营收净利双降、汇兑亏损，九洲药业“做深做广”战略能否穿越周期？

8月4日，浙江九洲药业股份有限公司（603456.SH）披露了2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；扣非净利润3.86亿元，同比下降26.56%。这家昔日的CDMO明星企业在经历了2025年的稳健增长后，或面临营利考验。

核心业绩指标全面下滑，利润降幅远超营收

2026年上半年，九洲药业营业收入从上年同期的28.71亿元降至25.75亿元，减少约2.96亿元。归母净利润从5.26亿元降至3.87亿元，减少约1.38亿元。净利润降幅（26.33%）是营收降幅（10.30%）的2.5倍。

从单季度看，一季度是业绩下滑的“重灾区”。公司实现营收12.01亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.72亿元，同比大幅下滑31.22%。公司解释称，业绩下滑“主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度”。二季度虽出现环比改善，实现营收13.75亿元，环比增长14.49%；归母净利润2.15亿元，环比增长25.12%，但同比仍分别下降0.44%和21.88%，环比修复尚不足以弥补一季度的下滑。

来源：公司半年报

毛利率方面，2026年上半年公司综合毛利率为36.89%，同比下降0.56个百分点。净利率为14.78%，较上年同期下降3.56个百分点。加权平均净资产收益率（ROE）为4.35%，同比下降1.67个百分点；投入资本回报率为4.18%，同比下降1.49个百分点。上半年公司营业成本16.25亿元，同比下降9.50%，降幅小于营收10.30%的降幅。

在费用端，公司三项费用呈现出显著分化，销售费用为6,022.80万元，同比增加17.69%。公司解释称主要用于BD（商务拓展）团队的全球市场拓展，报告期内公司在全球范围内参加展会超过30场，管理费用为2.00亿元，同比增加4.32%。

财务费用的变动最为剧烈，从上年同期的净收益755.39万元，反转为本期净支出1,625.41万元，同比暴增315.17%。公司直接点明“主要系汇兑损失所致”。九洲药业海外业务占比较高，美元和欧元为主要结算货币，报告期内美元汇率波动导致汇兑损失大幅增加。此外，公司利息收入1,292.54万元，较上年同期减少403.95万元。研发费用为1.30亿元，同比仅增长1.19%。

收入缩水的情况下为何费用端不降反升？风口财经记者尝试联系九洲药业，截至发稿未收到有效回复。

经营活动产生的现金流量净额为5.53亿元，同比下降34.52%。公司解释为“主要系收到的货款减少所致”。这一降幅不仅超过了营收降幅，也超过了净利润降幅。合同负债从年初的1.11亿元降至6月末的7,365万元，降幅达33.79%，预收款持续走低。

资产负债表也有积极的一面。截至2026年6月30日，公司货币资金15.79亿元，较上年末略增2.36%。短期借款已全部偿还，期末余额为零，短期偿债压力有所缓解。

过半收入绑定单一客户

九洲药业业绩骤降的根源，在于其对单一大客户诺华的深度绑定。这一关系的形成可追溯至2019年，公司通过收购苏州诺华制药科技有限公司，正式切入诺华全球供应链。彼时双方签署的《制造和供应协议》约定，自交易交割起5年内，九洲药业向诺华供应三种药物产品的原料药或中间体，其中包括治疗心衰的诺欣妥。

这份协议虽锁定了公司未来5至10年的关键收入，但也使其业绩极易受大客户波动的冲击。据财报数据，2024年和2025年，诺华贡献的销售额分别占公司年度销售总额的56.65%和54.50%，过半收入绑定单一客户。

为降低对单一大客户的依赖，九洲药业正推进客户多元化，并积极拓展多肽等新业务。在2026年半年报中，TIDES业务（多肽、偶联药物、小核酸）被管理层明确为“未来业务发展的重心之一”。

从数据看，TIDES业务取得了一定进展，2026年上半年已成功交付56个项目，在手订单金额同比增长32%，新增17个项目。产能建设方面，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。小分子CDMO的项目管线也在持续优化，截至2026年6月末，公司立项的CDMO项目中，早期临床阶段1,224个、III期临床至上市前阶段99个、商业化阶段44个，分别较2025年末增加66个、5个和5个。

然而，新业务的隐忧同样不容忽视，多肽新业务成长尚需时间，能否填补诺华订单下滑的缺口仍具有不确定性。此外，公司存货达15.15亿元，较年初增长7.03%，库存消化压力同样值得关注。

面对业绩压力，公司管理层的战略重心正在发生转变。2025年年报中，年度工作主题为"拓业务、补短板、强管理、增效益"；而2026年半年报中，核心战略主题已演进为“做深”大客户与“做广”新兴客户的双渠道策略。

此外，国内方面诺欣妥的晶型专利获得延期，到期日由2026年11月8日延长至2031年11月8日。面对这一阶段性利好，九洲药业表示“将抓住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，推动业务长期稳健发展”。

（大众新闻·风口财经记者 宋光耀）

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