中泰证券戴志锋评上半年鲁股：结构比数量更值得肯定

2026年上半年，山东全省有15只股票半年涨幅超过100%，涨幅居前的个股集中在光模块、半导体材料、高端装备和生物医药等新兴赛道；总市值超过千亿元的上市公司达到10家，其中中际旭创以1.42万亿元成为山东首家万亿市值企业；境内外新上市企业达到10家……中泰证券研究所所长戴志锋在接受记者采访时表示，这些变化的共同指向是，山东多年推进的新旧动能转换，开始在资本市场获得系统性定价。

新兴赛道领涨：产业链集群效应与业绩估值双升

“上半年鲁股的赛道特征十分鲜明，这首先是A股整体结构性行情在山东的反映。”戴志锋提到，在此背景下，山东涨幅居前的个股高度集中于硬科技领域：光模块环节的中际旭创上涨108.54%；半导体及电子材料环节的国瓷材料上涨277.81%，山东玻纤上涨188.90%，圣泉集团上涨129.91%；高端装备环节的冰轮环境上涨205.21%，新风光上涨128.17%，杰瑞股份上涨117.45%；生物医药环节的力诺药包上涨282.29%，海泰新光上涨137.56%。

这一轮上涨的第一个特点，是山东企业在人工智能算力产业链上形成了完整分布，而非零散地对应某个热点。上游材料环节，国瓷材料的MLCC陶瓷粉约占全球四分之一份额，并已在AI服务器介质粉体领域实现批量供应；春光集团是国内软磁铁氧体磁粉龙头；山东玻纤和圣泉集团分别以电子级玻璃纤维布、特种电子树脂进入高端PCB供应链。中游硬件环节，中际旭创连续多年位居全球光模块厂商首位，市场份额约23%。下游配套环节，冰轮环境在数据中心液冷温控领域的布局，对应算力中心散热的刚性需求。山东企业在这条产业链上提供的是实际产品和产能，具备可验证的订单与收入，这是本轮行情区别于以往主题炒作的地方。

“第二个特点，是业绩增长与估值扩张同时发生，两者共同推动了股价上行。”戴志锋认为，从业绩看，龙头企业的盈利兑现程度较高。中际旭创2025年实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；2026年一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%，归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，销售毛利率46.06%，创历史新高。从估值看，市场对AI算力产业链整体给予了明显溢价，这在半导体板块105%的指数涨幅中体现得很清楚。

值得注意的是，业绩与估值这两个因素在不同层次的个股上权重并不相同。以中际旭创为例，其一季度归母净利润同比增长262%，快于上半年108.54%的股价涨幅，按当期盈利计算的估值水平实际上是收敛的，机构对其2026年的盈利预测约为350亿元，对应市盈率约40倍，在成长股中不算高估。而部分二三线标的的情况相反，例如国瓷材料上涨277.81%，其当期盈利增速远低于股价涨幅，上涨更多来自市场对未来景气度的提前定价，估值扩张的成分更重。这一结构差异意味着，龙头的安全边际相对充分，而涨幅居前的中小市值个股对业绩兑现的要求更高。

第三个特点，是传统企业的转型获得了资本市场认可。他提到，山东玻纤和圣泉集团都是依托原有材料业务的技术积累进入算力供应链，实现主业向高景气领域的迁移。这类企业的重估，是山东传统制造业转型升级在资本市场上最直接的体现。

个股行情的集中爆发，背后是山东多年的产业培育。截至2025年末，山东人工智能核心产业营收突破1200亿元，约占全国总量的10%；智能算力占全省算力总规模的比重超过51%，并获批国家智算云服务试点。2025年12月，山东八部门联合印发《山东省人工智能产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》；2026年5月，《山东省"人工智能+制造"行动方案（2026—2028年）》发布，提出到2028年全省人工智能产业营业收入突破2500亿元。政策布局、产业积累与资本市场定价之间，已经形成较为完整的正向循环。

