宇树上市后的三道“必答题”

大A的“人形机器人第一股”，终于来了。

宇树科技开盘价为1100元/股，较发行价涨629.44%，市值达4449.11亿元，市盈率近800倍！

当天，也是世界机器人大会在京启幕的日子。宇树IPO意义重大，作为该行业的领军企业，它的上市为整个行业，提供了一个可参考的估值。

这是科创板近年来最受追捧的股票申购。在滚烫热钱的簇拥下，资本市场对具身智能赛道的想象空间亦推至新高度。

记者从宇树创业初期便开始跟踪报道，为企业上市由衷欣喜。但在股价飙升的狂欢之外，有三道“必答题”，值得冷静审视。

图片来源：宇树科技

超高市盈率，能否兑现

开盘后，宇树的股价一路飙升，买卖活跃，动态市盈率一度达到了810倍。

股民中一签，就能赚47万。市场上不乏乐观的声音。

光大证券国际证券策略师伍礼贤对记者表示：“随着交付量增加，其掌握的客户使用数据形成独特壁垒，这是市场给予高溢价的核心原因之一。”

“有时候股票市场很像自媒体，有流量的股票必然受到追捧。”工信部信息通信经济专家委员会委员、知名经济学者盘和林告诉记者，宇树上市之后被爆炒是在大家的意料之中。

在盘和林看来，具身智能赛道的想象空间巨大，宇树又是龙头，连续两年登上春晚，相当于对市场做了两年“投资人教育”，认知度极高，催生了市场的追捧热情。

图片来源：宇树科技

宇树的800倍市盈率，目前是行业参考均值38.56倍的20多倍。

但无论如何，超高市盈率都意味着，企业需在未来数年内，以远超行业均速的增长来消化当前估值。但对宇树而言，800倍市盈率，从现有数据分析来看，就不是一个轻而易举能兑现的数字。

公司报表显示，2026年第一季度，宇树营收4.23亿元，同比增速从上年的332.64%大幅回落至68.49%。利润端的下滑更为明显：扣非净利润为4025万元，同比下降52.55%。

情绪加持下的高估值，伴随着较高风险。不论是投资者，还是宇树公司，都不能被情绪冲昏了头脑。

可以拿来对比参考的是，大语言模型赛道。在港股率先上市的AI大模型双雄智谱和MiniMax，同样曾被赋予“国产稀缺标的”的溢价，风光一时。今年，二者回撤均超过50%。

资本市场买的不止是宇树的业绩，而是对人形机器人万亿级远期市场的预期。

但从人形机器人行业来看，国内超150家人形机器人企业同台竞技。比如，国内另一家企业智元机器人出货量已大幅攀升，且已于7月底启动赴港IPO。

当越来越多的机器人标的登陆资本市场，资本市场对宇树的热情能维持多久？高估值，又能否经得起时间的检验，最终需要实在的商业利润来兑现。

商业化落地，雾里看花

就在上市前两天，宇树发布了名为“超人”的新款机器人——原地跳高2米、极速12.66米/秒，两项数据均突破人类生理极限。

图片来源：宇树科技

许多股民问出了一个“朴实无华”的问题：“超人能帮我做什么？”

宇树的“超人”能跑赢人类、跳过横杆，这是真本事。但工厂产线、家庭生活要的不是运动极限，而是持续稳定、低错误率地完成重复作业。

从“能演示”到“能干活”，是截然不同的两件事。这背后的实质，是一个老生常谈的问题，人形机器人如何商业化落地。

有一组数据很能说明问题：2025年1至9月，宇树人形机器人来自科研教育领域的收入占比高达73.60%，而真正用于智能制造、巡检等工业场景的占比比较低。 

伍礼贤指出，宇树已进入商业化阶段，但尚未达到“成熟商业化”水平。

“成本下降、交付量攀升是判断商业化是否走向成熟的两大指标。”伍礼贤认为，宇树目前的出货量尚未形成极大规模，需拉长时间线关注后续量价变化。

人形机器人的商业化落地，仍然是雾里看花。但现在宇树上市了，就要面对资本市场的审视。它要求的是确定性的增长路径和可量化的商业回报。

盘和林给记者举了个例子，宇树经常拿来和波士顿动力作比较，但波士顿动力在过去十多年，已经数次被卖，从谷歌到孙正义，再到韩国现代，所有人在投资的时候喜气洋洋，但最终因为无法变现而被迫卖出。

不过，包括宇树在内全球同行正在探索并加快机器人的商业化落地。美国市场研究机构Smart Analytics Global数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货量达1.91万台，同比增长272%，其中工业与商业应用已占上半年出货量的70%以上。

在宁波舟山港梅山港区、东京羽田机场，宇树的机器人都已经实实在在的上岗干活了。这些商业化行动未来将改善企业营收结构，也是下一份企业财报的核心看点。

“大脑”进化，路在何方

这段时间，记者走访了浙江省内一些模型、数据企业，大家对宇树的上市都相当振奋。这对具身智能产业链上的数据治理、模型研发等企业带动明显。

大家都谈到了同一个问题——“大脑”的路还没有走通。

图片来源：宇树科技

这也是宇树谋求上市最重要的诉求。这次上市，宇树计划将募资金额的很大一部分（约20.22亿元），投向模型研发项目，把大脑做好。

宇树的硬件很强，这一点业内没有争议。后空翻、武术表演、跑跳跨越，运动控制能力堪称业界标杆。公司核心部组件自研自产率超过90%，2025年主营业务毛利率达60.13%，在全球位居前列。

不过，认知、决策、环境理解，这些才是让机器人从“表演者”变成“工作者”的关键。

宇树上市后，大量滚烫的钱向公司涌来。但钱能解决的问题，往往不是最难的问题。

王兴兴坦言，目前，最大的难题就是AI模型的输出与真实世界匹配度不够高。一旦突破，具身智能的ChatGPT时刻也就基本到来了。

“大脑”的进化，没有捷径可走，这是一个科学研究的问题，也是一个工程落地的问题。不过解决这类问题，中国或者浙江企业更有优势。

“大脑”训练需要海量的真实场景数据、持续的大规模算力投入、以及无数次试错后的路线收敛。

“浙江制造业的场景密度，本身就是人形机器人最好的训练数据集。越干越聪明，越熟练越有价值。”浙江省工信院数字所负责人徐精兵说。

宇树用大部分的上市募资砸向“大脑”研究，方向肯定没有问题。这不仅是商业利益上的考量，也是一家科技公司对人类能力边际的探索。

资本市场无比现实，它可以给时间，但不会无限期地给。

超高估值的背后，是对“大脑”突破的强烈预期。如果这个预期迟迟无法兑现，估值的天花板就会提前降临。