翔业集团短期债154亿占比近半，新机场投运在即折旧压力凸显

6月12日，联合资信评估股份有限公司发布跟踪评级报告，维持厦门翔业集团有限公司（以下简称“翔业集团”）主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定。这家坐拥福建省四大机场资源的国有大型企业，正站在新旧产能交替的关键节点——厦门新机场与福州机场二期两大百亿级工程即将集中投运，带来机遇的同时也暗藏折旧压力与债务结构隐忧。

双机场集中投运：642亿投资即将转固，盈利承压在即

评级报告显示，翔业集团主要在建项目为厦门新机场工程及福州机场二期扩建工程，分别计划于2026年底和2027年完工。截至2026年3月末，主要在建项目计划总投资高达642.13亿元，尚需投资228.30亿元，机场类项目资本金覆盖比例不超过50%，公司未来资本支出压力较大。

从资产变动趋势可见投资规模之大：2023年至2025年，公司资产总额从502.72亿元飙升至728.89亿元，在建工程从91.54亿元增至294.61亿元，两年间增长超两倍。

评级报告明确提示风险，“公司厦门新机场于2026年陆续完工转场投运，其产能消化情况需关注，福州机场二期改扩建工程于2027年陆续转固投运，两地机场项目投资规模大，后续将明显增加公司折旧成本、利息支出，进而影响公司盈利指标表现。同时，厦门新机场转运后，原机场面临功能转换，资产运营和处置存在不确定性。”

债务结构亮黄灯：短期债占47.55%，债券融资占比超50%

机场建设属长周期投资，但翔业集团的融资结构却呈现明显的“短钱长投”特征。截至2026年3月末，公司短期债务规模154.55亿元，占总债务的47.55%，短期债务占比偏高，债务结构有待优化。更值得关注的是，截至2025年末，公司全部债务中债券融资占比超过50%，对债券市场融资环境的依赖度较高。

从历史数据来看，公司短期债务占比偏高问题由来已久。2022年公司债券中期报告曾披露：“考虑到发行人所属的机场行业属性和即将开建的厦门新机场项目，发行人未来三年的资本支出较大，总体来看发行人对长期资金需求仍较大，以短期负债为主的债务结构与资金需求存在一定程度的错配。”

利润含金量遭审视：政府补助+理财收益贡献过半

尽管2025年公司实现利润总额16.41亿元、营业利润率升至14.56%，但利润结构值得深究。2023年至2025年，投资收益（主要来自理财产品）与其他收益（主要为政府补助）合计占利润总额的比重分别为88.74%、66.81%和57.12%。

值得注意的是,2023年至2025年，政府补助金额分别为2.79亿元、2.98亿元和3.67亿元，公司持续获得政府“输血”。同时，公司利用闲置建设资金购买理财产品产生的投资收益，在近年利润中占据重要份额。随着两大机场进入建设尾期，闲置资金减少，理财收益面临收缩压力，未来主业能否填补这一缺口将是关键看点。

主业亮点：航空客流创新高，物流主动“缩表增效”

在债务与折旧隐忧之外，公司主业经营不乏亮点。2025年，公司下属机场旅客吞吐量合计4563.07万人次，创历史新高；厦门机场和福州机场旅客吞吐量分别位居全国270个运输机场中的第16位和第31位。

物流与供应链板块方面，公司主动进行结构性调整。2024年起清退低毛利大宗贸易业务，该板块收入从2023年的121.23亿元降至2025年的76.16亿元，但毛利率反而从3.89%提升至4.31%，实现了“减肥健体”。

资产总额已达768.11亿元，厦门国资委控股89.52%

翔业集团前身为中国民航厦门站。厦门高崎国际机场（以下简称“厦门机场”）于1983年10月建成通航，公司主要负责经营其航空地面业务。1988年10月，经国务院批准，厦门机场作为中国第一家下放地方政府管理的机场，实行企业化经营。1994年，厦门市政府组建了以厦门机场和客货代理公司为核心层，以经营民航地面运输服务（航空地面勤务、航空客货运代理、候机楼和货站）为主业，同时以经营商贸、酒店、广告、建筑和房地产租赁等辅业为一体的国有独资集团。

1994年12月，公司完成工商注册登记，初始注册资本2.18亿元。2012年1月，公司正式更名为现用名。 截至2026年3月末，公司注册资本和实收资本均为68.46亿元，厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“厦门市国资委” ）持股89.52%、国开基础设施基金有限公司（以下简称“国开基金”）持股10.48%，公司实际控制人为厦门市国资委。

截至2025年末，翔业集团合并资产总额728.89亿元，所有者权益329.28亿元（含少数股东权益 55.28 亿元）； 2025年，翔业集团实现营业总收入124.07亿元，利润总额16.41亿元。

截至2026年3月末，翔业集团合并资产总额768.11亿元，所有者权益336.84亿元（含少数股东权益 57.98亿元）；2026年1－3月，翔业集团实现营业总收入33.70亿元，利润总额3.34亿元。

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