损18.72亿美元（巨额账面亏损主要来自优先股公允价值变动形成的非现金会计亏损，剔除后经调整核心经营净亏损为2.51亿美元），整体始终未能实现正向盈利，长期为大模型训练、算力基建和多模态产品迭代消耗巨额现金。

拿2025年来说，MiniMax全年营收5.7亿元，毛利率仅25.4%，显著低于同行智谱AI的41%。值得注意的是，MiniMax旗舰模型M3定价约为前代的两倍，但上线仅一周后便宣布永久降价50%，市场对其定价权产生一定质疑。

摩根大通最新一份研究报告显示，将MiniMax目标价从400港元下调至300港元，维持“中性”评级，因M3尚未展现出足够的模型驱动定价权。摩根大通认为，MiniMax旗舰模型M3永久性的50%折扣是一个重要信号，表明该模型尚未在面对国内领先模型时获得能力溢价。“折扣可能支撑短期使用量，但降低了市场对模型驱动型变现的信心。”

行业专家表示，当前，国产AI赛道已告别概念炒作阶段，估值核心正全面转向模型能力、付费转化率、毛利率及可持续现金流等硬指标。MiniMax获得长线外资加持，赢得了宝贵的研发窗口，但无法立刻解决财务老股东减持压力、股权稀释、毛利率偏低等现实问题。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）