同时也应当看到，估值扩张较快的个股对业绩兑现的依赖更强，行情能否延续取决于中报和三季报的实际表现。7月中下旬陆续披露的中报业绩预告，是检验本轮行情成色的第一个窗口。

一超多强的市值格局：结构改善与集中度风险并存

截至6月30日收盘，山东总市值超过千亿元的上市公司有10家。其中，中际旭创以1.42万亿元居首；潍柴动力2406亿元、万华化学2142亿元处于2000亿元量级；宏桥控股1925亿元、海尔智家1771亿元、杰瑞股份1561亿元、兖矿能源1450亿元、中航沈飞1165亿元、国瓷材料1029亿元、浪潮信息1028亿元构成千亿梯队。

中际旭创的成长速度在全省乃至全国都有标志意义。公司2023年6月市值首次突破千亿元，2026年4月23日盘中站上万亿元，用时2年10个月；6月18日市值一度超越贵州茅台，目前是沪深300指数第一大权重股，权重约5.44%，上半年成交额2.83万亿元，居全市场首位。受此带动，山东通信行业市值在2025年末达到6893亿元，同比增长353%，超越基础化工成为全省第一大市值行业。一家由龙口电机厂转型而来的企业进入A股市值前列，在相当程度上改变了外界对山东产业结构偏重、偏传统的固有认知。

“千亿梯队的内部更替，比10家这个总数更能说明问题。”他提到，潍柴动力市值较2025年末增长约六成，升至全省第二位，驱动因素是大缸径发动机在数据中心备用电源市场的放量，公司2025年数据中心用发电设备销量同比增长259%，电力能源已被山东重工集团列为战略板块。宏桥控股的体量跃升源于资产重组而非股价上涨，魏桥集团于今年1月以635亿元对价将核心铝业资产宏拓实业注入上市公司并完成更名，总股本由11.36亿股增至130.31亿股，全球电解铝龙头资产实现在A股整体证券化，公司2025年归母净利润178.64亿元。国瓷材料、浪潮信息、杰瑞股份是本轮行情中新晋的千亿企业，其中国瓷材料既是上半年涨幅第四的个股，也是首次跻身千亿梯队的半导体材料企业，赛道行情直接改写市值格局的传导路径在它身上体现得最为清楚。与此同时，海尔智家市值回落至2000亿元以下，歌尔股份和山东黄金退出千亿梯队，家电与消费电子板块估值阶段性承压。梯队有进有出，说明山东的市值结构正在经历实质性的新旧切换，而不只是总量扩张。

从积极意义看，一超的作用不止于自身规模。作为沪深300第一大权重股，中际旭创系统性抬升了被动资金和外资配置山东资产的比重，改变了机构投资者筛选山东标的的起点。同时，龙头企业以产业资本身份向产业链上游延伸，正在形成上市公司、产业链与区域集群之间的联动。多强的作用则在于结构对冲，目前的梯队覆盖光通信、动力装备、化工、铝业、家电、油服、能源、军工、半导体材料和算力服务器等多个领域，周期属性互补，全省市值不至于单边依赖某一个赛道。

从证券化水平看，山东的追赶仍在进行之中。2024年末，山东上市公司总市值3.63万亿元，占全省GDP的比重为36.82%，明显低于广东的106.65%和浙江的76.19%；2025年末全省总市值增至4.91万亿元，居全国第七位，同比增长35.82%，增幅高出全国8.8个百分点。截至今年6月30日，全省A股及北交所上市公司总市值约5.96万亿元，相对最近四个季度全省GDP约10.46万亿元测算，证券化率约为57%，较2024年末提高约20个百分点；若剔除前述注册地在省内、经营在省外的公司，这一比重约为55%。计入在港上市的鲁企后还会更高。但与广东、浙江相比，差距依然明显。

