年利润12亿，一次性兑付近50亿！紫金银行99.98%未转股，可转债为何失灵？

45亿元可转债到期，99.98%未转股，选择刚性兑付落地，紫银转债以近乎“全军覆没”的方式走完了六年存续期。对于发行方江苏紫金农村商业银行股份有限公司（以下简称“紫金银行”）而言，这意味着近50亿元本息刚性流出，补充核心资本、打开信贷增长空间的期待落空。

自2023年以来，银行转债已三年“零新增”，存量仅剩5只、合计839亿元，银行可转债市场正在加速萎缩。紫金银行99.98%未转股，正是这一行业趋势下的最新注脚。曾经被中小银行视为“性价比之王”的资本补充工具，为何失灵？

45亿转债为何“全军覆没”？

2020年7月23日，紫金银行发行“紫银转债”，规模45亿元，期限6年，票面利率累进，到期未转股部分按照面值的 110% 兑付本息。这笔融资在当时被市场视为紫金银行补充核心一级资本的关键一步，若能成功转股，45亿将直接增厚核心一级资本，以此打开信贷投放的规模天花板。

但六年过去，结局令人扼腕。累计仅85万元转债转股，未转股比例达99.98%，意味着紫金银行非但没能实现核心一级资本，反而要掏出近49.5亿元本息，约为该行四年的归母净利润总和。

为何投资者不愿转股？根本原因只有一个：股价太低了。

截至最后转股日，紫金银行股价仅为2.54元/股，远低于3.55元/股的转股价，转股溢价率高达57.35%。投资者转股即亏损，自然选择持有到期拿回本息。

紫金银行并非没有努力。2026年2月，因中期分红，转股价从3.65元/股调整为3.60元/股；6月，又将转股价下调至3.55元/股。但在2.5元左右的股价面前，3.55元相差甚远。截至摘牌日，紫金银行市净率仅为0.45，股价不足净资产的半数。

45亿转债的落空，带来的后果是双重的。 短期看，近50亿元现金流出，对一家总资产不足3000亿、年利润仅12亿的农商行而言不可谓不沉重。长期看，核心一级资本补充渠道受阻，将直接制约未来的信贷投放和规模扩张。截至2026年一季度末，该行核心一级资本充足率为10.59%，虽满足监管要求，但较上年末的10.62%已有所下降，资本补充压力正在迫近。

成本压缩撑起业绩增长

转债几乎全额兑付的背后，是紫金银行基本面连续承压。

将时间拉回年报季。紫金银行同日披露的2025年年报和2026年一季报，放在一起反差强烈。

2025年，紫金银行营业收入41.18亿元，同比下降7.72%；归母净利润12.44亿元，同比大降23.35%。营收增速在A股10家上市农商行中唯一负增长，净利润增速垫底。分季度看，2025年四季度净利润同比下滑幅度更是扩大到85.11%。

更令人担忧的是资产质量。2025年末，该行不良贷款率1.35%，较上年上升0.11个百分点，不良率三连升；拨备覆盖率180.09%，同比下降21.35个百分点，在上市银行中排名倒数。

到了2026年一季度，情况有所改观。营收和净利润双双由负转正，不良贷款率微降至1.34%，拨备覆盖率微升至180.39%。但这轮复苏的成色几何？

具体来看，今年一季度，紫金银行实现营业收入11.66亿元，同比增长2.22%；归母净利润4.29亿元，同比增长1.62%。值得注意的是，扣非归母净利润仅同比增长0.09%，几乎原地踏步，这意味着主营业绩几乎没有实质增长。

一季度营收净利双增，主要驱动力来自成本端的压缩。成本收入比从2025年全年的36.73%骤降至29.28%。换言之，不是“多赚钱”了，而是“少花钱”了。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为-48.52亿元，同比降幅高达145.90%。经营现金流承压。

市场存量银行转债仅5只

2025年是银行转债集中退出的一年。 中信转债、杭银转债、浦发转债等7只银行转债合计发行规模1460亿元，均于当年摘牌。进入2026年，这一趋势仍在延续。继紫银转债摘牌后，市场上存续的银行可转债仅剩下5只，分别为兴业转债、上银转债、重银转债、常银转债、青农转债，规模合计仅剩约839亿元，将于2028年9月底之前全部到期退出。

国家金融与发展实验室副主任曾刚表示，目前存量银行转债的转股价值均低于可转债市价，转股溢价率大于0。银行转债的持有人缺乏转股动力，银行转债的核心一级资本补充作用难以实现。

“零新发、存量加速出清” ，已成为当前银行转债市场最鲜明的标签。2026年年内，可转债市场新增约15只可转债，共募资189亿元，但发行主体主要来自科创类企业，商业银行仍保持可转债 “零增长” 。自2023年以来，市场上再无新的银行可转债发行。

曾刚认为，目前银行转债的供给尚未回暖，可采取几种替代方式来缓解银行资本充足率的压力：定向增发，该方式已成为银行补充核心一级资本的主流选择；永续债与二级资本债虽不计入银行核心一级资本，但可补充其他一级资本和二级资本，能有效提升资本充足率。从更长远的视角看，银行可紧跟监管引导，强化内生资本积累，该路径最为稳健，但见效周期较长。

（大众新闻·风口财经记者 王雪）

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