商汤迎来首次盈利，AI行业告别“烧钱叙事”，拐点之下仍存考验

近日，商汤发布业绩预告显示，2026年上半年录得期内利润5亿元—7亿元，对比2025年上半年14.8927亿元亏损实现大幅扭亏。商汤表示，这是2021年底港交所上市以来首次实现合并层面盈利。

8月19日，商汤-W股价报收1.430港元，较前一日下降2.39%，总市值603亿港元。就在前两日，受正面盈利预告影响，商汤股价一度大涨。商汤相关人士向风口财经表示，商汤业绩以即将发布的正式公告为准，公司期待为行业传递更多正向信息。

对此，业内人士表示，商汤的成功扭亏，不仅是企业自身的业绩突破，更吹响了AI行业叙事迭代的号角。AI产业的叙事，不再单纯比拼模型参数规模，商业价值落地、盈利兑现能力成为核心标尺。商汤本次半年度扭亏具备行业标志性意义。

拐点到来：从持续烧钱到账面盈利

商汤公告披露，本次业绩扭亏由两大因素共同驱动：一是2026年上半年主营业务板块亏损较去年同期持续收窄；二是公司长期战略布局的AI生态企业投资，带来公允价值变动收益。

作为国内“AI 四小龙”之一，商汤成立于2014年10月，2021年12月底登陆港交所，业务覆盖生成式AI、视觉AI与创新业务，市值一度突破1400亿港元。依托自研AI基础设施商汤AI大装置SenseCore，公司打通算力、算法与开发平台，搭建“商汤日日新 SenseNova”大模型体系，依托底层基座降低通用人工智能任务落地成本。

然而，上市数年以来，“持续亏损、依赖烧钱”始终是贴在商汤身上的核心标签。AI大模型研发、算力集群搭建属于重资产、长周期、高投入赛道，行业普遍陷入“融资—烧钱—再融资”的循环，盈利难题成为所有头部AI企业的共同痛点，也让市场对商汤的盈利前景始终存疑。

为破解发展困局，商汤主动开启业务结构迭代，逐步剥离低效、重资产的传统业务依赖。此前，智慧城市是公司核心基本盘，2021年该业务营收占比高达45.6%。但这类政企项目制业务回款周期长、规模化难度大、边际成本高，难以支撑长期高质量发展。为此商汤持续战略收缩，2022年智慧城市业务占比下滑至28.8%，2023年进一步降至12%，彻底摆脱对单一项目制业务的高度依赖。

漫长的降本增效之路，让商汤的亏损曲线持续收敛。数据显示，2021至2025年，商汤连续五年录得归母净亏损，分别为171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元、17.66亿元，亏损规模逐年大幅收窄，经营韧性持续提升。极致的战略调整也伴随着组织阵痛，三年半时间里，公司员工规模从6114人的峰值精简至2472人，裁员比例接近60%，通过瘦身减负聚焦核心赛道。

资本市场也早已反映出行业预期的变迁。上市初期，AI概念热度爆棚，商汤股价一度冲高至9.70港元，总市值突破2700亿港元。但随着2022年底ChatGPT问世，生成式AI颠覆行业技术范式，商汤深耕多年的计算机视觉赛道被划入传统AI范畴，叠加公司大模型布局节奏不及市场预期，估值持续承压。如今，商汤市值在600亿港元左右，虽然较最低点有所回升，但较上市之初已折损大半。

业务重构：生成AI扛起增长大梁

裁员瘦身、业务收缩的阵痛背后，是商汤一场彻底的商业模式重构。历经数年深耕，生成式AI正式取代传统视觉解决方案，成为公司全新的核心增长引擎，彻底改写了企业的营收结构。

最新营收数据直观印证了转型的成功：2025年全年，商汤生成式AI业务营收达36.3亿元，占总营收比重飙升至72.4%；而传统视觉AI业务营收10.8亿元，占比仅21.6%。曾经撑起企业基本盘的计算机视觉业务，如今已然退居第二增长曲线，业务重心完成历史性切换。

公开信息显示，商汤自2024年起推进“1+X”战略重组。所谓“1”，即集团核心业务——生成式AI与视觉AI，包括AI云、大装置、基础模型及衍生应用；而“X”则指被拆分的生态企业，如智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗等。这一架构旨在让核心业务轻装上阵，同时让创新业务通过独立融资和市场化运营释放活力。

更关键的是，这场转型彻底革新了商汤的盈利模式，破解了传统AI业务的发展瓶颈。过去，公司核心依赖政企项目制解决方案，收入模式为“一单一结”，项目交付完成即收入终止，想要维持增长就必须持续开拓新订单，人力、运维成本居高不下，几乎无法形成规模效应。

业内人士表示，商汤全新的生成式AI商业模式，以大模型底座为核心，为企业客户提供模型调用、精准微调、行业定制、私有化部署等一站式服务，能够形成稳定的持续性订阅收入。

盈利只是起点，行业长效大考仍在继续

有业内人士提醒，面对此次上市首盈，市场仍需保持理性。拆解商汤盈利结构不难发现，本次IFRS（国际财务报告准则）口径下的利润，包含大量投资公允价值变动收益，属于非经营性收益，并非核心主营业务带来的可持续盈利。这也意味着，商汤只是迈出了扭亏的第一步，真正的自我造血能力仍待验证。

商汤下一步还面临长效大考，比如，剔除投资浮盈等非经常性收益后，其核心经营业务能否持续减亏，最终实现自主可控的常态化盈利；又比如，商汤生成式AI业务能否维持高速增长，持续摊薄算力、研发的固定成本，能否形成正向循环的盈利模型。

事实上，商汤的破局与大考，也是整个行业必须直面的命题。放眼整个AI行业，商汤的突破性盈利，为国内AI创业赛道提供了关键参照。曾经，“AI四小龙”乃至全行业，都依赖视觉项目输血、资本市场融资烧钱维系发展，重技术、轻商业是行业通病。而如今，AI行业正式告别概念炒作时代，全面进入商业化验收、现金流为王的全新周期。只有拥有扎实落地场景、可控成本结构、稳定现金流的AI企业，才能穿越行业周期，收获持续的估值支撑与长期发展空间。

（大众新闻·风口财经记者 王贝贝）

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