同时，集中度风险也需要正视。中际旭创一家公司约占全省A股总市值的两成以上，其景气度与海外云厂商的资本开支高度相关。据FactSet一致预期，微软、亚马逊、Meta和谷歌四家2026年合计资本开支约5708亿美元，同比增长53%。一旦全球AI基础设施投资节奏放缓，全省市值的波动将被放大。一个直观的例子是，中际旭创6月下旬曾触及1.53万亿元的高点，至7月10日回落至1.22万亿元，两周内市值变动超过3000亿元，这个幅度已经超过绝大多数鲁股的总市值。因此，在半导体材料、生物医药和机器人等领域培育更多千亿级龙头，降低对单一公司和单一赛道的依赖，是山东资本市场下一阶段需要解决的问题。

上市提速：从相对滞后到境内外双通道

7月8日至10日，宝盖新材、珞石机器人和滨化股份三家山东企业先后在香港交易所挂牌，连续三天、三家企业、分属淄博、济宁和滨州三市。同一省份的企业在港股如此密集上市，此前并不多见。随着滨化股份7月10日挂牌，2026年山东境内外新上市企业达到10家，用时6个月零10天追平2025年全年水平。从板块分布看，年内新上市企业覆盖北交所、创业板、沪市主板和港股，境内外多板块并进的格局已经形成。

2022年至2024年，山东三年累计新增上市公司43家，IPO募资总额366.10亿元，仅相当于同期广东的23.77%和江苏的24.78%；其中2024年全省仅新增4家，在主要经济省份中处于末位。2025年回升至10家，2026年上半年即达到10家，山东省政府年初提出的全年新增上市公司15家左右的目标已完成三分之二。从趋势看，前几年积压的上市储备，正在境内发行审核常态化和港股融资窗口打开的双重条件下集中释放。

“结构比数量更值得肯定。港股三连发的三家企业均来自非省会地级市，且各自深耕细分领域。”戴志锋认为。宝盖新材的电缆沟盖板产品市场占有率居全国首位；珞石机器人是国内少数同时具备工业机器人和协作机器人生产能力的企业，2025年实现营业收入5.22亿元，同比增长60.4%，毛利率由2023年的11.4%提升至21.9%；滨化股份是国内最大的环氧丙烷民营生产商，也是少数具备先进制程电子级氢氟酸生产能力的企业，2025年实现营业收入148.36亿元，同比增长45.06%，并预计2026年上半年归母净利润同比增长208%。三家企业的募集资金投向均指向研发能力和高端产能建设。两家硬科技企业加一家绿色转型的传统化工企业，与山东做大新兴产业增量、盘活传统产业存量的路径相互印证；三个非省会城市各自培育出细分龙头，也说明山东制造业的基础分布较广。

港股通道的打开对山东有较强的现实意义。截至2026年5月，山东累计已有74家企业在香港上市，累计首发融资1172亿元，A+H双平台正在成为大型鲁企的常规选择。同时也应理性看待国际市场的定价约束。滨化股份H股公开发售获得227.58倍认购，但上市首日收跌18.68%，反映出国际投资者对周期性行业的估值标准较为严格。对后续赴港企业而言，发行定价需要为二级市场留出空间；上市只是起点，持续的业绩兑现和规范的市值管理，才是在国际资本市场长期立足的基础。

从后备资源看，上市加速具备一定的可持续性。十四五期间山东新增上市公司108家，其中科创型企业占比超过90%，战略性新兴产业上市公司数量五年增加约3倍，企业科创债融资累计超过3200亿元。后备梯队的行业结构与当前资本市场的定价偏好较为一致，若审核与发行环境保持稳定，全年15家左右的目标有望完成。

“综合来看，2026年上半年山东资本市场的改善是实质性的。新兴赛道行情使山东制造以产业链核心供给方的身份获得了全国性定价，万亿龙头和相对完整的市值梯队改变了市场对山东资产的认知框架，境内外双通道则把多年积累的科创储备转化为现实的直接融资能力。”戴志锋介绍，下半年需要跟踪的主要变量有三个：翻倍股中报业绩的兑现程度，千亿梯队能否继续扩容并降低集中度，以及全年新增上市目标的完成质量。

（大众新闻记者 王新蕾）