海量财经丨茅台股价失守1300元：利润十年首降，一场“拆墙”正在付出代价

8月17日，贵州茅台（600519.SH）股价跌破1300元关口，盘中最低探至1280.34元，午后跌幅有所收窄，收盘报1293.09元，下跌3.64%，总市值约1.62万亿元。此前一个交易日，公司股价还收于1341.99元。当天，白酒板块集体走弱，泸州老窖、山西汾酒跌超3%，古井贡酒跌幅达4.35%。

引发这轮抛售的，是8月14日晚间披露的2026年半年度报告。这份财报里藏着三个“第一次”：中期归母净利润近十年来首次负增长、飞天茅台出厂价时隔两年半重启上调、“国家队”首次从前十大股东名单中消失。

利润十年首降

上半年，茅台实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。这是公司2001年上市以来首份“增收不增利”的半年报，也是继2014年之后，近25年来的第二次中期净利下滑。

单季度看压力更明显。一季度净利润272.43亿元，二季度骤降至172.74亿元，环比缩水约36%，同比下降约6.9%。

利润下滑的结构性原因，藏得更深。被寄予厚望的“第二曲线”系列酒掉了链子，上半年茅台酱香系列酒收入129.34亿元，同比下降6%，在总收入中的占比不足15%。而作为基本盘的茅台酒收入777.24亿元，同比仅增长2.82%，增速明显放缓。曾经的“双轮驱动”，如今只剩一个轮子在转。

“拆墙”的代价

利润下滑的背后，是一场渠道体系的深度重构。

茅台正在亲手拆掉那个曾让自己“躺赚”数十年的经销商体系。最直观的指标是合同负债：截至6月末，公司合同负债仅31.78亿元，较年初的80.07亿元缩水六成。过去经销商排队打款、“先收钱后发货”的盛况正在成为历史。

财报解释称，这源于“市场化改革，销售模式改变，预收货款政策相应调整”。翻译过来就是：茅台不再靠经销商蓄水，转而直面消费者。

经销商的版图也在收缩。截至6月末，国内经销商2307家，上半年净减少46家，其中减少的266家主要为系列酒经销商。与此同时，直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%，占比升至约57%；批发代理渠道收入386.97亿元，同比下降21.58%。

这一升一降之间，是利益的重新切分。过去层层分销、层层加价的体系被压缩，经销商从“博弈方”逐渐转向“服务方”，而茅台拿回了对价格、货流和终端数据的主动权。

这场“拆墙”也放大了业绩的季节性波动。花旗在点评中指出，向直销模式（DTC）转型使销售数据失真，尤其在传统淡季的二季度放大了跌幅；鉴于公司7月已实施第二轮提价，且有动力将部分供应从二季度挪向三季度的中秋旺季，预计下半年销售将重新加速。光大证券同样认为，年内两次提价叠加供给偏紧，下半年业绩环比或有所改善。

一个APP贡献四成营收

“拆墙”的另一面，是i茅台的一骑绝尘。

2026年1月1日，53度500ml飞天茅台以1499元官方指导价首次登陆i茅台，上线即“秒空”，短短9天新增用户超270万。此后，茅台以“随行就市”原则两次调价：3月底自营零售价上调至1539元，7月中旬i茅台零售价再升至1639元。

上半年，i茅台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比暴增274.18%，占公司营业总收入比重达43.63%——一个平台，贡献了超过四成的营收。截至5月31日，该平台累计注册用户达9615万，今年以来新增用户约1667万，成交订单约713万笔。

渠道的迁移，本质是话语权的迁移。当近亿消费者绕过经销商直接向厂家下单，茅台对定价权、货品流向和真实消费需求都有了更直接的掌控。这也符合新任掌门人陈华的改革思路——从经销商大会上的“要让经销商赚到钱，但不可能再有暴利”，到飞天茅台上线自营平台，动作一气呵成。

国家队离场，险资进场

比业绩更让市场玩味的，是股东名单的变动。

截至二季度末，中央汇金资产管理有限责任公司与中国证券金融股份有限公司双双退出前十大股东。一季度末，两者还分别持有1039.71万股（占比0.83%）和403.75万股（占比0.32%）。即便二者并未清仓，持股量也已低于半年报第十大股东348.72万股的水平。

有人离场，也有人下注。中国人寿旗下一款普通保险产品二季度加仓超291万股，总持股增至558万股以上，跻身第五大股东。

账面上，茅台依旧保持“现金奶牛”本色：上半年净赚445亿元，经营活动现金流净额706.91亿元，期末现金余额1848.11亿元，较年初增长46.18%。

但市场真正在重新定价的，不是茅台还能赚多少钱，而是它用什么方式赚钱。从依赖经销商体系和稀缺溢价，到全面转向C端，茅台押注的是一场数十年来最大胆的渠道革命。高盛测算，年内两次提价合计可贡献约3.9%的营收增速和3.1%的净利增速。

股价的起伏终会过去，这场“拆墙”能否走通，才是茅台真正的考题。

(大众新闻·海报新闻记者 沈童 报道)