A股缘何震荡？跌到底了吗？市场逻辑变了吗？看看券商怎么说！

上周五，上证指数跌3.05%失守3800点，创业板指重挫逾7%，超5000只个股下跌。多家券商迅速发布致投资者公开信。市场剧烈震荡之际，它们如何看待这轮调整？

问题1：A股缘何震荡？

对于此次市场波动，券商的共识是，这是多重压力在同一时间窗口的集中释放。

直接导火索来自韩国。东方财富证券表示，7月16日，韩国央行全票通过加息25个基点至2.75%，为三年半来首次加息，并释放了“进一步加息仍在考虑之中”的鹰派信号。此举直接引发了韩国股市的杠杆抛售——KOSPI指数单日跌超6%；存储芯片双雄大幅下挫，SK海力士跌11.5%，三星电子跌8.8%，两者合计占韩股市值过半。

更关键的是，韩国市场此前充斥着大量挂钩三星和SK海力士的单股杠杆做多ETF，这些产品存在“下跌再平衡强制卖出”机制——指数越跌，杠杆ETF越要卖出，形成“越跌越卖”的螺旋。据统计，近期超120万韩国杠杆散户账户触发追保。这种突发式去杠杆迅速传导至整个亚太科技板块：上周五日经225一度跌6%。

海外风险之外，A股自身也处于“三高”状态。平安证券在给投资者的公开信中分析，前期AI算力板块处于“高估值、高仓位、高共识”的三高结构，两融余额一度突破3万亿元创历史新高。高度集中意味着高度敏感，一有风吹草动，卖盘就自己加速。这不是逻辑崩了，是涨多了的正常回调。东方财富证券补充的数据显示，截至7月16日，两市融资余额约2.84万亿元，较7月初高点缩水约1600亿元，已连续11个交易日减少。杠杆资金的持续流出反映了市场风险偏好的快速下行，也加剧了高位科技赛道的调整压力。

市场对AI产业“高投入、低回报”的担忧开始发酵。多家券商注意到一个耐人寻味的现象：台积电二季度净利润同比暴增77%、ASML业绩超预期，但股价却不涨反跌——市场不再满足于短期业绩，转而担忧过度资本开支和长期回报率。与此同时，平安证券指出，随着中报业绩预告披露，部分资金选择在存储龙头上市申购、世界人工智能大会等“靴子”落地前落袋为安，预期自我实现。

问题2：目前跌到什么程度了？

对于这一问题，多家券商选择用历史数据为投资者提供参照系。

“历史告诉我们，颠簸是市场的常态。”平安证券在公开信中给出了一组对比数据，2007年、2015年两轮行情，大盘站上4000点后，主要指数日均振幅都扩大了45%以上；两轮行情期间的最大回撤分别高达-21.49%和-11.13%。

近10年里，上证指数年度最大回撤能控制在10%以内的只有2017年和2025年，即便是2019、2020年的“结构行情”，最大回撤也分别达到了-15.35%和-14.62%。

对比之下，本轮行情的波动其实是历史最温和的。“924”行情以来，上证指数单日跌幅超3%的情形只出现过4次，最大单日跌幅-7.34%，最大回撤-11.35%，均在历次行情中波动幅度相对温和。

更重要的是，历史上深度调整往往遵循“急跌→缩量磨底→快速反弹”的三部曲。

2019-2020年结构性行情，上证两年涨了39%，但前提是先扛过11个月、最大回撤-19.51%的拉锯战。过去两年每次单日跌超3%——2025年4月-7.34%、2024年10月-6.62%、2026年3月-3.63%——事后回看，每一个恐慌低点，都成了后续行情的起点。

东方财富证券则从统计规律角度给出了另一种观察。对近十年以来A股数据的统计显示，A股主要宽基指数出现单日深度回调后，次日反弹概率偏高，跌幅越深，次日上涨概率与平均反弹幅度越高。

更值得注意的是行业层面的“反转效应”：大跌后短期呈现一定动量效应，但拉长到5日、10日、20日，则呈现明显的反转效应——即大跌当日跌幅越大的行业，未来表现越好。这意味着，今天被“无差别杀跌”的优质科技股，后续修复弹性可能更大。

当然，历史规律不等于未来确定性。但需要指出的是，上周五的下跌有一个重要特征——盘中并非完全单边暴跌。午后13:47至14:15，市场曾快速走V，跌停家数一度从191家降到70家，这表明已有资金尝试抄底。与此同时，多只宽基ETF成交持续放量，同时从5日资金维度看，沪深300相关ETF累计净流入超218亿元，中证1000相关ETF净流入超147亿元；宽基ETF持续大额资金进场，通常是市场“聪明钱”布局的信号。

问题3：逻辑变了吗？

这是当前投资者非常关心的问题，也是各家券商着墨较多的部分。核心结论较为一致：AI作为本轮行情的主线，产业逻辑没有发生根本性反转。

基本面层面，全球AI建设在加速，不是放缓。平安证券在公开信中特别引用了台积电的最新季报：二季度净利润7066亿新台币，同比大增77.4%，大幅超出市场预期；三季度营收指引中值高于市场平均预期；更重要的是，公司将2026年全年营收增速上调至“略高于40%”，资本开支预算大幅上调至600亿至640亿美元。台积电CEO此前甚至警告，即便美国产能持续扩张，未来数年仍无法满足以美国客户为主导的芯片需求。平安证券据此反问：全球AI建设在加速，不是放缓，产业逻辑没变，投资者担心的只是“二阶导”——增长速度是不是边际放缓了，而不是方向变了。

东方财富证券则从国内基本面角度补充验证。其在报告中指出，1至5月全国规模以上工业企业利润同比增长18.8%，高技术制造业利润大幅高增，AI产业链从“概念炒作”进入“业绩验证”阶段——这恰恰是主线走向成熟的标志，而非终结的信号。

产业催化层面，AI正在从“概念”走向“批量落地”。7月17日至20日，2026世界人工智能大会在上海举行，产业趋势清晰可见。

从时间窗口看，7月下旬海外云厂商将陆续发财报和资本开支计划，8月A股进入中报密集披露期。平安证券判断，靠基本面驱动的行情，大概率不会走“A字”单边下跌。

（大众新闻记者 胡羽）