外资机构把脉A股：AI景气度仍向好，市场正进入结构性分化新阶段

近期，A股市场呈现震荡态势，科技板块整体承压，AI产业链内部出现剧烈分化。

在全球科技股联动性增强的背景下，多家外资机构指出，尽管短期波动加剧，但普遍对A股的中长期前景持建设性看法，认为市场正进入一个结构性分化的新阶段，AI作为核心驱动力，其景气度依然向好。

“中国股票出现轮动信号，仍倾向于超配A股，因其周期性盈利势头更为强劲，且对国际投资者而言，其多元化优势尚未得到充分重视。同时，鉴于今年迄今部分大型H股互联网股票估值已显著下调，加之预计未来几个季度利润将逐步回升，将开始逐步加仓这些股票。”高盛表示。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪指出，近期与欧洲投资者交流发现，他们对中国股票的兴趣依然浓厚，AI仍是重点讨论话题，对AI科技板块的信心仍然坚定。

A股吸引力凸显

尽管市场短期承压，但外资机构普遍认为，A股市场的吸引力正在提升，其核心支撑在于盈利基本面的改善和相对合理的估值水平。

景顺中国区股票主管张启廉指出，中国整个股票市场的估值仍具相对吸引力，同时盈利基本面正在改善。市场一致预期显示，MSCI中国指数在2026年的盈利增速有望达到中双位数水平（约10%–20%），反映出盈利能力的修复以及盈利可见性的提升。

“总的来看，我们认为中国股票的前景仍然具有建设性，这一判断主要基于盈利动能的改善、政策环境的支持以及充足的流动性。”张启廉说。

宏利投资亚洲区权益投资部主管蔡尚琴也表达了类似的乐观预期。她表示：“在中国内地，我们预期未来12至18个月盈利前景将持续改善，走出过去一段时间的疲弱阶段。”她认为，随着经济复苏扩大及工业周期回稳，人工智能、半导体、高端制造及电力设备等领域均呈现投资机遇。在政策支持及估值仍具吸引力的情况下，中国内地权益市场于中期内具备更具建设性的投资前景。

高盛的最新观点也倾向于超配A股。高盛强调，A股的周期性盈利势头更为强劲，且对国际投资者而言，其多元化优势尚未得到充分重视。

板块轮动开启

年初以来A股成长风格持续领涨，AI产业链的结构性机会主导了A股成长行情。

随着AI板块的持续上涨，部分外资机构观察到市场出现了初步的轮动迹象。联博基金市场策略负责人李长风认为，此前AI硬件板块持续陡峭的盈利上修趋势，或将从此转为平缓，板块盈利预期的上行动能正呈现边际减弱趋势。

这一变化带来了两方面启示。其一，AI硬件板块相对其他行业的超额收益或将逐步收窄。李长风分析称，与海外市场不同，中国AI产业并非完全绑定全球科技资本开支周期，国内科技企业的扩张节奏更为克制，现金流健康度更优。同时，本土算力基建、国产芯片等赛道具备独立的成长逻辑，与全球资本开支周期的关联度相对较低。

其二，当前市场环境下分散配置的重要性显著提升。李长风指出，6月末市场已出现初步的轮动迹象，投资者开始逐步布局能够对冲AI板块波动的方向。其中，银行板块的配置机会正在显现。随着国内利率下行节奏趋缓，银行净息差逐步企稳，城商行盈利增速与ROE预期触底回升，其高股息属性能够有效对冲成长板块的高波动。

摩根士丹利基金也观察到，由于科技板块波动率增加，资金正在寻求再平衡。部分资金开始关注A股中的传统领域，这些领域拥有众多优秀公司，其抵抗行业和宏观波动的能力很强，当前受市场风格影响估值大幅收缩，而经营保持稳健，具备了很好的配置价值。不过，摩根士丹利基金也提醒，要形成系统性的估值提升还较为困难，政策增量也多聚焦于科技，后续是否有政策加码值得跟踪。

尽管市场出现轮动，但AI作为最强景气资产的地位并未动摇。摩根士丹利基金表示，当下看AI仍是最好的景气资产，并带动半导体、上游元器件材料等景气度提升。

王宗豪透露，欧洲投资者对AI科技板块的信心仍然坚定，通常希望聚焦中国AI科技供应链中高质量、高进入壁垒的板块，而不太愿意追逐近期受益于供应短缺的周期性标的。投资者似乎对一些中国半导体设备公司较为熟悉并持乐观看法，同时也愿意探索其他国产化领域，比如功率半导体、GPU和PCB。

高盛同样看好AI赛道的长期价值，认为中国是全球人工智能股票市场不可或缺的一部分，其相关市值和收入分别占全球的11%和18%。然而，国际投资者对中国人工智能股票的配置比例明显偏低，尤其是在电力、基础设施和实体人工智能等层面，中国企业在这些领域无疑具备全球范围内的比较优势和竞争优势。

对于中国人工智能概念股是否已过热的问题，高盛并不认同这种观点。高盛的分析表明，通过提升效率以及创造新的利润和市场空间所带来的潜在经济收益，可能比当前人工智能股票定价所反映的水平高出50%至100%。

“不过，我们也注意到，在人工智能领域的一些细分板块中，出现了过热的初步迹象，尤其是半导体产业链及部分A股硬科技主题标的，其估值已较历史水平和全球同业相比存在大幅溢价，集中度和杠杆风险正以令人略感担忧的速度上升。”高盛警告称。

掘金结构性机会

外资机构普遍认为，AI带来的结构性增长机遇贯穿整个价值链，同时，一些非AI领域也蕴含着超额收益的可能。

张启廉指出，中国在AI和大语言模型方面的进展，正成为股票市场日益重要的结构性主题。这种技术进步背后有来自生态体系的强劲支持，有望在整个AI价值链上创造长期增长机遇，涵盖上游基础设施与硬件、中游核心软件与平台，以及下游多行业应用。

除了AI主线，高盛还指出了多个值得关注的非AI领域。从行业角度看，高盛研究部表示超配材料、资本商品和保险行业。此外，船舶制造、（新型）消费、医疗保健/生物科技、住房产业链延伸、券商以及生猪周期等非人工智能的领域，也存在实现超额收益的投资机会。

摩根士丹利基金认为，除AI板块外，其他板块包括储能、电力设备、机械及化工中的部分细分领域需求向好；金融（主要是券商）也是一个值得重视的领域，基本面有望延续一季度的态势。

王宗豪表示，欧洲投资者对中国生物科技的兴趣超出预期，可能因为投资者正在寻找未被充分挖掘的中国创新领域，并在AI之外实现多元化。鉴于中国互联网板块估值极低，当前较低的估值使大型互联网股票成为合理的价值/防御股。