增收不增利、品控口碑承压 创想三维上市后经营发展引关注

近日，港股“消费级3D打印第一股”深圳市创想三维科技股份有限公司（03388.HK）经营现状与市场表现引发行业及资本市场广泛关注。公司上市前后热度反差显著，叠加持续盈利走弱、上市前夕大额分红、产品售后争议、营销投入效能不足等多重问题，其长期经营稳定性与估值成长逻辑备受市场审视。

公开信息显示，创想三维于2026年5月登陆港交所，IPO阶段备受资本青睐，香港公开发售超额认购超3800倍，国际发售认购倍数达26.8倍，多家主流机构入局成为基石投资者，一级市场热度居高不下。但火热的上市行情未能延续，公司上市首日股价冲高回落，后续二级市场交投持续低迷、股价震荡下行，充分体现出资本市场对其基本面的分歧持续加大。

从财务数据来看，公司呈现明显的“增收不增利”发展困境。2023年至2025年，公司营收从18.83亿元稳步增长至31.27亿元，业务规模持续扩张，但盈利水平连续下滑。归母净利润由2023年1.29亿元、2024年8866万元，转为2025年净亏损1.82亿元。即便剔除上市相关开支等非经常性损益，经调整净利润亦连续三年收缩，凸显行业激烈竞争下，公司主营业务盈利能力持续承压，规模增长未能有效转化为质量提升。

值得行业关注的是，公司在上市申报关键阶段实施大额股东分红。2025年，公司向早期投资者分派现金股息及相关权益合计约2.40亿元，规模超过当年经调整净利润。作为处于技术迭代、市场扩张关键期的科创企业，上市前夕大额派发利润，大幅消耗经营性现金流，导致2025年经营现金流由正转负。此举虽属合规股东回报行为，但大幅稀释企业内源发展资金，后续研发迭代、品控升级、市场拓展更多依赖上市募资，公众投资者无法共享前期留存收益，也反映出公司长期资本规划与可持续发展战略存在适配短板。

产品品控与售后服务短板，成为制约公司发展的重要痛点。目前3D打印机仍是公司核心营收支柱，2025年营收占比达57.1%，其中入门级主力机型为核心走量产品。据黑猫投诉、创客社区等公开平台用户反馈，该机型存在新机短期故障频发、售前售后宣传口径不一致、故障权责界定争议、返修后问题反复、退换货诉求处置不畅等问题，终端消费体验参差不齐，售后纠纷持续累积。

被公司视作第二增长曲线的3D扫描仪业务，虽增速亮眼、市占领先，但体验短板逐步暴露。数据显示，2023至2025年公司扫描仪业务营收实现近8倍增长，2025年全球消费级扫描仪GMV市占率达45.3%，位居行业首位，且毛利率优于打印机主业。不过多名行业实测用户反馈，该系列设备存在复杂模型扫描精度不足、算法稳定性偏弱、大件扫描效果欠佳等问题，叠加扫描仪配套售后响应滞后，官方主打的“扫描+打印”一体化生态闭环体验未达预期，增长成色与估值支撑力有所弱化。

依托海外市场贡献约75%营收的产业格局，公司持续加码海外KOL生态布局，加大跨境营销投放力度，稳固海外品牌影响力。但从经营数据来看，逐年攀升的营销费用未能实现效能匹配，营销费用增速持续高于营收增速，营销费率走高、投入产出失衡问题突出。当前海外创客圈层口碑透明，产品品控问题叠加营销行业内卷，大额投放难以构建长期竞争壁垒，反而存在放大负面口碑、持续侵蚀利润的风险。

业内分析认为，多重经营风险已形成连锁传导效应，持续压制公司估值修复与成长空间。产品口碑瑕疵推高售后成本、削弱用户复购意愿；生态化产品体验不足，弱化核心增长逻辑；低效营销投入与阶段性分红，进一步加剧盈利压力与资金压力。在行业竞争从规模扩张转向品质、服务、技术综合比拼的背景下，创想三维亟需优化资本规划、严控产品品控、提升售后效能与营销转化效率，切实改善经营质量，夯实长期发展根基。